家電業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁。空調(diào)業(yè)務(wù)由于2016年Q3基數(shù)較低、疊加今年補(bǔ)庫(kù)存需求，Q3出貨繼續(xù)高速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示1-9月出貨量2807萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)48.8%,公司電商業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，空調(diào)線上增速約160%-170%,預(yù)計(jì)2018年空調(diào)業(yè)務(wù)收入在10%增長(zhǎng)，市場(chǎng)格局繼續(xù)向龍頭集中。美的冰箱業(yè)務(wù)（不包括東芝）前九個(gè)月收入增長(zhǎng)達(dá)到23%,其中國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)27%。洗衣機(jī)業(yè)務(wù)2017年1-9月收入增長(zhǎng)32.53%,遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速，預(yù)計(jì)2018年仍將維持快速增長(zhǎng)；小家電業(yè)務(wù)（不考慮東芝）前三季度收入增長(zhǎng)約30%（線上增速約60-70%），其中廚電增速在50%以上。

預(yù)計(jì)東芝白電明年將實(shí)現(xiàn)盈利。今年?yáng)|芝受兩個(gè)因素的影響仍未扭虧：一是日元匯率，二是日本市場(chǎng)需要加強(qiáng)對(duì)東芝的信心。公司加強(qiáng)對(duì)日本本土市場(chǎng)投放，進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)明年有望盈利。在收購(gòu)中公司得到了超過(guò)5000項(xiàng)家電專利，其中包括變頻電機(jī)、冰箱隔熱板技術(shù)等，未來(lái)將與美的原有各業(yè)務(wù)部門實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步協(xié)同。

庫(kù)卡業(yè)務(wù)進(jìn)展良好。從中國(guó)和全球來(lái)看，工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)潛力和趨勢(shì)明確，庫(kù)卡集團(tuán)自身的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，到2020年目標(biāo)在40-45億歐元，其中中國(guó)區(qū)的收入由5億歐元變?yōu)?0億歐元。按照地區(qū)拆分，大約50%在歐洲，30%在北美，15%以上在中國(guó)，未來(lái)中國(guó)和北美增長(zhǎng)潛力比較大。庫(kù)卡的業(yè)務(wù)目前50%左右是用于汽車，未來(lái)在3C自動(dòng)化等領(lǐng)域會(huì)進(jìn)一步加大比例，遷移到其他制造業(yè)中技術(shù)并沒(méi)有本質(zhì)差異。庫(kù)卡的幾塊業(yè)務(wù)中，系統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率相對(duì)較低，主要受限于下游客戶的壓制（歐美比較多），后續(xù)將逐步改善客戶結(jié)構(gòu)，提高利潤(rùn)率，目標(biāo)是在2020年凈利率提升至7.5%左右。

T+3轉(zhuǎn)型變革，提升公司運(yùn)營(yíng)效率。公司在洗衣機(jī)業(yè)務(wù)率先嘗試T+3,冰洗T+3訂單已達(dá)90%以上，空調(diào)做T+3是第一年，運(yùn)營(yíng)調(diào)整需要一定時(shí)間，未來(lái)提升空間仍有，上游供給速度加快，下游訂單準(zhǔn)確性更高，由壓貨模式轉(zhuǎn)向以銷定產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年表現(xiàn)會(huì)更好。安得物流定位全產(chǎn)業(yè)鏈的信息管控，幫助公司做渠道物流轉(zhuǎn)型。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2017-2019年每股收益預(yù)測(cè)至2.64元、3.06元和3.55元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為20x、17x和15x。公司空調(diào)業(yè)務(wù)受益行業(yè)高速反彈、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)雙寡頭趨勢(shì)明顯，機(jī)器人業(yè)務(wù)開(kāi)辟?gòu)V闊發(fā)展空間，維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。