4月份挖掘機行業(yè)銷量約為15877臺，同比下降43.0%，降幅較上月(-47.3%)小幅收窄，但高于我們之前的預期。

　　前四月累計銷售約61087臺，同比下滑42.3%。

　　評論：

　　1、工程量回升真實，拉動效應存在時滯：4月底開始隨著全國范圍天氣好轉、中央?；☉B(tài)度的明確，以鐵路為代表的大型基建項目大面積復工，我們的渠道核查顯示總體復工率在80-90%以上。隨著基建的復工，4、5月份社會工程量環(huán)比有較大回升，但從4月份的挖掘機銷售數據來看對土方機械的拉動效應仍不明顯。

　　我們分析原因有如下兩方面：

　　a)社會庫存需要消化，拉動存在滯后效應;b)相對于新開工，工程機械銷售對復工的敏感度不高。然后往前看，我們認為對行業(yè)復蘇的前景不必悲觀，理由包括：

　　a)貨幣持續(xù)寬松，銀行對基建項目的輸血有望得到保證;

　　b)從政策博弈角度來看，年內基建投資存在超預期的可能，新開工或將重啟。因此，我們仍然維持工程機械市場前低后高的判斷，市場從二季度后期開始有望逐步回暖。

　　2、市場結構上，國內外品牌分化明顯：分品牌來看，國產品牌四月份表現(xiàn)顯著優(yōu)于外資品牌，進口替代進程仍在延續(xù)。其中，三一重工實現(xiàn)單月銷售2，013臺，同比下降約37%，市場占有率約為12.7%，繼續(xù)保持全國第一的位置。其它國產品牌：中聯(lián)重科、柳工和廈工4月份銷量分別為366臺、838臺和630臺，在低基數上分別同比增長43%、4%和68%。龍工和山河智能則表現(xiàn)較弱，4月分別銷售507臺和388臺，同比下降42%和54%。

　　外資陣營4月銷量降幅仍然較大，現(xiàn)代、小松、日立和斗山分別下降61.0%、61.9%、57.8%和55.5%。

　　3、產品結構上，兩端強、中間弱：產品結構上兩端強、中間弱的趨勢仍在持續(xù)。受煤礦整合加速的刺激，4月份大噸位(30噸及以上)的表現(xiàn)相對堅挺，同比下降約35.8%;另一方面，小噸位(13噸以下)受農田水利建設和城市市政建設的推動，需求保持穩(wěn)定，4月份同比下降約34.5%。而主要應用于大型基礎設施建設的中型挖掘機(13噸-30噸)表現(xiàn)仍然較弱，同比下滑達49.1%。

　　4、區(qū)域結構上，出口增長強勁：4月份國內區(qū)域表現(xiàn)差異化減弱，受調控影響最為顯著的東部市場繼續(xù)低迷，同比下滑近47.7%;中部、西部市場降幅擴大，分別同比下降44.7%和41.1%;但長期來看，中西部不斷加快的城市化進程、配套基建投資及資源開采等因素仍將是支撐國內工程機械市場的主要動力。值得關注的是，4月出口銷量增長依然強勁，同比大幅增長137.2%。

　　估值與建議：

　　在行業(yè)基本面尚未趨勢性反轉前提下，龍頭公司受益于混凝土機械需求下沉、競爭力提升，銷售趨勢仍然較好，往后看受益基建復蘇的幅度也較大。目前A股中聯(lián)重科和三一重工分別對應8.0和10.4倍2012年PE，博反彈的投資者可在短期調整后繼續(xù)加倉;H股中聯(lián)重科2012、2013年PE估值分別為6.5和5.6倍，維持10-15元區(qū)間交易的策略。

　　風險提示：

　　宏觀調控及貨幣緊縮政策超出預期;鋼材價格上漲影響毛利率水平;客戶違約比例增加帶來壞賬風險。