鋼材市場:上周建筑鋼材依舊疲軟,熱軋、中板等板材也開始回調(diào)。上周市場普遍反映成交較差,螺紋鋼和線材繼續(xù)回調(diào),上海市場下跌20元/噸;上海市場的熱軋、中厚板保持穩(wěn)定,但是其他地方市場出現(xiàn)回調(diào),全國均價下跌6元/噸;冷軋、彩涂等依然堅挺。
　　原材料:四季度鐵礦石協(xié)議價格比三季度略降,但依舊保持高位。按照之前的定價模式,6-8月62%鐵礦石普氏指數(shù)均價為CFR175.6,扣除運費以及品位折算后,力拓PB粉FOB價格估計在166.7美元/噸,較三季度降2.1美元;同樣淡水河谷卡拉加斯粉的價格估計在CFR196美元,較三季度下降1.5美/噸。目前印礦港口現(xiàn)貨價格已經(jīng)達(dá)到了189美元/噸,國產(chǎn)礦漲價幅度超過了外礦,過去3周累計上漲75元/噸,原材料價格的堅挺是支撐鋼價的最重要的因素。但是鋼材市場方面先是螺紋鋼和線材價格出現(xiàn)回調(diào),9月以來除冷軋外,中厚板和熱軋價格也出現(xiàn)了回調(diào)。預(yù)計在鋼市走弱的情況下,節(jié)后鐵礦石價格可能也會出現(xiàn)小幅回落。
　　盈利空間:上周末螺紋鋼和熱軋的完全制造成本較前一周增加14元/噸。
　　盈利方面,螺紋鋼上周平均盈利在257元/噸(新版模型螺紋鋼調(diào)低了螺紋鋼的盈利空間,使之更貼近當(dāng)前市場情況),較前一周減少19元/噸;熱軋周平均盈利在152元/噸,較前一周減少9元/噸。
　　庫存:社會庫存總量連續(xù)3周回升。上周末社會庫存總量1404萬噸,環(huán)比增加13.5萬噸,為連續(xù)第3周回升。分品種來看,僅冷軋庫存有小幅降低,其他都有不同程度的增加,螺紋鋼和線材庫存累計增幅較多。
　　估值與投資策略:鋼鐵行業(yè)正經(jīng)歷行業(yè)周期變化和經(jīng)濟(jì)周期變化的正反向沖擊,從行業(yè)格局講,推動鐵礦石價格大幅上漲的動力趨緩,鋼鐵行業(yè)相對配置價值逐漸提升。鋼鐵行業(yè)未來復(fù)蘇的路徑是:上游價格持續(xù)強勢——上游供給增加——供需關(guān)系逐漸逆轉(zhuǎn)——上游原材料約束減輕——鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中享受的收益比例增加——盈利(EPS)提升——股價(P)提升——PE維持相對穩(wěn)定——PB提高,回歸至相對合理水平。但目前面臨著經(jīng)濟(jì)周期的不利沖擊:經(jīng)濟(jì)增速下滑,該階段而言,經(jīng)濟(jì)周期下行對盈利的影響更大,而行業(yè)格局和議價能力的提升是長期和緩慢的過程。從估值上考慮,我們認(rèn)為目前的估值水平已基本反映經(jīng)濟(jì)增速下滑的預(yù)期,維持行業(yè)“推薦”評級。
　　具體品種,階段性看好受益于冷軋等價格回升的板材類上市公司,主要有寶鋼股份、武鋼股份、華菱鋼鐵等。按照我們之前的邏輯,中長期看好市盈率合理或偏低的公司如大冶特鋼、西寧特鋼、八一鋼鐵、新興鑄管、寶鋼股份等。德邦證券有限責(zé)任公司