3年利潤(rùn)翻80倍，7年估值千億，秉承技術(shù)為王的曾毓群連續(xù)抓住了智能手機(jī)和新能源汽車(chē)兩大風(fēng)口，造就了ATL和CATL兩大全球龍頭企業(yè)，堪稱大國(guó)重器。

市場(chǎng)領(lǐng)先

1.產(chǎn)業(yè)鏈中段閉環(huán)：新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中段，形成材料、電芯、模組、系統(tǒng)、回收閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈

從新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，寧德時(shí)代CATL位于產(chǎn)業(yè)鏈中游。

2011年成立，目前已經(jīng)形成材料、電芯、模組、系統(tǒng)、回收完整閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。

2.產(chǎn)銷(xiāo)量全球第一：2017年12GWh，全球排名第一，市場(chǎng)占有率全球17%，中國(guó)27%

2015年、2016年和2017年，公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)量分別為2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh，連續(xù)三年在全球動(dòng)力電池企業(yè)中排名前三位，2017年銷(xiāo)量排名全球第一，市場(chǎng)占有率17%。

2017年中國(guó)市場(chǎng)占有率高達(dá)27%。

3.銷(xiāo)售收入持續(xù)增長(zhǎng)：2017年200億，2014～2017年復(fù)合增長(zhǎng)率120%

寧德時(shí)代2017年銷(xiāo)售收入達(dá)到200億，從2014年至今年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)120%。

銷(xiāo)售收入中，動(dòng)力電池系統(tǒng)占比90%。

全球布局如下：

4.材料回收布局：收購(gòu)廣東邦普，布局鋰電回收百億市場(chǎng)，2017年收入25億

2018年動(dòng)力鋰電回收市場(chǎng)首次迎來(lái)高峰，未來(lái)幾年將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2018-2020年全球動(dòng)力鋰電回收市場(chǎng)規(guī)模分別為41.40億元、82.09億元和131.02億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率78%。

2015年控股廣東邦普，主要業(yè)務(wù)為將廢舊鋰離子電池中的鎳鈷錳鋰等有價(jià)金屬通過(guò)加工、提純、合成等工藝，生產(chǎn)出鋰離子電池材料三元前驅(qū)體(鎳鈷錳氫氧化物)等，使鎳鈷錳鋰資源在電池產(chǎn)業(yè)中實(shí)現(xiàn)循環(huán)利用。

2015-2017年，公司鋰電池材料銷(xiāo)售收入分別為5.91億元、6.11億元和24.71億元，產(chǎn)品為鎳鈷錳氫氧化物(三元前驅(qū)體)。

5.儲(chǔ)能市場(chǎng)表現(xiàn)不佳：2017年市場(chǎng)規(guī)模3.5GWh，公司市場(chǎng)占有率0.25%，且逐年下降

2015-2017年公司儲(chǔ)能系統(tǒng)銷(xiāo)售收入分別為8，904.33萬(wàn)元、3，930.05萬(wàn)元和1，645.09萬(wàn)元，市場(chǎng)拓展不利，銷(xiāo)售收入逐年下降。

與此同時(shí)，2015～2017年，我國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)增長(zhǎng)到3.5GWh，年均增長(zhǎng)率約10%。

6.客戶依賴度持續(xù)下降：前五集中度下降28%，新增客戶數(shù)量119個(gè)

前五家公司的依賴度和收入占比顯著下降，宇通占比從34.1%下降為18.5%，普萊德從18.6%下降為11.5%，前五的集中度從79.5%下降為51.9%，下降28%。

截至2017年底工信部公布的12批新能源車(chē)型目錄共3200余款車(chē)型，公司配套500余款車(chē)型，占比約16%，是配套車(chē)型最多的動(dòng)力電池廠商。

2017年度新增119個(gè)客戶，客戶依賴度下降。

技術(shù)為王

7.技術(shù)為王：研發(fā)投入16億，研發(fā)人員3600人，專(zhuān)利1000項(xiàng)，但尚未產(chǎn)生代差，募投42億研發(fā)項(xiàng)目。

ATL因解決了聚合物電池的鼓氣問(wèn)題而躍居消費(fèi)電池龍頭，脫胎于ATL的寧德時(shí)代CATL同樣秉承技術(shù)為王，獲得全球龍頭地位。

2015～2017年公司研發(fā)費(fèi)用分別為2.8億元、10.8億元和16億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.96%、7.39%和8.37%，遠(yuǎn)高于同比上市公司比例。

2016年國(guó)軒高科3.3億、堅(jiān)瑞沃能1.7億、億緯鋰能1.2億、成飛集成1.1億，公司超過(guò)10.8億元。

研發(fā)人員數(shù)量也處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，寧德時(shí)代達(dá)到3628人，占員工總數(shù)比例為23.28%，擁有博士學(xué)歷的119名、碩士學(xué)歷的850名，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司。國(guó)軒高科為1114人，其它二線電池企業(yè)在600-700人之間。

承擔(dān)眾多重大項(xiàng)目

公司及其子公司共擁有907項(xiàng)境內(nèi)專(zhuān)利及17項(xiàng)境外專(zhuān)利，正在申請(qǐng)的境內(nèi)和境外專(zhuān)利合計(jì)1，440項(xiàng)，涵蓋了材料、電芯設(shè)計(jì)、電池組、電池包、儲(chǔ)能系統(tǒng)等領(lǐng)域。

募投42億研發(fā)項(xiàng)目

目前來(lái)看，CATL動(dòng)力電池技術(shù)雖然領(lǐng)先，但尚未實(shí)現(xiàn)代差。本項(xiàng)目計(jì)劃投資42億元，具體包括高鎳三元材料、硅碳負(fù)極材料、阻燃添加劑等新材料，電池管理系統(tǒng)，智能制造工藝，電池輕量化技術(shù)，生產(chǎn)工藝優(yōu)化設(shè)計(jì)，電池回收再利用開(kāi)發(fā)，電池結(jié)構(gòu)研發(fā)，下一代電池關(guān)鍵材料開(kāi)發(fā)等。

8.薪酬領(lǐng)先：2017年人均工資25萬(wàn)元，業(yè)內(nèi)第一，高投入帶來(lái)高產(chǎn)出

寧德時(shí)代號(hào)稱國(guó)內(nèi)最舍得投錢(qián)做研發(fā)的鋰電池公司，內(nèi)部學(xué)術(shù)氛圍相當(dāng)濃厚，技術(shù)高層及領(lǐng)導(dǎo)基本都是高學(xué)歷人才，沒(méi)有任何外行領(lǐng)導(dǎo)內(nèi)行的現(xiàn)象發(fā)生。

2017年人均工資高達(dá)25萬(wàn)元，穩(wěn)居業(yè)內(nèi)第一

9.質(zhì)量領(lǐng)先：退貨率0.3%，售后綜合服務(wù)費(fèi)計(jì)提3%實(shí)際僅0.4%，品質(zhì)管控上乘

2016年以前，基于謹(jǐn)慎性原則估計(jì)確定售后綜合服務(wù)費(fèi)計(jì)提比例為相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的5%，2016年將售后綜合服務(wù)費(fèi)計(jì)提比例變更為3%。

2016年、2017年售后綜合服務(wù)費(fèi)的實(shí)際發(fā)生額僅占當(dāng)年計(jì)提金額的4.13%、14.40%，占營(yíng)業(yè)收入0.12%、0.43%。

運(yùn)營(yíng)隱憂

10.產(chǎn)能不足：產(chǎn)能利用率75%，募98.6億投24GWh

2017年年末公司產(chǎn)能規(guī)模為16GWh，其中三元、磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能各為8GWh。

2017年產(chǎn)量13GWh，產(chǎn)能利用率76%，預(yù)計(jì)2018年將增長(zhǎng)50%以上，現(xiàn)有產(chǎn)能無(wú)法滿足需求。

募投98.6億建設(shè)24GWh

本項(xiàng)目擬投資98.6億元，建設(shè)用地面積為385畝，建成24條生產(chǎn)線，共計(jì)年產(chǎn)能24GWh，建設(shè)周期36個(gè)月，分三期達(dá)產(chǎn)。

11.凈利潤(rùn)3年80倍：2017年凈利潤(rùn)43億，扣非后25億，或已見(jiàn)頂

寧德時(shí)代2014年僅僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.67億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.56億元。2015年，收入暴增6-7倍，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.03億元，凈利潤(rùn)9.5億元。2016年，業(yè)績(jī)?cè)俅畏巳?，收?49億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)將近30億元。2017年收入200億凈利潤(rùn)43億，3年利潤(rùn)翻了80倍!

什么是風(fēng)口，這才是真正的風(fēng)口!

但是，扣非凈利潤(rùn)方面，2015年8.8億，2016年30億，2017年下降至25億(差距主要為出售普萊德股權(quán)收益)，或已見(jiàn)頂，主要原因?yàn)槊食掷m(xù)降低。

12.毛利率或已見(jiàn)頂：業(yè)內(nèi)第一，但2017年下降7.4%至36%，動(dòng)力電池價(jià)格下降幅度快于成本，高毛利率無(wú)法持續(xù)

同行業(yè)相比，公司毛利率高于市場(chǎng)水平，市占率持續(xù)上升。

受單價(jià)下降影響，毛利率由43.7%下降至36.3%，下降7.4%，由于價(jià)格下降幅度快于成本，預(yù)計(jì)毛利將持續(xù)下降，高毛利率無(wú)法持續(xù)。

客戶返利變相降低毛利率

公司與客戶結(jié)合采購(gòu)量、合作關(guān)系、市場(chǎng)開(kāi)拓等方面因素協(xié)商具體返利條款，并與客戶簽訂返利協(xié)議。

成本降低未能覆蓋價(jià)格降幅

2015年起，動(dòng)力電池系統(tǒng)的銷(xiāo)售均價(jià)趨于下降，由2015年的2.28元/Wh降至2017年的1.41元/Wh，累計(jì)降幅為38.26%。公司動(dòng)力電池系統(tǒng)單位成本，由2015年的1.33元/Wh降至2017年的0.91元/Wh，累計(jì)降幅為31.78%。

直接材料占比成本分別為78.60%、81.21%和83.75%，下降空間有限。

主要原材料包括正極材料、隔膜、電解液、石墨、外殼/頂蓋等，2017年正極材料采購(gòu)成本占總成本的55.06%。

正極三元材料價(jià)格平均采購(gòu)價(jià)格逐年升高，主要原因?yàn)樘妓徜噧r(jià)格的上漲，以及2016～2017年間鈷金屬價(jià)格的上漲。

13.上下游話語(yǔ)權(quán)持續(xù)增強(qiáng)：應(yīng)收賬款低于應(yīng)付賬款，應(yīng)收承兌匯票低于應(yīng)付

2017年，寧德時(shí)代應(yīng)付賬款占成本的比例為39.07%，高于2016年的37.88%;2017年，寧德時(shí)代應(yīng)收賬款占收入的比例為34.06%，低于2016年的49.17%;很明顯，它對(duì)上下游的話語(yǔ)權(quán)，開(kāi)始提升。

應(yīng)收承兌匯票55億

應(yīng)付承兌匯票88億元

大國(guó)重器

14.大國(guó)重器：寧德時(shí)代詳解超級(jí)電池誕生記

2018年3月1日晚，在工信部、中國(guó)工程院等單位的支持下，八集大型紀(jì)錄片《大國(guó)重器》(第二季)在CCTV-2重磅開(kāi)播，帶來(lái)大氣磅礴的“國(guó)之重器”英雄譜曲!作為中國(guó)鋰電力量的的領(lǐng)軍人物，寧德時(shí)代奪下了2017年全球鋰離子動(dòng)力電池銷(xiāo)量榜的冠軍。中國(guó)鋰電也已突破日韓包圍，并正崛起為全球鋰離子動(dòng)力電池行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

15.科技部獨(dú)角獸：寧德時(shí)代估值200億美金，中國(guó)第6

2018年3月23日，科技部火炬中心、中關(guān)村管委會(huì)、長(zhǎng)城戰(zhàn)略咨詢、中關(guān)村銀行在北京聯(lián)合主辦"2017中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告"發(fā)布會(huì)，正式發(fā)布《2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》。

2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)共164家，總估值6284億美元，平均估值38億美元，寧德時(shí)代200億美金排名第6。