日前，招商證券對外發(fā)布了其對我國汽車雙積分制政策的研究報告。2017年6月13日，工信部發(fā)布《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》（以下簡稱意見稿)，辦法要求，年產(chǎn)量或進口量大于5萬輛的傳統(tǒng)乘用車企業(yè)需生產(chǎn)或進口一定比例的新能源乘用車。積分分為兩個部分：一個是燃料消耗積分管理辦法，另外一個是新能源汽車積分管理辦法。

雙積分政策的主要內(nèi)容

意見稿再次明確推廣時間從2018年開始，且2018-2020年乘用車企業(yè)的新能源汽車積分比例要求分別為8%/10%/12%，與2016年9月版本保持一致?！半p積分”即將落地，或延期一年且比例不變，符合預期。近期媒體報道，雙積分辦法即將落地，可能性比較大的方案是在征求意見稿的基礎上推遲1年至2019年實施，保持2019年和2020年積分比例不變?nèi)詾?0和12%，如果2019年新能源積分未完成或未抵償歸0，可在2020年補足或補償（即兩年合并考核)。

雙積分政策所涉及行政處罰情況圖解

政策可能還是存在變數(shù)

雙積分預計至少存4個版本

招商證券認為這一版本也基本符合市場預期。但積分制延期一年實施，不改新能源汽車向前發(fā)展大趨勢，同時2019年補貼退坡可能催生2018年搶裝效應，疊加海外市場為國內(nèi)企業(yè)帶來增量市場，未來三到五年新能源汽車行業(yè)將保持高速增長。

雙積分制主要內(nèi)容是對燃料消耗與新能源車制造進行積分，從數(shù)量上要求了車企生產(chǎn)與進口的新能源車與傳統(tǒng)能源車的比例關(guān)系。

我國油耗法規(guī)限值與主要汽車國家對比（NEDC)

1)汽車油耗低于當年達標值的車企將獲得燃料消耗正積分，正積分可用于轉(zhuǎn)結(jié)與企業(yè)間轉(zhuǎn)讓；

2)汽車油耗高于當年達標值而產(chǎn)生負積分的車企，則需要接受轉(zhuǎn)讓的燃料消耗積分或購買新能源積分進行抵消，并僅限當年使用；

3)當年生產(chǎn)或進口新能源車輛積分實際值大于目標值的企業(yè)將獲得正積分，正積分可以自由交易但不得結(jié)轉(zhuǎn)；

4)如果企業(yè)獲得新能源車負積分，則需要向其他車企購買積分，否則將暫停該企業(yè)對傳統(tǒng)能源車輛的制造生產(chǎn)，直至該年度傳統(tǒng)能源車的制造或進口較上一年減量不低于未抵消的負積分數(shù)量。

政策可能還是存在變數(shù)。目前積分制政策已經(jīng)征求了行業(yè)已經(jīng)，雖然正式版本尚未確定，但根據(jù)行業(yè)信息與政策的推廣的可能性，我們估計至少存在4-5個可能的方案。

純電動乘用車積分與續(xù)航里程的關(guān)系

節(jié)能減排是汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長期主題，傳統(tǒng)汽車規(guī)?；l(fā)展與車用能源需求增長、石油對外依存度增長、城市汽車尾氣污染存在很明顯相關(guān)性。近年來，我國車企油耗達標情況不是太樂觀，根據(jù)雙積分政策的要求，未來傳統(tǒng)汽車企業(yè)可能面臨比較嚴峻的節(jié)能減排壓力。

新能源車積分具體實施辦法，從能源類型與平均續(xù)航情況兩個維度進行打分。本次意見稿相較于2016年9月的意見稿，插電混合動力車與燃料電池車的打分標準未改變，對純電動車的打分標準略有調(diào)整。

整車與電池需求測算

2016年我國乘用車銷量約2440萬輛，假設2018-2020年汽車銷量維持年均5%增速，根據(jù)目前新能源乘用車平均續(xù)航情況，假定純電動平均續(xù)航200公里，則單車積分3.2分，假定新能源插電混比例20%，折算出新能源乘用車單車平均積分2.96分。

測算新能源乘用車2018-2020年銷量要求為73、95、120萬輛。但如果根據(jù)目前常規(guī)乘用車的能耗指標（不考慮節(jié)能汽車在未來3年大比例推廣)，且需要由新能源汽車積分來平衡燃料消耗負積分的話，2018-2010年新能源乘用車銷量需要達到101、145、202萬輛。

根據(jù)以上的乘用車銷量測算，再加上客車、專用車電池需求估計，如果僅考慮新能源車積分平衡，預計國內(nèi)動力電池2018-2020年總需求分別為47、57、67GWh；如果考慮燃料消耗負積分與新能源積分的平衡，則2018-2020年國內(nèi)動力電池需求分別為55、72、92GWh。

動力電池行業(yè)處于加快分化與調(diào)整期，技術(shù)進步的影響因素可能更重要：預計電池行業(yè)短期仍將保持“總體供需過剩、有效供給偏緊”的狀態(tài)。2017年仍是主流電池公司投產(chǎn)高峰時期，供需逆轉(zhuǎn)，今明年是動力電池產(chǎn)業(yè)格局加快分化和調(diào)整的時期，有核心競爭力的公司才能走出來。

征求意見稿對比2016年版本，高能量密度、長續(xù)航里程計算積分時優(yōu)勢明顯，高能量密度等方向?qū)⒃谖磥韼啄昕赡芾^續(xù)強化，未來技術(shù)進步將占據(jù)更重要的地位。高能量密度正極、硅碳負極、新型電解液、快充等技術(shù)進步正不斷推動行業(yè)向前發(fā)展。

新能源積分達標對傳統(tǒng)車企壓力大

生產(chǎn)新能源汽車的生產(chǎn)資質(zhì)有：

1)新建純電動企業(yè)，需要通過27號令和39號令；

2)申請新建純電動乘用車企業(yè)(包括現(xiàn)有商用車企業(yè)生產(chǎn)純電動乘用車)投資項目，包括中外合資新能源汽車企業(yè)投資項目，應符合27號令(2015年)要求，由發(fā)改委核準。

3)新建中外合資純電動乘用車企業(yè)投資項目按照27號令辦理核準。只要在中國境內(nèi)注冊，滿足管理規(guī)定的條件就可以新建純電動乘用車項目，沒有數(shù)量限制。

國內(nèi)動力電池需求估算

4)已取得道路機動車輛生產(chǎn)企業(yè)準入的汽車生產(chǎn)企業(yè)，或者是已經(jīng)完成投資項目手續(xù)的新建汽車生產(chǎn)企業(yè)，還需要通過39號令(2017年7月1日，44號令廢止)，才能進行產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售。由工信部審查。

15家新建新能源汽車企業(yè)情況

5)插電式混合動力汽車投資項目參照“傳統(tǒng)燃油汽車投資項目管理規(guī)定執(zhí)行”的要求。目前15家企業(yè)通過27號令，只有北汽新能源和云度新能源通過39號令；在雙積分政策推動下，當前15家新建純電動乘用車企業(yè)，都可能成為關(guān)聯(lián)對象；合資持有股份，關(guān)系更牢靠，可以享有優(yōu)先購買積分權(quán)利，但需要通過相關(guān)準入政策要求。

積分價值與價格情況分析圖解

假設某企業(yè)傳統(tǒng)乘用車產(chǎn)量為50000輛，NEV單車平均積分為3分，油耗達標值為5L/100km，油耗實際值為6.7L/km，面對未來三年度積分比例要求(8%，10%，12%)，計算得到購買積分達標情景下，NEV積分價值：CAFC積分價值為1:1，而在生產(chǎn)積分達標情境下，NEV積分價值：CAFC積分價值分別為1:7.03、1:6.59、1:4.99。由此可見，在不同的時間和不同的獲取方式下，NEV積分價值不同。生產(chǎn)積分相比購買積分在積分達標方面具有很大優(yōu)勢，NEV積分比例大的企業(yè)面臨的抵償壓力更小。積分購買市場上的賣方企業(yè)需要生產(chǎn)更多的新能源汽車，它們會對積分價格博弈產(chǎn)生影響。

新能源汽車電氣控制相關(guān)配套系統(tǒng)示意圖