不少企業(yè)電機(jī)為內(nèi)部配套,博世等零部件巨頭也具有很強(qiáng)實(shí)力。除Tesla以外,國(guó)外新能源汽車電電機(jī)已基本采用永磁同步電機(jī)。寶馬、大眾、豐田、日產(chǎn)的電機(jī)系統(tǒng)均為內(nèi)部配套,除此之外,在新能源汽車電機(jī)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先主要為博世、大陸、麥格納等大型零部件集團(tuán)。

我們認(rèn)為,掘金新能源汽車“應(yīng)該聚焦能為主機(jī)廠提供電池、電機(jī)、電控等核心部件的系統(tǒng)總成供應(yīng)商,越往上游受益程度可能越低”。從這一角度出發(fā),在電機(jī)領(lǐng)域我們挑選標(biāo)的的首要原則是具備核心技術(shù)能力且已進(jìn)入主流整車廠供應(yīng)體系,簡(jiǎn)而言之“業(yè)務(wù)純正”,僅少量參股或拐彎抹角涉及新能源汽車電機(jī)業(yè)務(wù)的公司我們較為謹(jǐn)慎;此外,盡管新能源汽車將是持續(xù)的投資熱點(diǎn),但我們一直強(qiáng)調(diào)仍應(yīng)注意安全邊際,估值明顯偏高的公司我們建議回避,簡(jiǎn)而言之為“估值適中”。

電機(jī)領(lǐng)域,我們最為看好具有領(lǐng)先技術(shù)實(shí)力和配套規(guī)模,且已進(jìn)入主流整車廠供應(yīng)體系的大洋電機(jī)其次,我們看好的是信質(zhì)電機(jī)，公司盡管并非一級(jí)供應(yīng)商,但主營(yíng)電機(jī)核心部件,且已進(jìn)入法雷奧、博世、日立、雷米等全球性電機(jī)巨頭供應(yīng)鏈,尤其公司近期已公告擬入股臺(tái)灣富田電機(jī),雙方聯(lián)手將更具綜合競(jìng)爭(zhēng)力,公司還有望切入特斯拉供應(yīng)體系;對(duì)于其余涉及電機(jī)業(yè)務(wù)的A股公司如寧波韻升、江特電機(jī),我們認(rèn)為可能僅存在主題性投資機(jī)會(huì)。

行業(yè)觀點(diǎn)

新能源汽車電機(jī)技術(shù)要求較高,永磁同步電機(jī)最具優(yōu)勢(shì)。驅(qū)動(dòng)電機(jī)是新能源汽車的三大核心部件之一,相比傳統(tǒng)工業(yè)電機(jī),新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)有更高的技術(shù)要求。目前,集中驅(qū)動(dòng)是最主要的驅(qū)動(dòng)方式,輪轂驅(qū)動(dòng)可能是未來發(fā)展方向。新能源汽車電機(jī)類型主要有四種:直流電機(jī)、交流異步電機(jī)、永磁無刷電機(jī)(包括永磁同步電機(jī))和開關(guān)磁阻電機(jī)。從綜合性能來看,永磁同步電機(jī)最具優(yōu)勢(shì),更能代表新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的發(fā)展方向。

集成化是另一大發(fā)展趨勢(shì),IGBT模塊封裝是關(guān)鍵技術(shù)難點(diǎn)。車用動(dòng)力和傳動(dòng)系統(tǒng)正逐漸從離散結(jié)構(gòu)向模塊化、集成化方向發(fā)展。電機(jī)系統(tǒng)的集成化主要包括機(jī)電集成和電力電子集成,前者能有效降低系統(tǒng)重量和成本,后者是解決變流器成本和效率的最佳方案,其中功率器件IGBT模塊封裝的技術(shù)壁壘較高。

永磁同步電機(jī)的主要壁壘在于研發(fā)設(shè)計(jì)和制造裝配要求較高。就永磁同步電機(jī)而言,其關(guān)鍵技術(shù)壁壘在于兩方面:一是研發(fā)設(shè)計(jì)要求高;二是制造和裝配工藝較復(fù)雜。此外,永磁材料成本較高(約占總成本的30%)是永磁同步電機(jī)大規(guī)模推廣的一大制約因素。

國(guó)外:不少企業(yè)電機(jī)為內(nèi)部配套,博世等零部件巨頭也具有很強(qiáng)實(shí)力。除Tesla以外,國(guó)外新能源汽車電電機(jī)已基本采用永磁同步電機(jī)。寶馬、大眾、豐田、日產(chǎn)的電機(jī)系統(tǒng)均為內(nèi)部配套,除此之外,在新能源汽車電機(jī)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先主要為博世、大陸、麥格納等大型零部件集團(tuán)。

國(guó)內(nèi):綜合實(shí)力較強(qiáng)的為北京精進(jìn)、上海電驅(qū)動(dòng)、大洋電機(jī)等。我國(guó)新能源客車主要采用交流異步電機(jī),乘用車則基本全部采用永磁同步電機(jī)。國(guó)內(nèi)目前能為新能源商用車提供電機(jī)的企業(yè)較多,但同時(shí)能為商用車也能為乘用車提供電機(jī)的企業(yè)則相對(duì)較少,綜合實(shí)力較為突出的主要供應(yīng)商包括北京精進(jìn)、上海電驅(qū)動(dòng)、大洋電機(jī)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源汽車行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化導(dǎo)致廠商盈利能力下降、估值過高。