最近幾個交易日，H股市場電力股集體大跌，并帶動A股電力藍籌股在最近兩個交易日出現(xiàn)明顯異常下行；22日，國家委發(fā)網(wǎng)站公告“發(fā)改委近日下發(fā)通知，進一步降低農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)用電價格”、“經(jīng)測算，這項政策實施后，全國農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)流通企業(yè)電費支出將明顯下降，預(yù)計減少5億元。這有利于緩解農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)流通企業(yè)成本上升壓力，并促進農(nóng)產(chǎn)品終端市場價格穩(wěn)定”；

同時，我們注意到發(fā)改委22日另一公告：“3月初，豬糧比價跌破6∶1盈虧平衡點后，國家迅速啟動緩解生豬市場價格周期性波動調(diào)控預(yù)案……調(diào)控市場的效果逐漸顯現(xiàn)，生豬價格趨穩(wěn)回升，快速下跌的趨勢得到初步遏制。至5月15日，全國平均生豬出場價為每KG12.79元，連續(xù)3周小幅上漲；豬糧比價為5.33∶1，連續(xù)4周小幅回升”；我們認為，上述兩條發(fā)改委公告之間明顯是有邏輯聯(lián)系的——降低農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)流通企業(yè)電費支出是國家對生豬市場調(diào)控系列措施中的一環(huán)，其目的是防止生豬價格出現(xiàn)不適宜的回升；

面向農(nóng)產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)的電價下調(diào)能否解釋兩地市場電力股如此明顯的下跌？我們認為不能。二者之間很可能只是巧合而非因果關(guān)系。股價的調(diào)整基于市場對電力股長久以來揮之不去的擔(dān)憂——煤價漲時擔(dān)憂業(yè)績下降，煤價跌時擔(dān)憂電價下調(diào)。這種擔(dān)憂事實上是由煤電聯(lián)動政策長期執(zhí)行不力、在電價層面給市場的預(yù)期極其混亂造成的；電力行業(yè)“公用事業(yè)”的基本屬性決定了火電企業(yè)的產(chǎn)品價格與燃料成本之間應(yīng)適時、適度同向變動。我們認為，市場對電力股真正的擔(dān)憂在于火電企業(yè)12年三季度以來快速回升的業(yè)績與搖搖欲墜的煤價間形成的反差，從過往歷史來看，此類擔(dān)憂往往只需要一些催化劑，就會逐步形成市場一致預(yù)期，從而對電力股的業(yè)績預(yù)期、估值水平形成負面作用。12年5月以來，煤炭價格的大幅下跌，艱難經(jīng)營多年的火電行業(yè)經(jīng)營狀況有了明顯起色。近期市躇于火電業(yè)績與煤價下行趨勢而產(chǎn)生了電價調(diào)整預(yù)期，可謂對煤價上漲的擔(dān)憂“才下眉頭”，對電價的擔(dān)憂“卻上心頭”；

我們不認為在目前煤價水平上網(wǎng)電價有明顯下調(diào)空間。如有類似09那次的小幅度下調(diào)，對火電行業(yè)盈利影響——以0.008元/千瓦時為例，影響火電行業(yè)年化稅前利潤200-250億元，約15%。我們認為在經(jīng)過股價明顯下跌后(10-15%)，火電股已逐步消化電價調(diào)整預(yù)期，仍是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中基本面較好的板塊，可增持13年10倍PE的標的如華能國際。同時，由于水電電價的上行預(yù)期并未改變，水電股相對于火電股吸引力有所增強，建議增持國投電力、川投能源、長江電力。