年末即將開始電煤合同談判，短期內(nèi)，若上網(wǎng)電價(jià)提升措施明確，有利于電煤供應(yīng)商提價(jià)。中長期來看，若明年電煤供應(yīng)(產(chǎn)量及運(yùn)輸環(huán)節(jié))發(fā)生改善，電煤價(jià)格有望出現(xiàn)回落……

　　事件：

　　自上周以來，投資者對火電股關(guān)注度提升，火電龍頭類上市公司股價(jià)普遍上漲達(dá)10%，好于同期市場漲幅(5%).

　　評論：

　　我們認(rèn)為：1)火電類股票集體上揚(yáng)，與電價(jià)調(diào)整預(yù)期增強(qiáng)有關(guān)；預(yù)計(jì)年內(nèi)上調(diào)部分地區(qū)上網(wǎng)電價(jià)可能性大。2)可能的電價(jià)調(diào)整以一次性行政調(diào)整方式為主，以減少虧損、保障電力運(yùn)營為核心要義的措施。電價(jià)定價(jià)機(jī)制變化是一個(gè)長期任務(wù)。3)提價(jià)對火電商四季度業(yè)績影響有限。展望2012年，火電盈利能力改善幅度不僅取決于電價(jià)水平，還需關(guān)注年底電煤合同談判結(jié)果。

　　基本面惡化，提升火電上網(wǎng)電價(jià)迫切性再次增強(qiáng)。

　　1)當(dāng)前火電企業(yè)運(yùn)營壓力、現(xiàn)金流與08年最惡劣時(shí)期相當(dāng)，甚至有地方更惡化截至10月末，火電行業(yè)再次面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)；比較現(xiàn)金流：已有14個(gè)省份點(diǎn)火價(jià)差較二季度縮窄，9個(gè)省份點(diǎn)火價(jià)差小于08年三季度水平，3個(gè)省份點(diǎn)火價(jià)差甚至為負(fù)。2)11、12月雙重動(dòng)因推升動(dòng)力煤價(jià)格季節(jié)性上漲，火電運(yùn)營壓力將加劇。首先，四季度火電電量環(huán)比提升，電煤需求增加；此外，北方全面進(jìn)入供暖季，保守測算供暖增加用煤動(dòng)力煤需求約10%。

　　多重行政措施保障電力安全供應(yīng)的可能性大，電價(jià)機(jī)制改革是一個(gè)長期任務(wù)。

　　1)保障電力安全供應(yīng)是第一要?jiǎng)?wù)。2)除了電價(jià)調(diào)整措施外，有效確保電煤質(zhì)量、價(jià)格、運(yùn)輸也是保障火電穩(wěn)定運(yùn)營的重要措施。3)電價(jià)機(jī)制的變革是一個(gè)長期、復(fù)雜的過程，需要時(shí)間。

　　謹(jǐn)慎看待可能的電價(jià)提升對火電企業(yè)的短期業(yè)績影響。

　　1)四季度已經(jīng)過了一段時(shí)期，火電企業(yè)還需面臨電煤價(jià)格季節(jié)性攀升壓力；2)1分/kwh上網(wǎng)電價(jià)提升可以覆蓋約25元/噸原煤價(jià)格上漲的成本壓力，以平均水平測算，要恢復(fù)至2010年末點(diǎn)火價(jià)差、盈利水平(行業(yè)平均稅前ROE4%)，仍有超過2分/kwh上網(wǎng)電價(jià)提升需求，或5%同比增幅，一次性調(diào)整到位有難度。3)值得一提的是：我們對四季度電量增速持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度?？紤]去年基數(shù)偏低因素，預(yù)計(jì)電量同比增速好于三季度，維持全年12%電量增長。

　　展望2012年，火電盈利幅度仍待觀察。

　　1)密切關(guān)注四季度電煤合同談判進(jìn)展。年末即將開始電煤合同談判，短期內(nèi)，若上網(wǎng)電價(jià)提升措施明確，有利于電煤供應(yīng)商提價(jià)。中長期來看，若明年電煤供應(yīng)(產(chǎn)量及運(yùn)輸環(huán)節(jié))發(fā)生改善，電煤價(jià)格有望出現(xiàn)回落。2)若發(fā)生上網(wǎng)電價(jià)提升，火電盈利改善將在明年二季度集中體現(xiàn)電量季節(jié)性回升、電煤價(jià)格季節(jié)性回落。