重卡的板塊屬性特征并不明顯,觀察基本面變化更為重要:重卡板塊普遍被認(rèn)為彈性較大,往往被當(dāng)作反彈中汽車板塊進(jìn)攻性品種的首選。而我們在具體觀察之后的發(fā)現(xiàn)是,重卡板塊并不是在所有時(shí)期都具備汽車板塊首選的進(jìn)攻性,還需要基于具體對基本面銷量走勢的觀察,例如在2008年以來的所有時(shí)期中,其實(shí)轎車品種的波動率反而大于重卡和客車,而自2009年8月份以來則是重卡的波動率最大。這是由于轎車和重卡分別是不同時(shí)期內(nèi)銷量增長超預(yù)期的亮點(diǎn)。
重卡市場還在持續(xù)下滑之中:從年化銷量來看,7月份重卡年化銷量還不到70萬輛,已經(jīng)跌過了2010年的最低點(diǎn),并且年初以來的下滑勢頭仍然沒有放緩的跡象。即使樂觀估計(jì)在今年剩下的時(shí)間中年化銷量水平停止下滑并維持現(xiàn)有水平,全年的重卡銷量也難以超過87萬輛,同比負(fù)增長14%以上。
需求轉(zhuǎn)弱和更新推遲可以解釋重卡銷量偏弱的原因:我們根據(jù)投資規(guī)模增長來推算重卡銷量需求。按照今年對于投資規(guī)模的預(yù)測,如果在模型中進(jìn)一步引入考慮存量更新的因素,在假設(shè)更新期為5年的情況今年銷量僅有82萬輛。因此綜合需求放緩和用戶更新放緩兩個(gè)因素應(yīng)該可以解釋今年的重卡銷量下滑現(xiàn)象。重卡市場在今年的回落并不特別超出預(yù)期之外,我們并不認(rèn)為今年重卡銷量是明顯超跌。此外重卡銷量和全體載貨車銷量的比較也可以得出重卡銷量并沒有超跌的判斷,而是下游需求整體轉(zhuǎn)弱。
下游需求改善強(qiáng)度不足,去庫存進(jìn)程成為短期關(guān)鍵:作為整體投資和工業(yè)生產(chǎn)代表的粗鋼和水泥產(chǎn)量增速仍然處于歷史上偏低的水平。保障房帶來的實(shí)際投資量尚存不確定性。此外運(yùn)價(jià)也反映運(yùn)輸戶換購更新的積極性并不高。下游整體需求改善信號并不明顯,比較早的重卡基本面改善信號可能來自去庫存的結(jié)束。過去幾個(gè)月產(chǎn)量持續(xù)小于銷量,顯示車廠環(huán)節(jié)的重卡庫存壓力在持續(xù)緩解。目前的庫存壓力主要存在于經(jīng)銷商層面,只有觀察到經(jīng)銷商環(huán)節(jié)重卡去庫存結(jié)束后,才會帶來重卡出貨量的短期好轉(zhuǎn),成為重卡板塊反彈的支撐。
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