高成本遭遇需求放緩：全球范圍的供需失衡推動(dòng)了2010年9月份以來棉花價(jià)格的大幅攀升，將紡織服裝行業(yè)帶入了高成本運(yùn)營(yíng)時(shí)代。2010年9月份-2011年3月份，受益于低價(jià)庫存和下游需求快速增長(zhǎng)，行業(yè)ROE處于近十年最高水平；從2011年4月以來，棉價(jià)由高點(diǎn)下滑20%左右，企業(yè)去庫存壓力顯現(xiàn)，同時(shí)遭遇國(guó)內(nèi)外需求放緩，加上去年下半年高基數(shù)的影響，2011年中報(bào)或?qū)⒊蔀槿晷袠I(yè)盈利拐點(diǎn)，下半年行業(yè)盈利增速放緩將是大概率事件。

      品牌零售子行業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力最強(qiáng)，外延式擴(kuò)張快速的公司為投資首選：我們將紡織服裝行業(yè)分為制造和品牌零售兩個(gè)子行業(yè)。從成本轉(zhuǎn)嫁能力看，擁有品牌和終端渠道的品牌零售子行業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力最強(qiáng)，內(nèi)銷需求增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，下半年將迎來秋冬裝銷售旺季，我們建議2011年下半年行業(yè)投資重心轉(zhuǎn)向品牌零售子行業(yè)。值得關(guān)注的是，高棉價(jià)主導(dǎo)的成本提升在2011年紡織服裝終端零售價(jià)格中全面體現(xiàn)。相對(duì)于食品、醫(yī)療保健等必需消費(fèi)品而言，紡織服裝作為可選消費(fèi)品，2011年終端的大幅度提價(jià)，對(duì)終端消費(fèi)量沖擊相對(duì)較大，我們對(duì)2011年品牌零售企業(yè)同店增長(zhǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多的需要依靠開新店、提高單店面積等外延式擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)，外延式擴(kuò)張快速的公司成為下半年投資首選，我們重點(diǎn)推薦探路者[15.681.75%股吧]和搜于特[33.241.65%股吧]。

      維持紡織服裝行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”投資評(píng)級(jí)：對(duì)比其他行業(yè)，紡織服裝全行業(yè)在2011年下半年同樣面臨盈利增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)，但品牌零售子行業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較為明確，目前估值水平在26倍左右，行業(yè)防御性和估值優(yōu)勢(shì)較上半年更為突出，因此，我們維持行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”投資評(píng)級(jí)。

      重點(diǎn)推薦探路者和搜于特：我們建議2011年下半年紡織服裝行業(yè)的投資遵循以下兩條主線：（1）穩(wěn)健型投資組合：我們建議配臵低估值或業(yè)績(jī)穩(wěn)定的公司，重點(diǎn)推薦：魯泰A[10.660.57%股吧]、羅萊家紡[78.262.50%股吧]、七匹狼、九牧王[20.972.79%股吧]；（2）積極的投資組合：我們建議配臵外延式擴(kuò)張快速的公司，重點(diǎn)推薦：探路者、搜于特。