銷量增速逐步放緩符合預(yù)期：受去年高基數(shù)及固定資產(chǎn)投資逐步回落影響，4月份挖掘機(jī)銷量同比增速逐步放緩至25%，符合我們的預(yù)期。2011年4月，挖掘機(jī)行業(yè)銷量達(dá)2.7萬(wàn)臺(tái)，單月同比增長(zhǎng)25.3%，相比3月增速(44.0%)放緩18.7個(gè)百分點(diǎn)；1-4月挖掘機(jī)行業(yè)累計(jì)銷量達(dá)10.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)48.8%，相比于1-3月累計(jì)增速(59.8%)放緩11.0個(gè)百分點(diǎn)。

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　　銷量增速逐步放緩符合預(yù)期：受去年高基數(shù)及固定資產(chǎn)投資逐步回落影響，4月份挖掘機(jī)銷量同比增速逐步放緩至25%，符合我們的預(yù)期。

　　行業(yè)近況：

　　2011年4月，挖掘機(jī)行業(yè)銷量達(dá)2.7萬(wàn)臺(tái)，單月同比增長(zhǎng)25.3%，相比3月增速(44.0%)放緩18.7個(gè)百分點(diǎn)；1-4月挖掘機(jī)行業(yè)累計(jì)銷量達(dá)10.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)48.8%，相比于1-3月累計(jì)增速(59.8%)放緩11.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　評(píng)論：

　　1)銷量增速逐步放緩符合預(yù)期：受去年高基數(shù)及固定資產(chǎn)投資逐步回落影響，4月份挖掘機(jī)銷量同比增速逐步放緩至25%，符合我們的預(yù)期。往前看，我們認(rèn)為房地產(chǎn)調(diào)控和信貸緊縮的程度將制約行業(yè)發(fā)展的整體趨勢(shì)，目前，我們?nèi)跃S持年初的判斷，2011年挖掘機(jī)全行業(yè)仍有望實(shí)現(xiàn)25%以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)；

　　2)國(guó)產(chǎn)品牌高增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額顯著提升：4月份，國(guó)內(nèi)龍頭公司三一、柳工、廈工、山河智能、龍工分別實(shí)現(xiàn)銷量3,208、806、374、847、881臺(tái)，分別同比增長(zhǎng)128%、16%、11%、44%和36%，國(guó)內(nèi)廠商市場(chǎng)份額顯著提升，其中，三一重工單月市場(chǎng)份額達(dá)到11.7%，更進(jìn)一步接近行業(yè)龍頭小松(11.9%)；

　　3)外資品牌增速較低，且部分呈下降趨勢(shì)：外資品牌整體增速不高，4月份單月小松、現(xiàn)代江蘇挖掘機(jī)銷量分別同比增長(zhǎng)5.9%和3.3%，而斗山和日立分別下降7.3%和16.1%。我們認(rèn)為，除去國(guó)內(nèi)廠商憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)大規(guī)模搶占市場(chǎng)份額以外，也部分源于受日本地震影響，外資品牌核心零部件供給受到一定限制。

　　估值與建議：

　　工程機(jī)械板塊對(duì)應(yīng)2011、2012年P(guān)E估值分別為13.8、10.8倍；往前看，我們認(rèn)為，5-6月公司處于業(yè)績(jī)真空期，且面臨宏觀調(diào)控的不確定性，工程機(jī)械板塊缺乏明顯催化劑；長(zhǎng)期上，我們?nèi)钥春媚陜?nèi)行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)，仍建議投資者逢低吸納優(yōu)質(zhì)龍頭公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　宏觀調(diào)控超出預(yù)期，鋼材等原材料價(jià)格大幅上漲影響毛利率水平等。