1.煤炭資源地理上的不均衡分布，煤炭生產(chǎn)和消費在不同的區(qū)域進行，煤炭貿(mào)易商因煤炭需要在產(chǎn)地與消費低之間轉(zhuǎn)移而有了發(fā)展的空間。中國的煤炭生產(chǎn)主要集中在中部和北部地區(qū)，而煤炭的消費地則更多的位于沿海和南部地區(qū)，因此煤炭從被開采出之后將會經(jīng)歷一輪從鐵路到港口再通過水運到沿海和南部地區(qū)的長距離運輸過程。

　　2.煤炭的進口(尤其是焦煤的進口)將會在煤炭消費市場扮演越來越重要的角色。高品質(zhì)焦煤的稀缺性：國內(nèi)已探明的焦煤儲量盡占煤炭總儲量的20%。高品質(zhì)的焦煤則更為稀少，僅占煤炭總儲量的7%。從2009年起，我國已從煤炭的出口國轉(zhuǎn)變?yōu)槊禾康膬暨M口國。我們主要的進口地為澳大利亞和蒙古，我們預(yù)計進口煤炭的數(shù)量將會持續(xù)增長，因此煤炭貿(mào)易商有機會分享進口增長帶來的貿(mào)易機會。

　　3.完整的煤炭供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈包括煤炭的開采，儲藏，加工，運輸?shù)?。對于進口，其程序更為復(fù)雜，各個環(huán)節(jié)上的費用會使運輸費用大幅度的增長。煤炭貿(mào)易商可以通過提供供應(yīng)鏈上整套的運輸服務(wù)極大地降低運輸成本，可以為客戶提供低價優(yōu)質(zhì)的煤炭。

　　較煤炭開采享受更高速的增長并且承擔(dān)更低的風(fēng)險。我們預(yù)計中國未來3年煤炭的消費年復(fù)合增長率將為8.5%。對于焦煤，其消費的未來3年年復(fù)合增長率至少能維持在7%。我們預(yù)計煤炭貿(mào)易中具備龍頭優(yōu)勢的貿(mào)易商將分享更高的增長率。對比煤炭的開采企業(yè)，我們認(rèn)為貿(mào)易商將承受更低的風(fēng)險，因為收入周轉(zhuǎn)率更高，并且擁有更多的供應(yīng)來源和更廣闊的下游客戶資源。

　　行業(yè)整合進行時：我們認(rèn)為行業(yè)中的龍頭將通過對上游礦山的收購鎖定其煤炭供應(yīng)來源，建立更多的運輸基礎(chǔ)設(shè)施保證煤炭的運輸。最近我們看到很多整合的案例，我們認(rèn)為市場份額較大的貿(mào)易商將通過收購實現(xiàn)其規(guī)模效應(yīng)。

　　首次覆蓋永暉焦煤(1733.HK)，給予增持評級；重申中國秦發(fā)(866.HK)買入評級：我們認(rèn)為作為行業(yè)的龍頭，中國秦發(fā)和永暉焦煤將受益于貿(mào)易量的快速增長和行業(yè)的整合。我們根據(jù)目標(biāo)PE估值法給予中國秦發(fā)和永暉焦煤的目標(biāo)價分別為港幣6.60元和港幣5.20元。我們的目標(biāo)價對應(yīng)目前的股價分別有21%和11%的上漲空間。