高壓變頻器領域的小盤股研究:EMC助推高壓變頻行業(yè)加速成長

　　投資提示:“對國內低效電機進行全面改造,每年可以節(jié)約1500億度電,得到750億元節(jié)電效益,還可以形成1000億元左右增加值”--李克強《關于調整經濟結構促進持續(xù)發(fā)

　　變頻器的節(jié)電效果顯著,在我國工業(yè)節(jié)能領域潛力巨大;短期來看,合同能源管理的財稅扶持政策有望帶來變頻器產業(yè)的超預期增長。相關上市公司中,智光電氣(002169.CH)已積極介入EMC模式,成為節(jié)電服務產業(yè)先行者,中長期增長潛力巨大;九州電氣(300040.CH)作為高壓變頻器龍頭之一,也將因此受益。

　　理由:電機節(jié)能是工業(yè)節(jié)電的關鍵,變頻器調速最有效。我國各類電機電耗占我國工業(yè)總電耗的60~70%,因此電機節(jié)能是工業(yè)節(jié)電的關鍵一環(huán)。通過安裝變頻器實現電機變頻調速平均可節(jié)約30%左右的用電量,因此是我國工業(yè)領域節(jié)電最有效的措施。

　　通用高壓變頻器,長期前景廣闊,EMC財稅扶持政策將助推加速增長。我國高壓變頻器市場09年達39億元,過去5年CAGR 38%,但仍處推廣初期,未來僅節(jié)能領域潛在存量市場即高達約600億。相較于市場目前普遍預期的未來幾年30%復合增速,我們對即將推出細則的EMC扶持政策的量化研究顯示,財政補貼+三稅減免的政策扶持相當于提升高壓變頻器節(jié)能效率約10%~15%,政策實施將極大激發(fā)市場潛在需求釋放,市場未來2年則有望實現約50%的復合增速。

　　競爭格局趨于穩(wěn)定,制勝因素將從“技術+成本”到“技術+服務”演進。價格手段是本土企業(yè)過去幾年實現產業(yè)主導(超出80%通用高壓變頻器市場份額)的制勝因素,隨著本土優(yōu)勢企業(yè)加速擴張,競爭格局將趨于穩(wěn)定,價格手段有效性大幅削弱;差異化定位將成為優(yōu)勢企業(yè)主流選擇。我們認為中短期看,國家政策已經指明方向,“設備制造+EMC”模式將具組合優(yōu)勢,率先積極介入者將獲顯著競爭優(yōu)勢,長期看,高壓變頻器行業(yè)制勝因素已經開始從“技術+成本”向“技術+服務”演進,從營銷到商業(yè)模式、再到售后的全方位服務優(yōu)勢企業(yè)將勝出。

　　產業(yè)鏈簡析及主要公司比較。高壓變頻器制造涉及的原材料總體供應充足,不存在明顯成本壓力,從下游推廣看,目前主要領域滲透度僅5%左右,也不存在需要調整應用領域的較大風險。從主要公司對比看,本土優(yōu)勢企業(yè)進軍高性能高壓變頻器及風電變流器的產品多元化戰(zhàn)略更為普遍,但前瞻的看,技術和生產模式趨同背景下,產品制造環(huán)節(jié)可推動的業(yè)務增長和利潤率差異日漸趨弱,而政策扶持下,積極介入EMC領域從而推動業(yè)務模式多元化的企業(yè)未來更具市場開拓和利潤獲取的優(yōu)勢,也更值得看好。