英威騰是國(guó)內(nèi)中、低壓變頻器行業(yè)龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)為低、中、高壓變頻器研發(fā)、制造和銷售，產(chǎn)品主要用途是實(shí)現(xiàn)電機(jī)節(jié)能和提高工藝控制水平，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于起重機(jī)械、煤炭、塑料、建材、紡織化纖、油氣鉆采、石化和化工、造紙印刷、機(jī)床等行業(yè)領(lǐng)域。

09年英威騰實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.2億元，YoY+31％，歸屬于母英威騰凈利潤(rùn)8168萬(wàn)元，YoY+101％，EPS 1.28元，綜合毛利率42.2％，同比上升4.5個(gè)百分點(diǎn)，07-09年英威騰營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別達(dá)到29％和59％。

2010年1Q英威騰實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.87億元，YoY+69％，凈利潤(rùn)1524萬(wàn)元，YoY+200％，單季EPS 0.26元，目前英威騰訂單飽滿，訂單能見(jiàn)度至5月，英威騰預(yù)計(jì)2010年H1業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)60％-80％，即實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3875萬(wàn)-4360萬(wàn)，EPS 0.61-0.68元。

目前，英威騰變頻器產(chǎn)品按照電壓等級(jí)一般可分為低壓(110V、220V、380V等)、中壓(690V、1140V、2300V等)和高壓(3kV以上等)三類，09年低壓、中壓、高壓產(chǎn)品分別占總營(yíng)業(yè)收入的84％、11％和5％，三者分別貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)的82％、15％和3％。英威騰現(xiàn)有低壓變頻器產(chǎn)能14萬(wàn)臺(tái)，中壓變頻器產(chǎn)能500臺(tái)，預(yù)計(jì)2010年底英威騰上市募集資金投資項(xiàng)目可全部達(dá)產(chǎn)，低壓變頻器產(chǎn)能增至28萬(wàn)臺(tái)，中壓變頻器產(chǎn)能增至1400臺(tái)。 

圖1：英威騰營(yíng)收、凈利潤(rùn)和毛利率

圖2：最近三年英威騰產(chǎn)品銷售情況 單位：百萬(wàn)元；%

就專業(yè)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)慧聰鄧白氏研究顯示，中國(guó)2000年至2007年變頻器市場(chǎng)容量的平均年增長(zhǎng)率在15％以上，起重機(jī)械、紡織化纖、石油鉆采分列行業(yè)應(yīng)用前三位（見(jiàn)表1），而09年受金融危機(jī)影響，中國(guó)中低壓變頻器的市場(chǎng)容量增速有所放緩，約為118億元，YoY+5.5％，其中低壓變頻器為103億元，中壓變頻器為15億元，預(yù)計(jì)2010年后增速將恢復(fù)，09-12年低壓變頻器行業(yè)復(fù)合增速15％左右，09-12年中壓變頻器行業(yè)增速25％左右。

我們的判斷是，根據(jù)2009年政府工作報(bào)告中披露的09年單位GDP能耗，其實(shí)際同比僅下降2.2％，“十一五”前四年全國(guó)單位GDP能耗下降14.38％，這較“十一五”計(jì)劃提出的節(jié)能20％左右目標(biāo)尚有差距，我們認(rèn)為2010年政府加大節(jié)能減排工作力度勢(shì)在必行，而此前已經(jīng)制定了包括燃煤工業(yè)鍋爐改造、區(qū)域熱電聯(lián)產(chǎn)、余熱余壓利用、電機(jī)系統(tǒng)節(jié)能、能量系統(tǒng)優(yōu)化、建筑節(jié)能、綠色照明、政府機(jī)構(gòu)節(jié)能以及節(jié)能監(jiān)測(cè)和技術(shù)服務(wù)體系建設(shè)…等，2010年對(duì)重點(diǎn)工程的執(zhí)行將會(huì)加強(qiáng)。

就電機(jī)系統(tǒng)節(jié)能來(lái)看，目前中國(guó)有2 億千瓦的電動(dòng)機(jī)適合安裝變頻器，假設(shè)其中25％的電動(dòng)機(jī)進(jìn)行改造，按年平均運(yùn)行4000小時(shí)、平均節(jié)電率20％保守計(jì)算，每年節(jié)電力度達(dá)400億千瓦時(shí)，09年中國(guó)總發(fā)電量為3.6萬(wàn)億千瓦時(shí)，每年至少可省節(jié)約全國(guó)電能1％以上。

圖3：2003－2011年中國(guó)低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模 單位：億元 / YoY

圖4：2003－2011年中國(guó)中壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模

  目前，就變頻器國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額來(lái)看，外資品牌仍占主導(dǎo)地位，約占76％，其中日本品牌占18％左右，歐美品牌占50％左右，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和韓國(guó)品牌約占6％，外資品牌主要為西門(mén)子、ABB、安川電機(jī)、富士電機(jī)等企業(yè)，其中龍頭企業(yè)西門(mén)子08年低壓變頻器銷售21億元，中壓變頻器銷售5億元，約占中國(guó)市場(chǎng)份額的21％和35％左右，ABB市場(chǎng)份額與西門(mén)子十分接近。

內(nèi)資品牌約占國(guó)內(nèi)份額的24％，其中英威騰、成都希望森蘭、歐瑞傳動(dòng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，以英威騰08年的中低壓銷售額來(lái)計(jì)算，約占08年國(guó)內(nèi)中低壓變頻器市場(chǎng)份額的2.5％，由于變頻器產(chǎn)品一般成熟期在3年左右，目前英威騰品牌經(jīng)過(guò)近兩年的努力，銷售增速明顯高于行業(yè)增速，且在國(guó)內(nèi)變頻器行業(yè)中已享有較高的市場(chǎng)知名度，基于產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，以及2010年底募投項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放，我們認(rèn)為英威騰今后兩年的市場(chǎng)份額快速提升是大概率事件。

表1：2008年中國(guó)中、低壓變頻器市場(chǎng)分布情況 單位：億元 

目前，英威騰采用經(jīng)銷為主、直銷為輔的方式，已經(jīng)發(fā)展了多家行業(yè)龍頭客戶，客戶主要集中在起重機(jī)械（包括港口機(jī)械）、電梯、冶金等應(yīng)用領(lǐng)域。

08年英威騰與全球港口機(jī)械龍頭企業(yè)上海振華重工股份有限英威騰建立合作關(guān)系，成為其第一家內(nèi)資變頻器品牌供貨商，09年振華重工已經(jīng)成為英威騰最大直銷客戶，約占英威騰09年收入的8％，而08年這一比例不足1.5％，英威騰表示未來(lái)兩到三年對(duì)振華重工銷售量仍將處于快速放大的階段。

09年,英威騰開(kāi)始為國(guó)內(nèi)冶金成套設(shè)備龍頭企業(yè)中國(guó)中冶科工股份有限英威騰的下屬英威騰定制開(kāi)發(fā)冶金專用變頻器，而此前冶金行業(yè)的中低壓變頻器主要被西門(mén)子和ABB壟斷，英威騰獲得訂單，標(biāo)志著英威騰整體技術(shù)實(shí)力與西門(mén)子、ABB兩大外資品牌的差距進(jìn)一步縮小。

此外，英威騰還與美國(guó)最大的電梯控制系統(tǒng)企業(yè)康迪克、全球最大的空壓機(jī)生產(chǎn)企業(yè)英格索蘭等行業(yè)龍頭企業(yè)建立了合作關(guān)系，由于這些大企業(yè)對(duì)變頻器的性能和質(zhì)量要求高，且需求量大，在積累了這些客戶資源后，為今后合理消化英威騰新擴(kuò)張產(chǎn)能提供了保障。