從表面看，納芯微只是排在中國(guó)模擬芯片市場(chǎng)第五的中型玩家;但在汽車模擬芯片、數(shù)字隔離芯片、磁傳感器等高壁壘賽道中，它卻是國(guó)內(nèi)第一。

　　這種整體雖不突出，但細(xì)分極強(qiáng)的反差，讓它既不像巨頭那樣穩(wěn)，也不像初創(chuàng)公司那樣輕，反倒成為國(guó)產(chǎn)模擬芯片行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)上一抹獨(dú)特的風(fēng)景。

　　只是高速增長(zhǎng)背后，毛利率持續(xù)下探、虧損反復(fù)擴(kuò)大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚未完全穩(wěn)固，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)與擴(kuò)張路徑之間的張力，可能比外界看到的更具挑戰(zhàn)。

　　模擬芯片的增長(zhǎng)困境，高增長(zhǎng)與虧損并存

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)納芯微收入增長(zhǎng)驚人。2022至2024年?duì)I收分別為16.7億、13.1億、19.6億，2023年受周期影響，2024年大幅反彈;2025年前9個(gè)月營(yíng)收23.66億，同比增長(zhǎng)73.18%，上半年?duì)I收15.24億，同比增長(zhǎng)80%。

　　這由于納芯微選擇的是單點(diǎn)突破路線，其押注傳感器、信號(hào)鏈、電源管理這三類構(gòu)成智能化設(shè)備底座的產(chǎn)品，布局“感知→信號(hào)處理→供電”的完整鏈路，形成不可替代的結(jié)構(gòu)性位置，如同掌握身體平衡的核心肌群。

　　然而，納芯微也未能擺脫國(guó)產(chǎn)模擬芯片公司上市前虧損的“行業(yè)通病”。

　　毛利率連續(xù)下滑，利潤(rùn)端長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。從2022年的48.5%降至2024年的28%，2025年上半年約33%。這源于其拓展產(chǎn)品矩陣后進(jìn)入成本敏感領(lǐng)域，使得成本受下游壓價(jià)形成制約，短期內(nèi)難以支撐毛利的穩(wěn)定。

　　2022年盈利2.5億元，2023年至2025年前9個(gè)月分別虧損3.05億元、4億元、1.4億元(扣非后1.77億)。

　　一直以來，做高壁壘產(chǎn)品需重研發(fā)，做汽車與能源客戶需漫長(zhǎng)驗(yàn)證周期，做系統(tǒng)級(jí)鏈路需承擔(dān)多產(chǎn)品并行開發(fā)成本，這導(dǎo)致增長(zhǎng)越快，短期越虧，但不快速擴(kuò)張又難以追趕外資巨頭和實(shí)現(xiàn)未來盈利。

　　畢竟，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)模擬芯片市場(chǎng)雖潛力巨大，但競(jìng)爭(zhēng)格局固化，外資巨頭占據(jù)核心，本土企業(yè)多集中在紅海領(lǐng)域。

　　弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)模擬芯片市場(chǎng)規(guī)模從2020年的1211億元增至2024年的1953億元，預(yù)計(jì)2029年達(dá)3346億元，2025至2029年復(fù)合年增長(zhǎng)率為11%。

　　總體來看，納芯微的高速增長(zhǎng)與持續(xù)虧損并存，是其所選擇押注三大底座產(chǎn)品的必然代價(jià)，這意味著納芯微需要以更高研發(fā)投入、更長(zhǎng)客戶驗(yàn)證周期和更重的產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張來?yè)Q取未來位置。

　　也正因如此，納芯微的上市不會(huì)是終點(diǎn)，而是一個(gè)邁入下一階段的起點(diǎn)。

　　A+H上市后，納芯微面臨的三場(chǎng)硬仗

　　在中國(guó)模擬芯片市場(chǎng)擴(kuò)容、競(jìng)爭(zhēng)格局固化的大背景下，納芯微必然要面對(duì)三場(chǎng)決定其未來走向的硬仗。

　　其一是在汽車電子時(shí)代能否守住領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。隨著汽車電動(dòng)化、智能化，每輛車模擬芯片價(jià)值量上升，輔助駕駛、高壓電控等環(huán)節(jié)對(duì)其需求大增。

　　盡管，2024年納芯微汽車模擬芯片排名中國(guó)廠商第一，但汽車芯片驗(yàn)證周期長(zhǎng)，ASP不高，規(guī)?；竺妆粔嚎s，海外Tier 1廠商競(jìng)爭(zhēng)激烈，而國(guó)內(nèi)車市“價(jià)格戰(zhàn)”也將傳導(dǎo)至上游供應(yīng)鏈。

　　這意味著納芯微需要在擴(kuò)張中保持穩(wěn)定盈利能力，而這對(duì)fabless公司是能力與成本管理的極限測(cè)試。

　　其二是傳感器市場(chǎng)增長(zhǎng)下的競(jìng)爭(zhēng)加劇挑戰(zhàn)。招股書顯示，中國(guó)傳感器市場(chǎng)潛力巨大，2024年中國(guó)傳感器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到人民幣2725億元，其中壓力傳感器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到人民幣643億元。

　　盡管納芯微在磁傳感器領(lǐng)域市占率中國(guó)第一，但未來面臨海外廠商在高端領(lǐng)域的壁壘、國(guó)內(nèi)廠商的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，且擴(kuò)展多矩陣傳感器對(duì)研發(fā)資源要求較高。未來能否穩(wěn)住磁傳感器優(yōu)勢(shì)并實(shí)現(xiàn)多品類規(guī)模化突破，將決定其能否在此基礎(chǔ)上更進(jìn)一步。

　　其三是毛利下探與擴(kuò)張的平衡難題。規(guī)模化擴(kuò)張與毛利穩(wěn)定是國(guó)產(chǎn)模擬芯片公司的普遍矛盾。納芯微若繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品線，短期毛利承壓;若收縮，則可能失去增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　上市后，市場(chǎng)將持續(xù)關(guān)注其毛利走向、產(chǎn)品線能否做大、研發(fā)體系能否支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)。納芯微或成國(guó)產(chǎn)模擬芯片企業(yè)第二增長(zhǎng)曲線的分水嶺。

　　而且，在長(zhǎng)期擴(kuò)張與短期壓力間找到戰(zhàn)略平衡點(diǎn)，這不僅是納芯微的挑戰(zhàn)，也是中國(guó)模擬芯片產(chǎn)業(yè)的共同命題。

　　在大盤擴(kuò)容、競(jìng)爭(zhēng)洗牌的背景下，納芯微既處風(fēng)口，也臨懸崖，上市只是開始，真正考驗(yàn)才剛剛開始。