01光伏設備是個優(yōu)質賽道

　　研究光伏設備行業(yè)的時候，會發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象：行業(yè)里各個細分賽道的競爭格局是比較不錯的，集中度普遍都比較高，行業(yè)前三名基本都壟斷了絕大多數(shù)的市場份額，其中行業(yè)龍頭又占據(jù)了超過一半，甚至70%到80%的市場份額，幾乎是寡頭競爭模式。

　　這就非常有意思了，在光伏這樣卷的賽道里，為什么光伏設備領域的市場集中度如此之高?

　　一方面，光伏行業(yè)本身集中度就是比較高的。

　　2022年，全球硅料CR3達到56.9%，CR5達到了77.2%，而且集中度還在持續(xù)提升;硅片環(huán)節(jié)，由于這幾年新入者比較多，去年行業(yè)集中度有所下降，即便如此，2022年CR5也達到了69.3% ;光伏電池環(huán)節(jié)，這幾年受P型向N型轉型的因素擾動，行業(yè)巨頭擴張速度放緩，集中度也有所下滑，但CR5同樣超過一半，為50.7% ;組件環(huán)節(jié)，同樣集中度比較高，CR5 為57.2%。

　　為什么光伏行業(yè)的集中度如此之高?

　　原因是行業(yè)科技含量比較高，中國幾乎壟斷了光伏所有環(huán)節(jié)的產能，導致在很多人眼中，光伏行業(yè)就是一個低端制造業(yè)，但其實人家本質也是高科技行業(yè)，跟芯片這個大家熟悉的“半導體”行業(yè)一樣，都屬于半導體行業(yè)，只不過在技術要求上低一些。

　　技術含量比較高，又比較卷，注定了就是一個巨頭的游戲，行業(yè)集中度自然比較高。

　　另一方面，相比光伏其他環(huán)節(jié)，光伏設備對于產業(yè)鏈的依賴程度更高，不是閉門造車就可以突然研發(fā)出更強的設備，而是要與客戶共同參與，先發(fā)優(yōu)勢會帶來與客戶的優(yōu)先綁定、形成正反饋循環(huán)，加速研發(fā)， 結果就是強者恒強，龍頭集中度越來越高，行業(yè)的集中度也越來越高。

　　當然了，一旦光伏技術路線發(fā)生重大改變，光伏設備的競爭格局也可能因為下游客戶的變化發(fā)生重大變化。

　　光伏設備之所以值得看好，除了行業(yè)集中度比較高之外，也是因為它的長期成長確定性比較強。

　　02成長確定性足夠高

　　本身賣設備的核心邏輯是技術迭代，理論上，行業(yè)競爭越激烈，對賣設備的越有利，光伏行業(yè)不僅競爭激烈，技術迭代也很頻繁，光伏設備廠商就可以隨著技術迭代一遍一遍地賣設備。比如之前賣P型電池設備，現(xiàn)在開始賣N型的TOPCon和異質結設備，接下來還可以賣鈣鈦礦設備，以前賣小尺寸的設備，現(xiàn)在賣大尺寸的設備。技術含量越高，設備的價值含量也就越高。

　　隨著行業(yè)技術不斷推陳出新，整個市場的總量也在不斷增長，行業(yè)的成長空間也就越大。

　　關鍵光伏設備相比其他環(huán)節(jié)的轉型升級壓力也小一些。

　　光伏設備基本都采取以銷定產模式，存貨壓力比較小?？蓜e小看這一點優(yōu)勢，為什么光伏行業(yè)過去幾十年總是城頭變幻大王旗，就是因為技術持續(xù)迭代，行業(yè)龍頭可能會因為激進的產能擴張策略，在行業(yè)周期底部或者技術重大變遷中耗盡現(xiàn)金流而破產。

　　雖然光伏設備也無可避免地要進行產能建設，但以銷定產的模式卻極大程度上減少了存貨壓力，避免因為激進的產能策略造成現(xiàn)金流緊張甚至耗盡，最終導致破產。

　　這就是為什么光伏設備行業(yè)同樣無法回避技術迭代的問題，但從幾個設備龍頭的發(fā)展歷程來看，都證明了作為各自的細分龍頭，它們具備穿越技術周期的能力。

　　以上說的都是光伏設備相比其他環(huán)節(jié)所具備的優(yōu)勢，如果說有什么比不上的地方，那可能就是業(yè)績的連續(xù)性差一些。

　　03光伏設備成長模型

　　光伏設備的業(yè)績增量主要來自于技術迭代帶來的全新需求，以及大規(guī)模擴產帶來的增量需求，這就導致相比其他環(huán)節(jié)，不僅要承受光伏行業(yè)本身具備的周期性，還要承受處于產業(yè)鏈上游帶來的周期性，這種雙重周期屬性，決定了光伏設備環(huán)節(jié)的業(yè)績連續(xù)性相比其他環(huán)節(jié)要更差一些，相應的，長期的市值增長潛力也小一些。

　　這也是為什么其他環(huán)節(jié)有超過千億，甚至一度超過5000億的企業(yè)，但光伏設備環(huán)節(jié)頂破天也就超過1000億出頭，現(xiàn)在更是全部在1000億以下。

　　但可以通過向產業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，比如利用設備優(yōu)勢向產業(yè)鏈下游延伸，成為產業(yè)一體化企業(yè)，或者專注于設備廠商定位，只是向產業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)延伸，成為光伏產業(yè)綜合設備廠商，甚至可以向其他產業(yè)拓展，成為綜合性的設備平臺企業(yè)，繼而得到成長性上的補償。

　　這也是目前很多光伏設備企業(yè)正在做的事情，通行的模式都是依托于產業(yè)鏈的某一個重要環(huán)節(jié)做大做強后，借助該環(huán)節(jié)的優(yōu)勢，向下游配套提供其他環(huán)節(jié)的設備，或者向產業(yè)鏈下游延伸。

　　比如雙良節(jié)能，這幾年一直努力從還原爐業(yè)務向硅片環(huán)節(jié)延伸，現(xiàn)在也是硅片環(huán)節(jié)里野心勃勃的新玩家。

　　又比如邁為股份，從絲網印刷設備起家，壟斷了超70%的市占率后，向整個電池設備拓展，現(xiàn)在又向激光設備、半導體設備拓展。

　　最典型的是晶盛機電，從單晶爐業(yè)務起家，壟斷了全球超過70%的市場份額后，逐步覆蓋滾圓磨面一體機、截斷機、切片機、疊瓦自動化生產線等環(huán)節(jié)，甚至向半導體設備延伸，逐漸向綜合設備平臺的方向發(fā)展。

　　總之，光伏設備是光伏賽道里跨越技術周期能力最強的環(huán)節(jié)，尤其很多公司已經證明自己就是有跨越技術周期的能力，在面臨P型向N型電池轉移的大周期初始階段，還有足夠廣闊的增長空間。