玻璃期貨2015年行情整體延續(xù)震蕩下行走勢，重心逐步下移。一季度國內玻璃現貨出現回升，因貨幣政策趨于寬松及房地產政策持續(xù)松綁提振建材市場，玻璃期價呈現探低回升的走勢；二季度華北沙河地區(qū)玻璃價格整體上行，庫存仍舊相對偏高，相對而言，沙河地區(qū)持續(xù)上漲表現堅挺。三季度在金九銀十的消費旺季預期下，玻璃現貨市場銷售略有好轉，玻璃期價出現短暫反彈走勢，四季度受玻璃庫存連續(xù)增長及需求淡季來臨，期價呈現弱勢探底走勢，并創(chuàng)出價格新低。

玻璃期貨主力合約2015年開盤944元/噸，收盤831元/噸，下跌113，跌幅11.97%，全年最高價985元/噸，最低價803元/噸，極端價差182元，振幅20.36%。

文華玻璃指數2015年總共成交8309.7萬手，相比2014年的1.6億手，成交量大幅下滑48.06%；根據萬德數據統(tǒng)計，2015日均成交294646.6手，比2014年的543337手減少45.77%。持倉方面，截至2015年12月31日文華玻璃指數持倉28.8萬手，較2014年年末的66.5萬手大減37.7萬手，減幅56.69%；2015年日均持倉25.18萬手，比2014日均持倉36.56萬手下滑31.12%。持倉量和成交量的大幅下滑，反映了價格熊市中市場參與者不斷減少，也證明了玻璃行業(yè)現貨企業(yè)并沒有普遍的利用期貨工具進行保值。

第二部分基本分析

一、宏觀面經濟下行壓力仍存

2015年國內經濟處于慣性下行的通道之中，上半年在資本市場活躍的帶動下達到7%的增長目標，三季度以來經濟延續(xù)減速運行，整體仍處于調結構階段。由于需求不足，而長期形成的產能過剩仍然存在，因此，工業(yè)生產增速明顯出現下臺階的走勢。工業(yè)增加值缺口一直為負，而PPI進入持續(xù)史上最長的通縮期，表明工業(yè)生產增速在產能過剩的背景下正在走向底部。

總體上，中央經濟工作會議提出2016年五大任務：去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。后期在貨幣政策和財政政策繼續(xù)加碼，適度擴大總需求的同時，加強供給側結構性改革是重點，十三五期間我國經濟步入新常態(tài)，結構調整和產業(yè)升級將是主要內容，預計經濟全面好轉還需要較長時間，“十三五”中國經濟增長目標下調至6.5%，低于“十二五”經濟增長目標0.5個百分點。

二、原材料及成本分析

（一）原材料價格漲跌互現成本趨于回落

重油和純堿大約占玻璃生產成本的70%左右，是影響玻璃成本的最重要因素。2015年國內純堿價格整體下滑，主流市場報價在1400-1500元/噸，純堿行業(yè)產能過剩，產量維持歷史高位。

玻璃企業(yè)中燒天然氣的不到20%，用重油做燃料的企業(yè)相對較少，重油價格維持穩(wěn)定。玻璃原料成本價格基本穩(wěn)定或者下降，成本對玻璃支撐減弱。

三、供應端分析

（一）平板玻璃產量回小幅落絕對值仍處高位

據WIND統(tǒng)計，2015年1-11月我國平板玻璃產量為6.93億重量箱，同比下降7.9%。預計2015年平板玻璃產量有望在7.5億重量箱左右，較2014年平板玻璃產量的7.92億重量箱減少0.4億重量箱左右。

2015年國內玻璃行業(yè)利潤繼續(xù)縮減，由于受房地產景氣下降及庫存壓力影響，下游需求表現乏力，玻璃產量出現放緩；但大量在建及建成待投產產能使得玻璃行業(yè)面臨潛在供應壓力。

（二）玻璃總產能居高不下產能利用率下降

據WIND統(tǒng)計，2015年玻璃新增生產線9條，新增生產能力3900萬重箱；冷修復產生產線16條，恢復生產能力5400萬重箱；冷修生產線42條，減少產能14274萬重箱。截止12月初，凈增生產能力-4974萬重箱。在營業(yè)收入不利的情況下，不少玻璃企業(yè)開始關閉生產線，冷修停產成為常態(tài)，總產能有所下降。

玻璃行業(yè)產能利用率從1月份的76.6%回落至12月份的70.4%，平均產能利用率72%左右，較2014年的81%下降了9個百分點。

（三）玻璃去庫存壓力任重道遠

近年來國內玻璃行業(yè)產量增速持續(xù)大于銷量增速，導致玻璃企業(yè)庫存不斷累積，截止2015年12月，全國生產線浮法玻璃庫存為3221萬重量箱，較2014年底減少39萬重量箱，降幅約1.2%；庫存天數為13.73天，同比增加0.83天，玻璃行業(yè)存貨壓力仍處于高位。全年國內生產線浮法玻璃庫存維持在3200萬重量箱上方，受下游行業(yè)需求表現不佳影響，玻璃去庫存相對緩慢，預計2016年，玻璃行業(yè)繼續(xù)面臨去庫存壓力，玻璃價格依舊承壓。

四、需求端分析

（一）房屋開工面積下滑惡化玻璃需求

玻璃下游需求的70%是建筑玻璃的使用，各項房地產指標是研究玻璃價格變動的最主要參考。房地產傳導周期為拿地-新開工-施工-銷售-庫存，拿到-新開工環(huán)節(jié)，住宅一般為3-6個月，新開工-施工-竣工，住宅一般為18-24個月。即目前施工的房地產項目，為1-2年以前的新開工項目。

2015年1-10月土地購置面積同比減少34%，新開工同比減少14%。未來1-2年，房地產前端的新開工疲軟將傳導至施工面積，2016-2017年房地產對玻璃需求將更加萎縮。

目前房地產待售面積為6.86億平方米，加上施工面積（年化）約84.94億平方米，總體庫存為91.8億平方米。全國庫存消費比為7.46，房地產在建+待售庫存大約可以賣7.5年。2014年開始的房屋開工下滑傳導至竣環(huán)節(jié)，2016年房地產用玻璃需求將大幅下滑。

（二）車用玻璃需求微幅改善

汽車用玻璃占全國玻璃消費總量的10％。2015年乘用車表現低迷，1-11月份累計同比5.9%（2014年9.2%），遠低于歷年水平，經濟增速持續(xù)下滑和股市巨幅震蕩是主因。經歷快速普及后的增速回落是行業(yè)普遍發(fā)展規(guī)律，因此我國汽車行業(yè)今后幾年將進入中低速增長區(qū)間?？紤]2016年的1.6L購置稅減半，2015年抑制的需求或被激活，預期2016年汽車市場增速會小幅反彈。

（三）出口增速變動不大

出口占全國玻璃消費總量的5％。2015年1-11月我國平板玻璃累計出口量為19488萬平方米，累計同比下降1.1%；主要是2014年基數抬高所致?？傮w來說2015年出口逐步放緩，一二季度玻璃出口量保持小幅增長，三四季度出口量逐步下滑。預計2016年平板玻璃出口將呈現小幅增長。

（四）玻璃現貨地區(qū)分化整體依然萎靡不振

2015年玻璃現貨價格呈現探底回升的走勢，各區(qū)域走勢出現分化。一二季度現貨市場走勢沉悶，主要以弱勢振蕩下跌為主。自三季度開始，現貨價格觸底反彈，華北沙河地區(qū)玻璃在整體行情較差的情形下，表現好于全國其他地區(qū)，華南及華東地區(qū)表現弱于往年。

中國玻璃綜合指數、中國玻璃價格指數、中國玻璃市場信心指數三大指數走勢前低后高，上半年行情整體呈現弱勢下行，從8月份開始三大指數逐步反彈，創(chuàng)出年內高點，隨后進入四季度又開始逐步走弱。

五、華爾潤玻璃破產的思考

2015年10月19日，江蘇華爾潤集團有限公司停產清算、解雇全部員工。從表象上看，華爾潤的倒塌被不少業(yè)內人士解讀為行業(yè)洗牌的一個實質性標志，同時也是在行業(yè)“多年去產能進程中的一個階段性成果。但更深入的調查卻發(fā)現，多元化的盲目擴張才是華爾潤破產元兇。據悉華爾潤在石化項目中大舉投入資金，3年投入了近30億元，該項目完全沒有造血功能，還要不停地為其輸血。

冷靜分析，一個行業(yè)開始真正的清出產能，絕不會是以龍頭企業(yè)倒閉作為開端。正常的產能淘汰，應該是從成本更高、風險承受能力弱的企業(yè)開始。華爾潤的倒下，雖然較大幅度的降低了玻璃市場整體產能，但也給了本應退出的企業(yè)更多的喘息時間和空間，離中央政府提出的供給側改革反而有所背離。玻璃市場產能出清仍將經歷一個較長的過程，需要多輪的行業(yè)低谷后才有出清可能。

一般而言，商品在熊市周期當中要經歷三個階段：去價格，去利潤，去產能。去價格階段是壓制商品價格走低；去利潤階段消費低迷已經顯現，但是供給相對剛性，過剩量開始擴大；去產能階段是由于全產業(yè)鏈基本沒有利潤，價格跌至較多企業(yè)的現金成本，較多企業(yè)開始淘汰落后產能。我們選擇玻璃行業(yè)中的上市公司作為參考，發(fā)現玻璃行業(yè)各產業(yè)鏈企業(yè)雖然利潤率在下降但依然在盈利，公司股價的走勢也證明了這一點。說明玻璃還在處于去利潤階段。

此外關于產業(yè)升級、玻璃深加工是否能給玻璃行業(yè)帶來希望，個人覺得還需要商榷。LOW-E玻璃、光伏玻璃等價格2015年以來也一直表現低迷并有逐步下行趨勢。

因此政府推動供應側改革，促進玻璃行業(yè)產能淘汰及并購整合的意圖是美好的，但行業(yè)去產能進程將不會如我們想象中順利。

2016年度走勢展望

對比利多利空因素，可以發(fā)現，2016年利多玻璃價格的因素，幾乎全是確定性不大、預期占比很大的美好預期情景，而利空因素卻全是實打實的且正在發(fā)生的事實。

展望2016年，在大宗商品整體震蕩下行、房產需求疲弱和美元加息背景下，玻璃受產能過剩、需求萎縮的供需矛盾作用，走勢悲觀下行概率最大，預計全年價格重心再下一個臺階，運行在700--800區(qū)間內。

投資建議：2016上半年背靠900和960兩檔價位逢高做空，期價有效跌破800進行加倉。價格跌破700逐步止盈。下半年若宏觀經濟改善和房地產有所回暖，可在700下方輕倉做多。

風險點：2016年5月至10月將在唐山舉辦世界園藝博覽會，可能會對沙河地區(qū)的玻璃企業(yè)進行停產限產措施，導致期貨價格抗跌或大幅反彈。

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