消費(fèi)者對(duì)于自動(dòng)化投資組合管理不斷擴(kuò)大需求，有些人甚至想要購(gòu)買一個(gè)所謂的“機(jī)器人顧問(wèn)”。未來(lái)，機(jī)器人將占領(lǐng)股市嗎？

還記得8月最后一周的市場(chǎng)動(dòng)蕩，不僅提醒人們，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性在不斷提升；也證明了，計(jì)算機(jī)是如何主導(dǎo)西方股票交易所的運(yùn)行的。

別在意這個(gè)周一的上午，道瓊斯指數(shù)（DowJonesindex）在幾分鐘內(nèi)暴跌了1000點(diǎn)（后來(lái)有所回升）。更令人吃驚的是，蘋果（Apple）、HomeBase和通用電氣（GE）等強(qiáng)大美國(guó)公司的股價(jià)在幾分鐘之內(nèi)的波動(dòng)更劇烈。同時(shí)，有些交易所交易基金（ETF）的價(jià)值下跌了逾30%。這類基金行情平淡的觀點(diǎn)可以休矣。

盡管監(jiān)管者或許需要幾周時(shí)間才能明白暴跌的原因，但市場(chǎng)動(dòng)蕩的原因之一，在于自動(dòng)化計(jì)算機(jī)程序改變了市場(chǎng)的運(yùn)行方式。類似程序——比如高頻交易策略——的使用推廣得如此之快，美國(guó)證交會(huì)（SEC）目前估計(jì)，程序化交易已占到美國(guó)全部股票交易額的一半以上，在其他資產(chǎn)市場(chǎng)也占到很高比例。

目前，海量訂單正在以閃電速度被執(zhí)行。但是，還有另一個(gè)經(jīng)常被忽略的影響：編程讓這些計(jì)算機(jī)把市場(chǎng)中的無(wú)數(shù)個(gè)部分都聯(lián)接起來(lái)，納入了交易策略。所以，當(dāng)計(jì)算機(jī)程序無(wú)法在市場(chǎng)的某個(gè)部分買入或賣出資產(chǎn)時(shí)，就將沖入另一部分尋找流動(dòng)性。

由于它們的算法常常是類似的（或是由受過(guò)相同培訓(xùn)的計(jì)算機(jī)科學(xué)家創(chuàng)建的），這一模式經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生“羊群”效應(yīng)。如果市場(chǎng)的某個(gè)部分發(fā)生斷路，那么影響可能會(huì)快速向整個(gè)系統(tǒng)蔓延，超過(guò)了人腦所能處理的速度。這是一個(gè)容易發(fā)生計(jì)算機(jī)踩踏的世界。

有些金融家堅(jiān)稱，這并不要緊。金融史充分證明，人類也常常發(fā)生恐慌性拋售（在1929年崩盤之后的3年內(nèi)，美國(guó)股市的總市值蒸發(fā)了近90%）。有關(guān)21世紀(jì)計(jì)算機(jī)踩踏的好消息是，盡管踩踏很慘烈，但持續(xù)時(shí)間通常很短。到周二，周一發(fā)生的價(jià)格劇烈波動(dòng)已基本平息；近來(lái)債券市場(chǎng)上類似的瘋狂波動(dòng)，也消失得相當(dāng)?shù)乜臁?/p>

但壞消息是，當(dāng)?shù)拇_發(fā)生這類計(jì)算機(jī)踩踏時(shí)，小戶和散戶遭受的損失通常最大。我們還不十分清楚，那一周誰(shuí)虧損最大，誰(shuí)受益最多。但世界最大高頻交易機(jī)構(gòu)Virtu的掌舵人道格拉斯-斯福（DouglasCifu）披露稱，周一是他的公司有史以來(lái)獲利最多的日子之一；其他高頻交易商業(yè)也有類似說(shuō)法。相反，周一許多嘗試通過(guò)經(jīng)紀(jì)商以暴跌價(jià)格拋售ETF基金的投資者幾乎一定是散戶。

說(shuō)來(lái)難怪，頗受小投資者歡迎的CNBC電視主持人吉姆·克拉默（JimCramer），周一在“討伐機(jī)器”（RageAgainsttheMachine）的標(biāo)題下主持了節(jié)目。也難怪邁克爾-劉易斯（MichaelLewis）那本有關(guān)高頻交易者的批判性書(shū)籍成了去年的暢銷書(shū)。對(duì)許多西方投資者而言，那一周的行情表明，現(xiàn)代市場(chǎng)上存在巨大的不公平。

目前并沒(méi)有簡(jiǎn)單的解決辦法。在過(guò)去，銀行充當(dāng)做市商，使交易得以順暢執(zhí)行。但是，由于監(jiān)管擠壓，銀行已在一定程度上放棄了這一角色。似乎誰(shuí)也沒(méi)準(zhǔn)備把計(jì)算機(jī)交易程序踢出市場(chǎng)，因?yàn)樵谡r(shí)期，它們似乎提供了銀行不再提供的流動(dòng)性。如果沒(méi)有高頻交易商，各種規(guī)模的投資者很可能都將付出更多交易成本。

作為回應(yīng)，目前政策制定者正努力讓算法交易更透明、更穩(wěn)健。在2010年的一場(chǎng)“閃電崩盤”后，紐交所（NYSE）引入了新的“斷路器”——可在市場(chǎng)波動(dòng)太大時(shí)暫停交易。盡管該機(jī)制有時(shí)能讓市場(chǎng)平靜下來(lái)，但那個(gè)周一它或許加劇了恐慌情緒：ETF價(jià)格波動(dòng)如此劇烈的原因之一，在于其標(biāo)的股票已沒(méi)有了交易價(jià)格。

結(jié)果是，政策制定者和投資者陷入了困境。誰(shuí)也不想取締機(jī)器人——就在那一周貝萊德（BlackRock）宣布，其將購(gòu)買一個(gè)所謂的“機(jī)器人顧問(wèn)”，以滿足消費(fèi)者對(duì)于自動(dòng)化投資組合管理不斷擴(kuò)大的需求。但是，誰(shuí)也不甚明白機(jī)器人正對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響，就更談不上信任它們了。絕對(duì)清楚的是，那一周發(fā)生的劇烈波動(dòng)如今已成為由機(jī)器人主導(dǎo)的現(xiàn)代市場(chǎng)的一個(gè)核心特點(diǎn)。人類投資者，請(qǐng)保持警惕。

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