電力行業(yè)是指將各種一次能源經過電力設備轉換成電能，并將電能通過發(fā)電廠輸送到用戶，并為用戶提供不同的電壓等級和不同可靠性要求的電能以及其他電力輔助服務的基礎性工業(yè)。發(fā)電、輸電、配電、售電與用電是電力系統(tǒng)的五大結構，其中電力行業(yè)結構包含發(fā)電、輸電、配電與售電環(huán)節(jié)。

經過多年發(fā)展，我國電力行業(yè)形成了火力發(fā)電與水力發(fā)電兩種主要供電形式，近年來，隨著新能源備受重視，核能發(fā)電與風能發(fā)電兩種正被大力推廣。

(一)公益類和商業(yè)類國有企業(yè)分類推進改革

根據(jù)國有資本的戰(zhàn)略定位和發(fā)展目標,結合不同國有企業(yè)在經濟社會發(fā)展中的作用、現(xiàn)狀和發(fā)展需求,由履行出資人職責的機構,將國有企業(yè)分為商業(yè)類和公益類。改革、發(fā)展、監(jiān)管、定責、考核都將分類進行,提高改革針對性、監(jiān)管有效性和考核科學性。我們認為,電網公司將被分類為公益類國有企業(yè),而國有電力運營商、國有電力設備公司很有可能被分類為商業(yè)類國有企業(yè)。

(二)創(chuàng)造條件實現(xiàn)整體上市,資產注入可期

國有企業(yè)改革將致力于完善現(xiàn)代企業(yè)制度,其最直接簡單的一個途徑就是實現(xiàn)股權多元化,國有企業(yè)改制上市,創(chuàng)造條件實現(xiàn)集團公司整體上市,特別是對于商業(yè)類國有企業(yè)。其中,對于主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領域的商業(yè)類國有企業(yè),原則上都要實行公司制股份制改革,國有資本出資比例可以降至50%以內。我們認為,這里主要涉及的是火電、核電、水電設備供應商,如東方電氣、上海電氣、哈空調等。對于主業(yè)處于關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業(yè)和關鍵領域、主要承擔重大專項任務的商業(yè)類國有企業(yè),國有資本保持控股地位。我們認為,這里主要涉及的是五大四小國有電力運營商,華能、大唐、華電、國電、國家電投、華潤電力、國華電力、國投電力與中廣核。

設備供應商和四小電力運營商大部分資產都已上市公司。根據(jù)集團總資產和上市公司總資產水平我們測算得出華能、大唐、華電、國電、國家電投五大發(fā)電集團資產證券化率分別為42%、56%、48%、57%、28%。國家電投資產證券化水平最低,旗下上市公司市值彈性最大,A股為上海電力600021.SZ、中電遠達600292.SH、露天煤業(yè)002128.SZ、吉電股份(000875.SZ,推薦)和東方能源(000958.SZ,推薦),港股為中國電力2380.HK和中國電力新能源0735.HK。

(三)實現(xiàn)以管企業(yè)為主向以管資本為主的轉變,行使股東職責

國企改革還將實現(xiàn)以管企業(yè)為主向以管資本為主的轉變。國有資產將通過國有資本投資、運營公司這樣的國有資本市場化運作的專業(yè)平臺,開展國有資本運作,對所出資企業(yè)行使股東職責。我們認為,設備類、運營類公司的上級集團公司,未來對旗下子公司,特別是旗下的上市公司,將履行出資的股東責任,不再干涉旗下公司項目投資、產品生產等經營決策。國有資本投資、運營公司也將推動國有資本合理流動優(yōu)化配置,允許清理退出、重組整合一批國有企業(yè),也允許創(chuàng)新發(fā)展一批國有企業(yè)。

我們認為,以發(fā)電集團為例,集團公司將作為國有資本投資、運營公司行駛股東職責,不再具體管理子公司項目投資,允許清理退出、重組整合一批子公司,也允許創(chuàng)新發(fā)展一批子公司。這樣子公司一方面將加大好項目的投資(在好的激勵下),二權責對等使得子公司在投資時也更加謹慎,總體而言,提升子公司及集團的經營效率。

(四)發(fā)展混合所有制經濟,提升國有資本經營效率

央國企改革大潮推動混合所有制?；旌纤兄平洕梢源龠M國有企業(yè)轉換經營機制,放大國有資本功能,提高國有資本配置和運行效率。特別是在天然氣、電力、公用事業(yè)等領域,混合所有制的推動將更有力度。員工持股也將探索著進行。

三、投資建議

央國企改革大潮推動混合所有制,實現(xiàn)社會公眾和國有企業(yè)的雙贏。對社會公眾來說,可以參與壟斷行業(yè),需要牌照的行業(yè)的項目投資。這些行業(yè)因為準入門檻較高,通常行業(yè)受益屬于較高水平。通過混合所有制,社會公眾可以享受這些行業(yè)的收益。對國有企業(yè)來說,由于資本金的限制,只能通過加大杠桿來擴大投資規(guī)模,五大發(fā)電集團的資產負債率都在80%以上。社會公眾的參與可以充足國有企業(yè)的資本,強化國有企業(yè)的資源優(yōu)勢、擴大投資規(guī)模,并且,通過社會公眾的監(jiān)督參與,國有企業(yè)的管理及經營能力也將得到提高。因此,混合所有制不是零和游戲,而是國有企業(yè)和社會公眾都將受益。