去年太陽能相關(guān)行業(yè)而言可以說是寒冬，多晶硅價(jià)格大跌八成到每公斤15美元，今年上半年又面臨歐盟后傾銷制裁等不利消息，不少企業(yè)經(jīng)營十分困難。但下半年種種負(fù)面因素陸續(xù)解決，多晶硅價(jià)回升，加上中央多項(xiàng)發(fā)展光伏行業(yè)的措施出臺(tái)，光伏股有望擺脫陰天，否極泰來重見太陽，尤以過去已沖擊較少的下游業(yè)務(wù)為主企業(yè)前景更佳。

美韓進(jìn)口受壓中國多晶硅價(jià)見底回升

太陽能企業(yè)概括分為上、中、下游。上游業(yè)務(wù)主要是生產(chǎn)晶片、晶圓等材料，中游業(yè)務(wù)主要是生產(chǎn)太陽能模組及電池等，兩者過去一段面對(duì)逆境。然而，光伏發(fā)電及太陽能電池幕墻建筑等下游業(yè)務(wù)，在去年太陽能行業(yè)受壓時(shí)，表現(xiàn)可謂一支獨(dú)秀。

過去全球光伏產(chǎn)能過盛，多晶硅價(jià)格由2010年的每公斤80美元跌到去年最低每公斤15美元，生產(chǎn)多晶硅的企業(yè)例如保利協(xié)鑫(03800)，截至六月底的半年，其多晶硅及晶片的平均售價(jià)分別由每公斤23.2美元及每瓦0.27美元，跌到17美元及0.2美元，導(dǎo)致光伏業(yè)務(wù)虧損大幅增加5.4倍至14.29億元。

然而，其后中國商務(wù)部對(duì)美國及韓國進(jìn)口太陽能多晶硅雙反(反補(bǔ)貼，反傾銷)調(diào)查，帶動(dòng)國內(nèi)多晶硅價(jià)見底回升，目前已上到每公斤約18美元，業(yè)內(nèi)人士估計(jì)明年價(jià)格有望重上30美元。

歐盟反傾銷暫告段落觀望12月終裁

目前市場普通生產(chǎn)的太陽能電池，主要分別矽體太陽能電池及硒化銅銦鎵(CIGS)等化合物薄膜太陽能電池，其將光能轉(zhuǎn)換為電力的能力，即轉(zhuǎn)換率亦有所不同，一般以單晶矽的轉(zhuǎn)換率最高，不過成本亦為最貴，其次為多晶矽，最后為薄膜。薄膜電池雖然轉(zhuǎn)換率較低，但成本同樣較低。

去年起光伏行業(yè)面對(duì)歐盟尋求向中國生產(chǎn)的光伏組件、晶體矽(例如多晶硅)及電池等征收高達(dá)47.6%的反傾銷稅。歐盟率先于本年6月開始征收11.8%的臨時(shí)后傾銷稅。其后中歐雙方于8月達(dá)成共識(shí)，就光伏產(chǎn)品達(dá)成價(jià)格承諾協(xié)定，亦設(shè)定每年出口到歐洲的相關(guān)產(chǎn)品限額直至2015年底，中國光伏企業(yè)得保歐洲市場六成份額。

不過，大家要留意，歐盟對(duì)華光伏行業(yè)的反傾銷調(diào)查仍未告終，到12月歐盟將公布有關(guān)調(diào)查的終裁，暫時(shí)有指反對(duì)向華收懲罰性關(guān)稅的聲音較大，如果最終終裁未有實(shí)行雙反，相信有關(guān)消息亦會(huì)相關(guān)股份股價(jià)有提振作用。

多項(xiàng)政策支持下半年重點(diǎn)拓光伏發(fā)電

另外，由于限制的光伏產(chǎn)品中，太陽能薄膜組件不在此限，生產(chǎn)薄膜太陽能電池的企業(yè)在中歐爭拗中或有優(yōu)勢。而過去多晶硅產(chǎn)能過盛，價(jià)格受壓，以及歐盟制裁的風(fēng)波，對(duì)行業(yè)下游業(yè)務(wù)都影響甚微，例如下游業(yè)務(wù)較多的興業(yè)太陽能及漢能太陽能，去年及今年上半年整體盈利仍錄得增長，表現(xiàn)跑贏卡姆丹克及保利協(xié)鑫上游業(yè)務(wù)較多的企業(yè)。

整體而言，下半年起光伏行業(yè)可以說是開始扭轉(zhuǎn)弱勢。先是發(fā)展前景方面，光伏發(fā)電作為可再生能源，于全球的需求都甚大，有機(jī)構(gòu)預(yù)期2013年全球光伏行業(yè)裝機(jī)突破35吉瓦(GW)后，到2017年將達(dá)61GW，即2013至2017年期間就有242GW的需求。日本政府去年起亦加大相關(guān)補(bǔ)貼，上半年光伏安裝達(dá)1.2GW歷史新高，及后內(nèi)地政府定出2013至2015年年均新增光伏發(fā)電裝機(jī)容量10GW，到2015年5到35GW的目標(biāo)，對(duì)整條產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)都為利好消息。

同時(shí)，內(nèi)地亦定出多個(gè)目標(biāo)，以發(fā)展光伏在內(nèi)的再可生能源解決污染問題。包括鼓勵(lì)光伏建筑一體化，目標(biāo)2015年底，城市中20%新建建筑需達(dá)綠色標(biāo)準(zhǔn)，帶動(dòng)光伏幕墻等的需求。中央又提出實(shí)質(zhì)政策支持行業(yè)發(fā)展，包括7月內(nèi)地就公布，對(duì)光伏發(fā)電企業(yè)及公布式光伏發(fā)電提供上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼，10月1日起，太陽能發(fā)電組件生產(chǎn)商的增值稅亦減少一半，間接令電站回報(bào)率提高約1至2個(gè)百分點(diǎn)，這些政策都尤其對(duì)下游發(fā)電業(yè)務(wù)及太陽能幕墻建筑業(yè)務(wù)有利。

在港上市的眾多太陽能相關(guān)股份之中，上游業(yè)務(wù)為主的企業(yè)過去普遍面對(duì)產(chǎn)能過剩、毛利率下跌的困境，雖然下半年多晶硅價(jià)回穩(wěn)，但分析員對(duì)上游業(yè)務(wù)前景看法分歧，有認(rèn)為業(yè)行將回暖，亦有不表樂觀。

內(nèi)地將公布光伏行業(yè)規(guī)范條件

光伏行業(yè)過去兩年經(jīng)歷寒冬，雖然多晶硅價(jià)格開始回升，不過上游產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)情況仍然嚴(yán)峻。上半年國內(nèi)因多晶硅價(jià)格低于成本價(jià)，86%企業(yè)停產(chǎn)，2.8萬噸多晶硅產(chǎn)量中保利協(xié)鑫(03800)已占2.2萬噸。市場預(yù)期，內(nèi)地在公布行業(yè)的規(guī)范條件，設(shè)定多晶硅、電池組件等各環(huán)節(jié)包括使用壽命等規(guī)定后，短期行業(yè)兼并重組指導(dǎo)意見亦將出臺(tái)，行業(yè)整合潮將加劇，或有利保利協(xié)鑫做大做強(qiáng)，不過整體上游經(jīng)營環(huán)境仍然不明朗。

保利協(xié)鑫為國內(nèi)生產(chǎn)多晶硅的龍頭，雖然其亦有發(fā)電等業(yè)務(wù)，但上半年業(yè)務(wù)占比只有約16%。保利協(xié)鑫雖然表示會(huì)繼續(xù)發(fā)展光伏發(fā)電，但年度光電站發(fā)展目標(biāo)只有500至600兆瓦?？v使行業(yè)競爭激烈，集團(tuán)表示仍有意擴(kuò)充產(chǎn)能，年底多晶硅產(chǎn)能達(dá)4.6萬噸，明年更達(dá)6.6萬噸，以配合內(nèi)地發(fā)展太陽能的趨勢。不過，要留意，集團(tuán)的負(fù)債情況嚴(yán)重，去年年底集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)73.8%，帶息負(fù)債356億元為股東權(quán)益的2.2倍，債務(wù)壓力大。

上游行業(yè)前景券商看法分歧

交銀國際8月發(fā)表的報(bào)告預(yù)期保利協(xié)鑫于本年的多晶硅產(chǎn)量有望達(dá)到4.8萬噸，超過德國瓦克成為全球產(chǎn)量最大多晶硅生產(chǎn)商，其低廉生產(chǎn)成本亦有優(yōu)勢，不過行業(yè)已告別高速增長時(shí)期，即使內(nèi)地對(duì)美韓進(jìn)行反傾銷征稅，不過只實(shí)質(zhì)減少進(jìn)口量九分一，整體上多晶硅產(chǎn)能過剩問題仍嚴(yán)重，加上負(fù)債過高的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為集團(tuán)市帳率過高，合理估值股價(jià)只值1.69元，給予沽售評(píng)級(jí)。

不過，有報(bào)告認(rèn)為，多晶硅價(jià)已于本年8月見底，下半年保利協(xié)鑫本年的毛利率可以進(jìn)一步由6.6%回升至11.2%。而且行業(yè)整合，預(yù)期集團(tuán)市場份額擴(kuò)大，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.2元。

卡姆高端晶片主打海外市場

在港上市的光伏股之中，除了保利協(xié)鑫之外，卡姆丹克及陽光能源)業(yè)務(wù)較偏重上游生產(chǎn)。

陽光能源產(chǎn)品以日本市場為主，亦與當(dāng)?shù)叵钠沼虚L期合作。近年亦將業(yè)務(wù)向下游拓展，不過維持原上游產(chǎn)品產(chǎn)量大，愈往下游產(chǎn)量愈小的倒三角形垂直一體化供應(yīng)，將由逐步完成從一家太陽能硅錠、硅片制造商，向擁有包括太陽能發(fā)電項(xiàng)目一站式服務(wù)能力提供者。

卡姆丹克業(yè)務(wù)集中單晶太陽能晶片，其中超級(jí)單晶晶片轉(zhuǎn)換率高達(dá)23%，不過客源相當(dāng)窄，上半年該產(chǎn)品對(duì)一個(gè)菲律賓客戶的銷售額，已占集團(tuán)總收益61.1%。集團(tuán)表示，未來將重點(diǎn)發(fā)展日本市場，預(yù)期付運(yùn)日本的貨量未來兩年會(huì)持續(xù)增加，并計(jì)劃于馬來西亞擴(kuò)充產(chǎn)能。事實(shí)上，日本去年推出太陽能發(fā)電新政策，提供太陽能使用補(bǔ)貼及家用光伏屋頂補(bǔ)貼，對(duì)行業(yè)有支持。

東英報(bào)告指出，日本及美國對(duì)單晶硅的需求增加，卡姆丹克可以受惠，而光伏行業(yè)于本年第二季已經(jīng)見底，下半年集團(tuán)毛利率有望改善。而集團(tuán)目前內(nèi)地晶片產(chǎn)能為600兆瓦，馬來西亞生產(chǎn)設(shè)施的產(chǎn)能將提高到1吉瓦，當(dāng)?shù)貏诠さ瘸杀据^低，東英預(yù)期其生產(chǎn)成本可以下降兩成，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)2.05元。

過去太陽能行業(yè)產(chǎn)能過剩，上游生產(chǎn)多晶硅售價(jià)下跌，中游的太陽能電池售價(jià)亦普遍受壓。太陽能發(fā)電既為未來新能源發(fā)展重點(diǎn)，又有國策支持下，不少中上游企業(yè)都希望開拓下游發(fā)電業(yè)務(wù)，搶占光伏發(fā)電市場的份額，其中以金保利(00686)及順風(fēng)光電(01165)最為進(jìn)取。

金保利背靠招商集團(tuán)轉(zhuǎn)型光伏發(fā)電商

金保利早期主要經(jīng)營時(shí)裝及太陽能電池，今年年初向招商局集團(tuán)及保利協(xié)鑫收購從事太陽能發(fā)電站的招商新能源后，業(yè)務(wù)重心開始轉(zhuǎn)移且收購活動(dòng)頻頻(見附表)，更定出5年要營運(yùn)5GW(即5000兆瓦)光伏電站的目標(biāo)。

中國銀盛財(cái)富管理首度策略師郭家耀表示，光伏發(fā)電站上網(wǎng)電價(jià)獲政策補(bǔ)貼，最新又獲增值稅減免，金保利與招商集團(tuán)合作，有強(qiáng)大后盾，加上市場對(duì)新能源業(yè)務(wù)有興趣，對(duì)取得融資有幫助。

順風(fēng)光電擬購尚德股權(quán)融資能力關(guān)鍵

另外，生產(chǎn)太陽能電池的順風(fēng)光電，同樣采取收購的方式務(wù)求快速進(jìn)占光伏發(fā)電市場，集團(tuán)并定出五年計(jì)劃，未來會(huì)進(jìn)一步發(fā)展太陽能發(fā)電站項(xiàng)目，包括2014年總裝機(jī)容量要顯著增加，2015年至2017年則穩(wěn)步提升，即今明兩年集團(tuán)將快速發(fā)展太陽能發(fā)電項(xiàng)目，月初更公布擬購入已破產(chǎn)的光伏巨企無錫尚德股權(quán)，并獲當(dāng)?shù)卣汲蔀椴糠謨?yōu)先競購方，不過集團(tuán)6月底止銀行結(jié)余只有4.6億元人民幣，或要集資需要。集團(tuán)截至6月30日，現(xiàn)有光伏電站項(xiàng)目年度裝機(jī)組量1079兆瓦。不過集團(tuán)亦表示，由于資金投入多，預(yù)期會(huì)拉高負(fù)債比率，但希望2016至2017年可以將比率控制在60%水平。

耀才證券研究部副經(jīng)理植耀輝表示，整個(gè)行業(yè)而言，規(guī)模大的企業(yè)必然有優(yōu)勢，不過炒作賣點(diǎn)集中于拓展業(yè)務(wù)活動(dòng)。順風(fēng)光電公布擬購尚德股份后，股價(jià)抽高，植耀輝認(rèn)為尚德的重組方案仍未公布，集團(tuán)收購尚德的股權(quán)比例亦未知，股價(jià)沖高是市場過份憧憬，而且集團(tuán)有集資壓力，或會(huì)在高位配股，認(rèn)為股價(jià)有較大的回吐壓力，不建議投資者高追。

事實(shí)上，剛于今日中午，市場傳出順風(fēng)光電計(jì)劃以每股2.5至2.8元，配售4億股新股，籌資最多11.2億元。股價(jià)今日先高后低，目前跌近5%。

漢能薄膜電池技術(shù)突破憧憬續(xù)獲注資

在業(yè)務(wù)技術(shù)突破及注資概念下，漢能亦被市場看高一線。集團(tuán)年中獲漢能集團(tuán)一直增持，其后集團(tuán)向母公司購入德國Solibro及美國MiaSole兩間CIGS太陽能薄膜的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，其中集團(tuán)月初更公布生產(chǎn)出目前世上最高轉(zhuǎn)換率的薄膜電池，為技術(shù)上一大突破。集團(tuán)表示未來擬于2013年及2014年建設(shè)總裝機(jī)量達(dá)1.1GW之太陽能電站，亦會(huì)繼續(xù)發(fā)展光伏建筑一體化項(xiàng)目。加上母公司漢能集團(tuán)資產(chǎn)甚多，2011年2012年已向漢能銷售薄膜太陽能光伏組件產(chǎn)產(chǎn)線，加上目前公司手上有逾12億現(xiàn)金，注資概念為漢能的優(yōu)勢。

郭家耀指，漢能旗下Solibro生產(chǎn)的薄膜光伏電池轉(zhuǎn)換率提升至18.7%，亦比不少的多晶硅電池轉(zhuǎn)換率優(yōu)勝，為集團(tuán)一大亮點(diǎn)，如實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)可成為盈利動(dòng)力，但股價(jià)已累積一定升幅，建設(shè)待股價(jià)回落至1.2元以下吸納。

植耀輝亦認(rèn)為，漢能技術(shù)突破是集團(tuán)賣點(diǎn)，不過股價(jià)上到高位，建議股價(jià)回到20天線1.1元水平買入。

興業(yè)集中建筑一體化項(xiàng)目提高毛利率

至于興業(yè)太陽能方面，其近年逐步將發(fā)展重點(diǎn)由毛利率較低的傳統(tǒng)幕墻業(yè)務(wù)(毛利率16.4%)，轉(zhuǎn)移到毛利率較高的光伏建筑一體化項(xiàng)目(毛利率31.5%)，當(dāng)中又較集團(tuán)于盈利更高的工商樓宇工程。截至今年6月底止半年，集團(tuán)光伏建筑一體化工程的收入占比已由去年同期的39.5%增至至48.1%。集團(tuán)表示行業(yè)競爭加劇，定價(jià)有壓力，不過預(yù)期光伏建筑一體化項(xiàng)目利潤可保持于較高水平。

植耀輝認(rèn)為，光伏建筑競爭相當(dāng)大，早前政府更改相關(guān)補(bǔ)貼計(jì)劃金太陽工程的方式，由按總投資計(jì)算金額，改為要項(xiàng)目要并網(wǎng)后按生產(chǎn)電力發(fā)放，這改變會(huì)令公司建設(shè)發(fā)電項(xiàng)目的誘因減少，興業(yè)太陽能的訂單或會(huì)縮減，須爭取大訂單，而資金回籠時(shí)間加長，亦令集團(tuán)資金壓力增加。預(yù)期集團(tuán)股價(jià)繼續(xù)橫行，暫未有突破向上的催化劑。

東英證券發(fā)表研究報(bào)告亦指出，國企以其低融資成本及政府背景，于公用事業(yè)發(fā)展較有優(yōu)勢，預(yù)期光伏安裝市場雖然擴(kuò)大，但如風(fēng)電市場一樣，最終國企會(huì)搶占95%市場份額。金太陽改變補(bǔ)貼方式不利集團(tuán)，給予持有評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.46元。