業(yè)績回顧:信托規(guī)模和利潤高增長,紡機主業(yè)低迷。
2013年一季度,中融信托實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入12.06億元,同比去年的一季度的8.06億元增長49.58%:其中手續(xù)費和傭金收入11.45億元,同比增長43.92%;按39%左右的凈利潤率測算實現(xiàn)凈利潤4.7億元;按36.6%的股權(quán)比例計算,為公司貢獻凈利潤1.72億元。2013年一季度公司紡機業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)收入11.12億元,同比2012年一季度的12.89億元下降13.83%。公司一季度管理費用高達6.49億元,同比增長29.33%;財務(wù)費用盡管同比下降了近千元但仍高達3479萬元。即使扣除財務(wù)費用影響,公司一季度紡機主業(yè)仍為虧損,拖累公司業(yè)績。國內(nèi)外棉價倒掛嚴(yán)重導(dǎo)致下游紡織企業(yè)盈利能力大幅下降,降低了對紡織機械的需求是紡機業(yè)績下降的主因。
13年展望:信托高增長可期,紡機主業(yè)改善。在目前凈資本監(jiān)管要求下,2012年股東注資極大增加了中融信托的競爭力,而且,受益于良好的激勵機制、主動管理能力和風(fēng)控機制,中融信托規(guī)模增長迅速,預(yù)計2013年信托資產(chǎn)規(guī)模將突破4000億元左右,并有望保持規(guī)模和業(yè)績高增長態(tài)勢。
紡機主業(yè)方面,中國企業(yè)外遷東南亞將帶來產(chǎn)能擴大、國外棉價價值回歸和部分地方政府可能對國內(nèi)棉價的補貼政策等有利因素將促使下游需求的釋放,目前紡機主業(yè)業(yè)績已筑底,并有望在2013年下半年走出低谷。
投資建議:受益紡機主業(yè)回暖和信托規(guī)模增長,買入評級。
我們認(rèn)為:1、基于2013年下半年紡機主業(yè)有望走出低谷的判斷,公司業(yè)績拐點即將顯現(xiàn);2、中融信托2012年信政合作規(guī)模約500億元,且以地方財政性資金償還的公益性項目占比較小,此前對此類信政合作業(yè)務(wù)的叫停對中融信托影響有限;3、中融信托風(fēng)控隊伍規(guī)模名列市場前列,風(fēng)控能力較強,從前兩年項目兌付情況來看,項目兌付情況良好;4、按照目前發(fā)展態(tài)勢,預(yù)計中融信托未來兩到三年內(nèi)的凈資產(chǎn)有望達到百億元(2012年年底約48億元),在目前嚴(yán)格的凈資本監(jiān)管要求下,凈資產(chǎn)的提升對中融信托規(guī)模增長和業(yè)績提升形成良好保障;5、看好廣義資產(chǎn)管理業(yè)的前景,期待2013年信托業(yè)制度變革紅利。我們判斷,公司將受益于紡機主業(yè)回暖和信托業(yè)制度紅利釋放的雙重利好,2013年業(yè)績增速有望達到30%,公司股價未來有較大絕對收益空間。維持公司"買入"評級,目標(biāo)價16.5元。
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