2012年上半年政策預(yù)期提升行業(yè)估值，實(shí)際需求尚處谷底。一季度房地產(chǎn)、基建投資增速持續(xù)回落，1-4月挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)、汽車起重機(jī)同比下降42%、26%、44%、47%，行業(yè)景氣度去年下半年開始步入“嚴(yán)冬”，至今仍低谷徘徊。

　　12年1月以來，國家兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對沖外匯占款下降，市場預(yù)期政策放松預(yù)期帶動行業(yè)估值修復(fù)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑，政策放松逆周期加碼。一季度GDP同比增長8.1%，增速已經(jīng)連續(xù)五個季度回落，并創(chuàng)下2009年二季度以來的新低，4、5月份的PMI、工業(yè)增加值、用電量等數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)下滑仍在繼續(xù)。國務(wù)院提出“把穩(wěn)增長放在更加重要的位臵”、“根據(jù)形勢變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度”，重申要啟動一批事關(guān)全局、帶動性強(qiáng)的重大項(xiàng)目。信貸政策在穩(wěn)健主基調(diào)下有望降低存準(zhǔn)率、非對稱性降息等方式開啟微調(diào)周期，未來中長期貸款占比企穩(wěn)回升加速項(xiàng)目開工。

　　基建項(xiàng)目恢復(fù)開工拉動行業(yè)景氣觸底。在經(jīng)濟(jì)快速下滑的背景下，政府投資和政府支出是唯一能夠快速對沖下滑的主要力量，近期政府重大基建投資及相關(guān)項(xiàng)目審批明顯加快，部分高速公路網(wǎng)、機(jī)場和軌道交通項(xiàng)目獲批，政府預(yù)算內(nèi)資金投放企穩(wěn)回升，鐵道部多舉措積極引導(dǎo)投資主體多元化，確保鐵路投資規(guī)模。從發(fā)改委審批的項(xiàng)目來看，并非要出臺新的投資規(guī)劃，而是加快現(xiàn)有十二五項(xiàng)目的開工建設(shè)?；ㄍ顿Y啟動抵消新開工項(xiàng)目和房地產(chǎn)投資增速下滑，經(jīng)濟(jì)三季度有望企穩(wěn)。

　　行業(yè)步入低速增長期，項(xiàng)目復(fù)工驅(qū)動行業(yè)環(huán)比逐季改善。我們傾向于認(rèn)為2012年工程機(jī)械行業(yè)步入低速增長期，預(yù)計工程機(jī)械行業(yè)銷售收入增速在5%-10%左右，但基于政府加大投資尤其是基建投資以穩(wěn)增長的決心，未來若經(jīng)濟(jì)下滑未得以扭轉(zhuǎn)，政府將加大基建投資力度，而工程機(jī)械是最直接收益的板塊之一，政策微調(diào)、投資放松力推行業(yè)景氣度未來將逐月回升，我們認(rèn)為一季度是最差的季度，二季度環(huán)比持平，三、四季度將呈現(xiàn)逐季改善。

　　下半年行業(yè)步入季節(jié)性復(fù)蘇，銷售呈“前低后高”態(tài)勢。從政府審批的項(xiàng)目來看，基建項(xiàng)目更多的集中在鐵路、機(jī)場、水利、新能源等領(lǐng)域，由于去年同期基數(shù)較低，下半年行業(yè)銷售傳統(tǒng)旺季來臨，隨著鐵路、機(jī)場、水利等基建項(xiàng)目加速開工，我們預(yù)計行業(yè)三季度將環(huán)比逐步改善，挖掘機(jī)銷售中挖占比持續(xù)回升，總銷量同比下降15-20%；礦山開采剛需拉動裝載機(jī)銷量同比增速在±5%；中西部需求強(qiáng)勁，三四線城市需求下沉，混凝土機(jī)械仍將保持增長。

　　行業(yè)投資策略及配臵。目前工程機(jī)械行業(yè)2012年整體動態(tài)PE為11倍，處于行業(yè)歷史估值中樞，“低估值+高政策彈性”是工程機(jī)械行業(yè)顯著特征，經(jīng)濟(jì)增速加速回落倒逼政府力保增長，政策步入寬松通道，我們認(rèn)為下半年行業(yè)將在政策放松預(yù)期下存在一定的投資機(jī)會，上調(diào)工程機(jī)械子行業(yè)至“領(lǐng)先大市-B”投資評級。