長江電力（600900）昨日公告，以28.5億元現(xiàn)金通過存量收購與增資擴股相結合的方式戰(zhàn)略投資皖能集團約34%的股權。此外，根據(jù)公司與安徽省有關企業(yè)戰(zhàn)略合作的進展情況，公司有可能再次向皖能集團增資，具體方案另行審定。 繼上海電力、廣州控股、湖北能源之后，此次收購是長江電力布局負荷密集型經(jīng)濟大省火電的又一次戰(zhàn)略合作。由于長江電力以水電為主，電源結構相對單一，為了減輕來水的不確定性對業(yè)績造成的影響，長電通過“水電為主、水火并濟”的戰(zhàn)略模式，參股火電以優(yōu)化電源結構，提升抗風險能力。 此外，三峽總公司戰(zhàn)略投資湖南桃花江核電力等，在將來整體上市之后，公司有望形成火電、水電、核電和風電等多種能源形式協(xié)同發(fā)展。 戰(zhàn)略布局安徽 此次收購價格較為經(jīng)濟。皖能集團2006年總資產(chǎn)143億元，凈資產(chǎn)61.6億元，按照長電持有34%的股權來計算，此次收購市凈率為1.36倍，遠低于行業(yè)平均市凈率。從每千瓦造價的角度來看，發(fā)電裝機權益容量220萬千瓦，即長江電力此次收購的機組造價相當于3810元/kw，相對于較市場30萬千瓦火電平均造價4416元/kw，便宜了13.7%左右。 但是，入股皖能集團的戰(zhàn)略意義大于財務意義。皖能集團已建成大中型電源項目15處，可控裝機容量300萬千瓦，發(fā)電裝機權益容量220萬千瓦，因此可增厚長江電力權益裝機容量74.8萬千瓦，我們初步測算2008年皖能電力的凈利潤分別為3億元左右，對長江電力的業(yè)績增厚僅為1分錢左右，短期收購意義不明顯。 但從長期來看，皖能集團是獲得安徽省政府支持的省內最大的地方性電力生產(chǎn)集團公司，是全省集資辦電、能源產(chǎn)業(yè)權益的代表，更是“皖電東送”戰(zhàn)略中的區(qū)域電力事業(yè)“龍頭”。 皖能集團的市場份額約占全省裝機總量的23%，目前在建項目有3處，在建機組權益容量為75萬千瓦，全部為30萬千瓦以上機組，其中包括安慶電廠、瑯琊山抽水蓄能電站和池州電廠。開工準備期的電力項目1處，為阜陽電廠。報批國家立項的電力項目5處，主要包括：銅陵電廠五期、馬鞍山二電廠二期、洛河電廠三期、淮北二電廠二期、合肥電廠擴建等工程。 預計到“十一五”期末，皖能集團公司可控發(fā)電裝機容量將達到450萬千瓦，在省內電力市場占據(jù)主要地位。屆時，長電的可控裝機容量將隨之增加153萬千瓦，業(yè)績增厚有望達到4-5分錢左右，隨著裝機容量的快速增長以及新建機組盈利能力的提升，我們認為,長江電力將在長期內逐步分享此次戰(zhàn)略布局皖能集團的高成長。 此外，皖能集團在整合地方資源項目方面，能夠更好地獲得安徽省政府的支持，具有項目資源優(yōu)勢，而長江電力在開發(fā)建設、運營管理、資本運作方面具有資金和技術優(yōu)勢，因此，兩者“聯(lián)姻”，應該稱得上是一種資源的優(yōu)化配置和雙贏的結果。 邁向綜合控股集團 投資收益使公司增強業(yè)績平滑能力。除了上述參股電力資產(chǎn)之外，公司持有6家非電力上市公司股權。 公司持有建設銀行（0939.HK）12億股，工商銀行（601398）1.122億股，云南銅業(yè)（000878）0.2億股，中信銀行（601998）0.172億股，中國國航（601111）0.35億股，交通銀行（601328）0.035億股。 公司同時還持有非上市金融企業(yè)和擬上市公司股權。公司持有長江證券0.66%的股權，最初投資成本和期末賬面價值均為877.5萬元。公司持有中國電力財務有限責任公司0.18%的股權，最初投資成本和期末賬面價值均為875萬元。公司持有三峽財務有限責任公司22.57%的股權，最初投資成本為2.26億元，期末賬面價值為4.35億元。 預計長江電力2007年、2008年的每股收益為0.60元、0.67元，對應市盈率僅為28.1倍和25.13倍?？紤]到公司穩(wěn)健成長、盈利能力、資產(chǎn)注入等因素，此投資價值顯著，因此維持“推薦”投資評級。