2011年，國(guó)內(nèi)火電設(shè)備交付的領(lǐng)先指標(biāo)大幅下滑，如火電項(xiàng)目審批量和新開工項(xiàng)目數(shù)量。主要原因在于國(guó)內(nèi)發(fā)電集團(tuán)不看好火電需求，另外，即使電價(jià)上調(diào)之后，火電廠的盈利能力仍缺乏吸引力。此外，我們并不認(rèn)可市場(chǎng)上普遍存在的我國(guó)發(fā)電產(chǎn)能不足的觀點(diǎn)，因?yàn)槟壳袄眯r(shí)仍然較低。長(zhǎng)期來(lái)看，如果不出臺(tái)市場(chǎng)化電價(jià)機(jī)制來(lái)應(yīng)對(duì)煤價(jià)高企，發(fā)電商投資火電的動(dòng)力不太可能顯著提升。根據(jù)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，我們也不認(rèn)為我國(guó)會(huì)在2020年前會(huì)遭遇發(fā)電產(chǎn)能不足的現(xiàn)象。

      印度主要設(shè)備制造商宣布，上個(gè)季度在手訂單出現(xiàn)10年來(lái)首次大幅下降，加劇了我們對(duì)出口市場(chǎng)的擔(dān)心。從歷史訂單和產(chǎn)量模式來(lái)看，我們認(rèn)為三大制造商中，預(yù)計(jì)2012年火電設(shè)備產(chǎn)量將下降10%，并且存在更大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

      2013年的核電設(shè)備交付與2012年核電項(xiàng)目審批重啟之后接到的訂單數(shù)量無(wú)關(guān)，因?yàn)闆]有足夠的交付周期。我們預(yù)計(jì)2013年交付量?jī)H為5GW，而2012年為11GW。長(zhǎng)期來(lái)看，2014年后核電設(shè)備交付量每年僅為4-6GW，其中我們假設(shè)2020年裝機(jī)目標(biāo)為60GW或70GW。這樣的市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)低于2012年的峰值11GW。因此，核電設(shè)備市場(chǎng)在中國(guó)已不具備增長(zhǎng)性。

      根據(jù)公開發(fā)布的交付時(shí)間表，我們發(fā)現(xiàn)大型電氣是2013年首家遭遇交付量大幅下滑的制造商，設(shè)備交貨金額大約從2012年的110億元驟降至2013年的29億元。我們認(rèn)為管理層可能平滑處理2011-2013年的核電設(shè)備業(yè)務(wù)收入。但是，這不能改變2013年遭遇大幅下滑的嚴(yán)酷現(xiàn)實(shí)。

      根據(jù)與國(guó)家發(fā)改委和廣東核電集團(tuán)的溝通，2015-2020年期間核電裝機(jī)量?jī)H有20GW，造成項(xiàng)目審批重啟后核電設(shè)備交付量出現(xiàn)大幅負(fù)增長(zhǎng)。到2020年，我國(guó)核電裝機(jī)容量?jī)H為60GW，明年開始僅會(huì)批準(zhǔn)3-4個(gè)項(xiàng)目，這表明從2013年開始，設(shè)備交付量將急劇下降。即使設(shè)定70GW的核電裝機(jī)目標(biāo)，也不能改變核電設(shè)備市場(chǎng)整體慘淡的境況。

      下調(diào)電氣2011年-2013年每股盈利預(yù)測(cè)至人民幣1.56元、1.66元、1.40元。我們將上海電氣(601727)2011年-2013年每股盈利預(yù)測(cè)調(diào)至人民幣0.25元、0.26元、0.27元。將哈爾濱電氣2011-2013年每股盈利預(yù)測(cè)調(diào)至人民幣0.84元、0.90元、0.95元。