鋼材市場:長材板材走勢分化,螺紋疲軟,冷軋搶眼。全國均價來看,上周冷軋上漲13元/噸,螺紋鋼和線材分別下跌26元/噸和11元/噸。國內主要鋼企紛紛上調了板材的9月份出廠價,據(jù)調研,鋼廠的板材訂單情況明顯好于上月。從品種差來看,冷軋在過去的一年多時間內表現(xiàn)都比較低迷,目前冷軋與熱軋的價差在550元/噸左右,已經是3年以來的低點,接近鋼廠成本線。從需求來看,歷年的數(shù)據(jù)表明,汽車、機械、家電等主要下游的產銷情況9月之后逐步好轉的概率較大。從庫存來看,熱軋、中厚板產品的社會庫存與年初高點相比下降了15%左右,貿易商庫存處于低位,市場拋壓較小。因此,冷軋、熱軋等板材后期逐步走強的可能較大。
　　原材料:國產礦方面,河北等多個地區(qū)加大了對中小礦山的整頓,原礦資源緊缺,大礦山訂貨情況較好。礦山和貿易商方面看漲心態(tài)增強,預計價格將小幅上漲。進口礦庫存增加,印度和澳洲資源增多。上周末Mysteel統(tǒng)計重點港口鐵礦石庫存總量9521萬噸,比前一周增加56萬噸,其中巴礦減少26萬噸,澳礦和印礦分別增加了11萬噸和21萬噸。三國資源量占庫存總量的約78%。
　　盈利空間:據(jù)Mysteel模型測算,上周末螺紋鋼和熱軋的完全制造成本較前一周增加13元/噸。盈利方面,螺紋鋼上周平均盈利在354元/噸,較前一周減少17元/噸;熱軋周平均盈利在115元/噸,較前一周減少2元/噸。螺紋鋼現(xiàn)貨走弱使得螺紋的盈利空間減少的程度大于熱軋。
　　庫存:上周末社會庫存總量1383.6萬噸,比前一周增加10.2萬噸。其中螺紋鋼和線材庫存分別增加10.6萬噸和4.1萬噸,熱軋、冷軋和中板庫存都有所下降。近期螺紋鋼等價格出現(xiàn)回調,貿易商采取觀望態(tài)度的較多,市場成交較差,庫存出現(xiàn)增加。
　　估值與投資策略:產量增長的情況下庫存持續(xù)回落,驗證了下游需求增速高于其產能增長水平,產能利用率持續(xù)提高,同時維持鐵礦石等大宗商品價格繼續(xù)強勢的因素已得到改變的觀點正在逐步得到驗證。中長期看鋼鐵行業(yè)的整體趨勢可以歸納為“產能難擴、需求不弱、上游原材料約束減緩”,行業(yè)景氣度緩慢上行是大概率事件,從成本和需求兩方面考慮,預計今年行業(yè)整體盈利空間呈上升態(tài)勢,鋼鐵行業(yè)相對配置價值逐漸提升。我們認為鋼鐵行業(yè)未來復蘇的路徑是:上游價格持續(xù)強勢——上游供給增加——供需關系逐漸逆轉——上游原材料約束減輕——鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)在經濟復蘇中享受的收益比例增加——盈利(EPS)提升——股價(P)提升——PE維持相對穩(wěn)定——PB提高,回歸至相對合理水平。行業(yè)復蘇路徑并非一蹴而就,而是反復確認的過程。具體品種,我們繼續(xù)推薦目前盈利水平較高PE較低或者合理的上市公司寶鋼股份、大冶特鋼、凌鋼股份、西寧特鋼、八一鋼鐵。最大風險在于海外形勢及市場估值的系統(tǒng)性下降。