工程機(jī)械行業(yè):淡季+緊縮,行業(yè)銷量回落

　　機(jī)械行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券分析師：周鳳武

　　2011年5月工程機(jī)械行業(yè)銷售數(shù)據(jù)公布,除裝載機(jī)之外,挖掘機(jī)、推土機(jī)、壓路機(jī)以及起重機(jī)等機(jī)型的銷售數(shù)據(jù)大幅回落。我們分析認(rèn)為國(guó)家宏觀緊縮政策的持續(xù)是行業(yè)趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱的主因,而上半年水利投資和保障房的低開(kāi)工率亦繼續(xù)弱化著行業(yè)近期的走勢(shì)。

　　行業(yè)整體下滑,需求各子行業(yè)差異性:但針對(duì)具體上市公司而言,各公司所依賴的產(chǎn)品品種不同,且各自的市場(chǎng)拓展能力又有所不同。因此即使在行業(yè)整體未必會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)的情況下,我們?nèi)钥梢酝ㄟ^(guò)對(duì)各子行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)去尋覓投資機(jī)會(huì)。我們對(duì)主要子行業(yè)的銷售趨勢(shì)變化的原因作了以下的簡(jiǎn)要分析:挖掘機(jī)同比下降12%,24個(gè)月來(lái)同比首負(fù):挖掘機(jī)行業(yè)銷售數(shù)據(jù)的下降主要原因基于以下兩點(diǎn),1、貨幣政策緊縮,導(dǎo)致下游需求銳減,新開(kāi)工項(xiàng)目無(wú)法支撐行業(yè)整體高需求。2、2011年挖掘機(jī)行業(yè)正處于“混戰(zhàn)年”,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇導(dǎo)致的旺季促銷造成行業(yè)需求的提前透支。我們認(rèn)為6月份挖掘機(jī)的行業(yè)銷量仍不樂(lè)觀。

　　裝載機(jī)同比增長(zhǎng)1%,相對(duì)平穩(wěn):裝載機(jī)行業(yè)5月份銷量同比仍增1%,主要由以下幾方面影響:1、裝載機(jī)行業(yè)成熟度比挖掘機(jī)高,下游的需求結(jié)構(gòu)基本維持穩(wěn)定。2、國(guó)內(nèi)裝載機(jī)四巨頭營(yíng)銷區(qū)域各有強(qiáng)弱,直接競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)小。3、裝載機(jī)和挖掘機(jī)在下游需求具有一定的重疊性,裝載機(jī)價(jià)格相比挖掘機(jī)低很多,在貨幣政策緊縮的情況下,更多靠融資租賃購(gòu)買的挖掘機(jī)的需求將由裝載機(jī)替代滿足。

　　公路投資減速,推土機(jī)需靠水利投資來(lái)推動(dòng):推土機(jī)和壓路機(jī)的下游需求主要集中在公路方面,特別是壓路機(jī),基本以公路需求為主。由于全國(guó)跨省高速公路的建設(shè)已經(jīng)完成的七七八八,而支撐今后高速公路發(fā)展的省內(nèi)地方高速公路由于受到宏觀政策的影響,開(kāi)工率下降,直接導(dǎo)致下游需求的銳減。但是相比壓路機(jī),推土機(jī)尚有近10%的需求在水利建設(shè)方面,因此我們認(rèn)為在下半年水利投資加速的情況下,推土機(jī)的需求增長(zhǎng)將會(huì)有一波行情出現(xiàn)。

　　隨行就市,起重機(jī)與行業(yè)增速基本一致:行業(yè)主要品種汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)同比降幅分別為10%和7%,與行業(yè)整體的銷量走勢(shì)趨同,源于起重機(jī)行業(yè)下游相對(duì)分散,且成熟度與工程機(jī)械行業(yè)整體成熟度趨同。我們認(rèn)為6月起重機(jī)的銷售走勢(shì)仍將處于低位。

　　需求區(qū)域性轉(zhuǎn)移穩(wěn)固混凝土機(jī)械整體需求:混凝土機(jī)械:相比政府投資為主導(dǎo)的基建項(xiàng)目,房地產(chǎn)作為一個(gè)商業(yè)化程度最高的產(chǎn)業(yè),其在區(qū)域投資重心的轉(zhuǎn)移方面比任何基建項(xiàng)目都來(lái)的快。而西部對(duì)商品混凝土使用率提升的預(yù)期,將直接帶動(dòng)混凝土機(jī)械在西部的需求。另外,從全國(guó)范圍來(lái)看,下半年受保障性住房的拉動(dòng),混凝土機(jī)械的整體需求將有保障。

　　M2增速繼續(xù)下滑,行業(yè)未來(lái)2個(gè)月仍將低迷:通過(guò)對(duì)近3年來(lái)行業(yè)月度增速與M2增速的對(duì)比,我們發(fā)現(xiàn)兩者之間的高相關(guān)性,同時(shí)亦認(rèn)為M2增速對(duì)工程機(jī)械行業(yè)有2個(gè)月時(shí)間的前瞻性。5月份國(guó)內(nèi)M2增速仍在下滑,因此我們認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)至少在未來(lái)2個(gè)月內(nèi)的走勢(shì)仍需謹(jǐn)慎。

　　保障房和水利投資正加速,行業(yè)銷量將于3季度末扭轉(zhuǎn):近期保障房以及水利建設(shè)正逐步進(jìn)入高增長(zhǎng)軌道,我們預(yù)計(jì)在3季度末,隨著小旺季的再次來(lái)臨,以及保障房以及水利投資實(shí)質(zhì)性的拉動(dòng),工程行業(yè)銷售數(shù)據(jù)將出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:一、通貨膨脹率高企,行業(yè)原材料價(jià)格可能上浮,從而部分削弱上市公司的盈利能力;二、如果年內(nèi)通貨膨脹無(wú)法得到有效控制,導(dǎo)致緊縮政策持續(xù),下游開(kāi)工項(xiàng)目持續(xù)無(wú)法突破,從而導(dǎo)致第四季度的行業(yè)銷售數(shù)據(jù)無(wú)法超預(yù)期,工程機(jī)械的需求將繼續(xù)受到抑制;三、人民幣升值對(duì)行業(yè)出口的不利影響。

　　相關(guān)上市公司:建議關(guān)注歷史成長(zhǎng)性較好,產(chǎn)品市場(chǎng)占有率較高的行業(yè)龍頭公司:三一重工(混凝土機(jī)械和挖掘機(jī)),中聯(lián)重科(混凝土機(jī)械和起重機(jī)械),徐工機(jī)械(起重機(jī)械和路面機(jī)械等),山推股份(推土機(jī)),廈工股份等(挖掘機(jī)和裝載機(jī))。