統計數據表明，自2010年1月以來，我國貨幣緊縮與物價指數產生了背離，央行貨幣緊縮不斷加碼，但物價指數持續(xù)攀升。我們認為，產生這種背離的主要原因是：本輪通脹是貨幣超發(fā)、成本推動和輸入性通脹等復雜因素疊加的產物，呈現長期化趨勢，貨幣緊縮難以奏效。預計5、6月份CPI將繼續(xù)走高，6月可能達到峰值。隨著緊縮邊際效應不斷放大，7月以后CPI將有所回落，但非食品價格因素接力翹尾因素導致CPI回落幅度有限，全年CPI呈高位運行態(tài)勢。因此，預計6、7月份貨幣緊縮力度不減，而三季度貨幣緊縮力度和頻度將趨緩，下半年價格工具和公開市場操作或成為主要調控手段，財政政策也可能成為抗通脹的重要工具。

　　在經歷了11次存款準備金率上調和4次加息后，銀行間資金相對充裕的局面正在發(fā)生變化，而企業(yè)資金面已捉襟見肘，但物價依然高企。預計6、7月份央行貨幣政策緊縮力度不減，但是由于政策效應逐漸顯現且政策需經歷觀察期，三季度貨幣緊縮力度和頻度將趨緩。

　　三季度提準步伐趨緩，下半年價格工具和公開市場操作或成央行主要調控手段。隨著貨幣緊縮邊際效應逐漸放大，近期持續(xù)高位運行的銀行間市場資金利率5月25日全面大漲，所有期限質押式回購利率、銀行間拆借利率均突破5%大關，表明銀行間市場資金寬裕的局面正在發(fā)生改變。從增量資金的角度考慮，7月后公開市場到期資金量明顯下降；在下半年美聯儲加息預期強化的背景下，熱錢流入勢頭或趨緩，外匯占款增速將有所減弱，因此央行或更愿意用公開市場操作的方法來進行靈活的流動性控制，因此，三季度提準頻率趨緩是大概率事件。

　　今年，央行對社會融資總量的考核取代了對M2的單純考核。M2增速連續(xù)3個月在16%左右的低位徘徊，但這是由于負利率和金融脫媒造成的。從新增貸款量依然較多，而債券發(fā)行加速的情況來看，社會融資總量并未降低，而價格工具對經濟的整體調控將更加有效。并且在大多數企業(yè)需要接受上浮利率才能得到貸款的背景下，提高利率對企業(yè)利潤的擠壓將不太明顯。因此，預計下半年價格工具和公開市場操作或成為央行主要調控手段。