產(chǎn)能增長助業(yè)績大增

　　2010年實現(xiàn)營業(yè)收入110.6億元、歸屬上市公司股東的凈利潤14.0億元，同比分別增長58.3%、40.9%，每股收益為1.15元，擬不進行利潤分配。公司全年共生產(chǎn)水泥4，578萬噸，同比增長54%；生產(chǎn)熟料4，097萬噸，同比增長49%；銷售水泥及水泥熟料5，681萬噸（統(tǒng)計口徑），同比增長49%。

　　我們認為，公司收入和利潤增速較快的主要原因是公司有大量新增產(chǎn)能在2010年全面投產(chǎn)。2010年公司水泥產(chǎn)能躍升至9，000萬噸，同比增長50%。唐縣項目、三友二期、煙臺項目、啟新遷建、鳳翔項目、大同二期、灤縣二期7條水泥熟料生產(chǎn)線及曹妃甸年產(chǎn)120萬噸礦渣細磨生產(chǎn)線項目報告期末建成投產(chǎn)，包頭、淶水、平泉、陽泉、永吉等5個項目陸續(xù)開工。依靠在建項目和兼并收購，預計未來兩年公司每年仍將有2000萬噸左右的產(chǎn)能增長。

　　噸成本、平均噸價格微降，噸毛利持平

　　算的數(shù)據(jù)，公司2010年綜合噸成本120元/噸、綜合均價177元/噸、噸毛利57元/噸，同比分別下降6%、下降5%、上漲1%。噸成本微降的原因是用電成本下降，公司目前余熱發(fā)電項目總裝機容量220.9 MW，全年共利用余熱發(fā)電12.66億度、同比增長了約60%。均價微降的原因是2010年公司主要經(jīng)營區(qū)域之一的陜西地區(qū)的水泥價格受區(qū)域產(chǎn)能集中投放的影響，同比出現(xiàn)20～40元/噸的下跌。

　　我們認為，2011年華北地區(qū)的產(chǎn)能增速將顯著放緩，區(qū)域內淘汰落后產(chǎn)能力度較大，寡頭間形成價格協(xié)同的概率增大，我們按照樂觀情景，假設公司2011年出廠價格同比上漲20%，并據(jù)此調整了盈利預測。

　　一季度虧損無需過慮

　　公告一季度將出現(xiàn)900～1350萬元的虧損，主要原因是同比營業(yè)外收入（主要是補貼收入）大幅減少，及少數(shù)股東權益同比增加。我們認為，一季度本屬北方施工淡季，銷量較少，出現(xiàn)虧損屬正常現(xiàn)象。從過往報表看，2005年至2010年6年間有4年的一季度出現(xiàn)虧損，另外兩年也僅僅微弱盈利。