2011年1-3月份全國電力工業(yè)生產(chǎn)簡況公布（國家能源局），1-3月累計用電量分別同比增長12.7%，3月單月用電量同比增長13.4%。

　　      用電：

　　3月份單月用電3888億千瓦時，同比增長13.4%，較2月份（15.3%）有所回落，增長貢獻依次是二產(chǎn)（10.5%）、居民（1.4%）、三產(chǎn)（1.3%）；二產(chǎn)中重工業(yè)（7.6%）、輕工業(yè)（2.6%）。單月用電呈現(xiàn)幾個特征：（1）輕工業(yè)用電同比增長26.6%，回升明顯。我們估計與3月份出口數(shù)據(jù)的強勁反彈有關，這也印證了之前浙江地區(qū)部分時段的用電緊張現(xiàn)象。（2）重工業(yè)用電同比增速從2月份16%下降至12.6%，預計主要是電力線損下降；（3）居民、三產(chǎn)用電量同比增速從25%/20%下降到11%/13%。從用電結構看，重工業(yè)用電占比60.6%，略低于2010年（61.1%），處于歷史中等水平。

　　1-3月累計用電10911億千瓦時，同比增長12.7%，較前2個月（12.3%）略有提升；主要得益于出口的強勁反彈，我們預計3月份浙江、江蘇等沿海地區(qū)用電量增長較快。

　　3月單月用電環(huán)比增長24%，環(huán)比增速貢獻排序依次是二產(chǎn)（36%），一產(chǎn)（16%）、居民用電（-3.4%）、三產(chǎn)（-5.9%）；其中重工業(yè)（40.6%）、輕工業(yè)（17.5%）。重工業(yè)環(huán)比回升幅度低于2010年（44.3%）。我們認為鋼鐵、有色、化工、建材行業(yè)去年下半年由于受到節(jié)能減排影響，今年上半年開工率反彈可以預見。

　　火電利用小時數(shù)略增，水電利用小時數(shù)仍高位運行

　　從6000KW及以上新增裝機看，1-3月全部/火電/水電裝機分別正式投產(chǎn)1379/1001/123萬千瓦，同比下降15%/21%/6%。1-3月份全部新增裝機為06年以來第二高（僅低于2010年），而火電新增裝機為06年以來第二低（僅高于09年），水電新增裝機處于較高水平。我們預計2011年全年新增總裝機超過8000萬千瓦，火電新增裝機仍超過5000萬千瓦。

　　1-3月累計利用小時數(shù)1135小時，火電利用小時數(shù)835小時，二者均基本與基期持平；但是水電利用小時583小時，較基期增加89小時，水電出力屬于歷史較好情況（06/07/08/09/10年前3月利用小時分別為602/570/564/601/499小時）。1-3月水電利用小時數(shù)同比增長17%，預計整個上半年增速仍將受基期西南干旱影響而維持較高水平。我們預計2011年用電需求增長將回落到10%以內，考慮到近期重工業(yè)用電反彈，用電供需緊張形勢較大可能出現(xiàn)“上半年超出預期，下半年低于預期”的情況。預計全年對應火電利用小時數(shù)將略有提升，接近5100小時，變數(shù)在于下半年年度節(jié)能減排目標的實施進展。

　　大秦線檢修和用電需求回升刺激動力煤價格上漲，2季度均價環(huán)比上漲是大概率事件

　　煤炭庫存：3月份以來基于用電需求環(huán)比上升以及夏季用電高峰即將到來，加上4月1日起大秦線開始為期一個月的檢修，秦皇島煤炭庫存出現(xiàn)快速回落，4月9日庫存648萬噸，較上一周下降90萬噸。

　　動力煤價： 發(fā)改委4月初連續(xù)發(fā)文強調穩(wěn)定合同煤價和提高履約率以此延緩電價上調；市場煤方面，4月11日秦皇島動力煤平倉價均上漲10元/噸，大秦線檢修和用電需求回升是主要原因，預計這一趨勢將持續(xù)到5月份。從歷史情況看，2季度動力煤均價將環(huán)比上漲。

　　投資建議：相對看好水電、生物質發(fā)電；維持火電“中性”

　　3月份單月用電增速有所回落，輕工業(yè)用電受出口影響反彈強勁，重工業(yè)用電增速回落，但預計主要原因是電力線損的下降。受去年下半年節(jié)能減排影響，其他高耗能用電行業(yè)如鋼鐵、建材、化工、有色在“十二五”開局之年仍具有較強的投資沖動，預計這些行業(yè)上半年用電需求仍好于預期，下半年則面臨年度節(jié)能減排的影響。前段時間部分地區(qū)限電現(xiàn)象主要是需求回升和電源結構調整雙重作用結果，如浙江省“十二五”戰(zhàn)略限制了當?shù)鼗痣娦略鲅b機，擬通過外購電彌補，但估計短期輕工業(yè)用電的強勁反彈導致了階段性的用電缺口?？傮w看，全國性的用電缺口已不存在，但在電源結構調整的過程中，區(qū)域性和階段性用電缺口暫時不可避免。

　　火電：盡管發(fā)改委維穩(wěn)合同煤價，但2季度伴隨用電需求回升，市場動力煤均價環(huán)比提升是大概率事件，火電行業(yè)的盈利情況將可能進一步惡化，越靠近夏季用電高峰，交易性機會越凸顯。電價上調只是一個時機的問題，最關鍵的在于用電的需求情況，下半年電價提升的同時用電需求或將面臨年度節(jié)能減排的壓力。

　　水電：水電出力好于往年，三峽蓄水良好為上半年的水電多發(fā)提供了保證，長江電力一季度發(fā)電量增長23%。水電一季度業(yè)績可能超出市場預期。

　　其他：日本核危機放緩了核電建設進度，而近期能源局明確提出“十二五”期間要開工建設1.2億千瓦水電的目標。

　　基于以上因素，相對看好水電以及生物質發(fā)電；維持火電“中性”評級。謹慎推薦：長江電力（具有估值優(yōu)勢）、凱迪電力、國電電力；火電短期內整體性投資機會難現(xiàn)，適當關注電價上調交易性機會。