一、事件概述

　　軟控股份公布2010年報，公司2010年實現營業(yè)收入14.99億元，同比增長32.95%；實現歸屬母公司凈利潤3.72億元，同比增長31.08%。每股收益0.50元，基本符合預期。

　　二、分析與判斷

　　配料系統(tǒng)：同比增長43.73%，毛利率提升

　　公司配料系統(tǒng)去年實現收入2.3億，同比增長43.73%。占總收入的15.45%，占比較之09年略有提升。毛利率也由09年的39.36%提高至40.56%。除了橡機以外，目前公司的配料系統(tǒng)已經成功實現在化工、食品和涂料等行業(yè)的跨行業(yè)應用，預計今年仍將穩(wěn)定增長。

　　橡膠(35335,-720.00,-2.00%)裝備：2010年增速放緩，但2011年值得期待

　　橡膠裝備行業(yè)2010年實現收入6.7億，同比僅增6.3%。主要是因為產能釋放受到去年工廠搬遷以及新上ERP系統(tǒng)的影響。事實上，我們認為，橡膠機械行業(yè)市場空間較大，目前限制公司業(yè)績釋放的主要因素仍然來自于產能。今年1季度，由于人員問題外協(xié)進度較慢，導致公司產能受限。公司已經建成的膠州1期項目解決了裝配廠房的瓶頸，但機械加工的瓶頸仍然存在。預計隨著膠州2期的逐步建立，機械加工的瓶頸有望得到緩解。另外，雖然收入增速較低，但橡膠裝備毛利率提升幅度較大，由09年的39.26%提升至45.27%。較高的毛利率背后體現出公司較好的定價與服務能力。

　　化工裝備：同比增長108.45%，預計今年仍然快速增長

　　伊克思項目為貢獻2010年貢獻2.53億元，化工裝備全部收入達到3.84億元，同比大增108.45%。今年3月19日，原本為青島伊克思提供異戊二烯的撫順伊克思新上4萬噸/年異戊橡膠聯(lián)合裝臵項目，合同金額為9151萬元，超出此前市場預期。目前，伊克思青島一期已經基本完成（5萬噸/年），尚余4900萬收入未確認。年內二期（4-5萬噸/年）也將如期實施，根據一期項目金額推測，預計合同金額也在2.5億以上。

　　因此，即使不考慮公司可能獲得的其他化工項目合同，撫順伊克思與青島伊克思二期合同已經達到3.4億左右。

　　估計今年新簽訂單將大增

　　公司2010年新簽訂單達到25.2億元，同比增長49.91%，實現收入15億元；2009年公司新簽訂單16.8億元，實現收入11.28億元。由于公司交貨周期較長（6-8個月），去年簽訂的大部分訂單會延遲到今年確認，其中包括緬甸4.7億合同，以及奧賽5.7億合同。根據公司一季度公告的兩大訂單（奧賽及伊克思撫順），我們預計一季度公司新簽訂單接近10億，保守估計全年新簽單在35億以上。

　　關注費用變化

　　隨著所簽合同數量和金額的增加，公司的銷售費用較之09年增長80.78%，管理費用增長30.15%。我們預計公司今年一季度收入增長在50%以上，但由于人員成本的上升以及增值稅退稅等因素，使得公司第一季度凈利潤增速在30%以上。

　　三、盈利預測與投資建議

　　根據年報業(yè)績情況，我們預計2011-2013年公司EPS為0.81/1.19/1.79元。我們暫且維持目標價34元，對應今年PE為42x。股價催化劑主要是公司獲得大額海外橡膠機械裝備訂單，以及橡膠行業(yè)取得新拓展。