2月CPI漲幅超市場(chǎng)預(yù)期，央行一年期央票利率超存款利率，近日公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)讓市場(chǎng)加大了貨幣政策可能再次緊縮的預(yù)期，甚至導(dǎo)致股市一度下跌。盡管支持加息的人提出了多種理由，其中也不無(wú)可取之處，但是筆者認(rèn)為在短期內(nèi)加息的概率其實(shí)不大。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11日公布，2月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(C PI)同比上漲4.9%，與1月份持平。由于此前市場(chǎng)普遍預(yù)期2月份C PI漲幅回落，數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)對(duì)未來(lái)政策可能進(jìn)一步緊縮的判斷重新抬頭。隨后在3月15日，央行宣布發(fā)行100億元一年期央票，該期央票發(fā)行利率3.2%，較上周跳升約20個(gè)基點(diǎn)，超過(guò)一年期存款利率。消息出爐后，市場(chǎng)加息預(yù)期再度升溫。

　　盡管有學(xué)者提出，回收流動(dòng)性力度依然較小是當(dāng)前物價(jià)快速上漲問(wèn)題一直未能有效緩解的深層原因之一，而且中國(guó)持續(xù)的負(fù)利率將導(dǎo)致大量銀行儲(chǔ)蓄存款進(jìn)入資本市場(chǎng)，使得資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步走高，而加息則可以增加資金的使用效率，保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量。但是從短期來(lái)看，當(dāng)前加息的概率實(shí)際上并不大。從被認(rèn)為預(yù)示加息前奏的央票利率上調(diào)超過(guò)存款利率來(lái)看，其實(shí)有可能僅僅是為了改變央票一二級(jí)市場(chǎng)利率的倒掛現(xiàn)象。

　　實(shí)際上當(dāng)前不加息的理由更加充足。從近期公布的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，央行14日公布，2月末我國(guó)廣義貨幣(M 2)余額同比增長(zhǎng)15.7%，比上月末和上年同期分別低1.5和9.8個(gè)百分點(diǎn)。在M 2顯著回落的情況下，進(jìn)一步緊縮的迫切性有所降低。

　　同時(shí)，一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期的短期化趨勢(shì)。有專家提出，在國(guó)際金融危機(jī)之后，我國(guó)去年的宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)周期短期化趨勢(shì)，從而宏觀經(jīng)濟(jì)決策亦呈短期化，資本市場(chǎng)的波動(dòng)也趨向短期化。雖然當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)心物價(jià)快速上漲，但是如果預(yù)測(cè)不出現(xiàn)失誤，二季度或者下半年物價(jià)上漲幅度很可能下降，到時(shí)候市場(chǎng)就會(huì)轉(zhuǎn)而擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)短期化的特征驅(qū)動(dòng)下，宏觀政策需要走一步看一步。如果到5、6月份CPI再度攀升，考慮加息為時(shí)也不晚。

　　此外，還要考慮加息可能帶來(lái)的物價(jià)上漲效應(yīng)。中國(guó)人民大學(xué)校長(zhǎng)助理吳曉求對(duì)筆者表示，他不認(rèn)為提高利率能有效地治理通脹。因?yàn)樘岣呃士陀^上會(huì)帶來(lái)更多的外匯占款，比提高利率所收縮的流動(dòng)性要大得多。所以本輪貨幣政策常態(tài)化的工具應(yīng)該是存款準(zhǔn)備金率，然后是進(jìn)行央行票據(jù)的微觀調(diào)節(jié)，加息應(yīng)該退居次要地位。

　　如果是這樣，對(duì)物價(jià)上漲的宏觀調(diào)控實(shí)際上就不應(yīng)該只盯著貨幣政策，甚至更進(jìn)一步只盯著是否要加息，還應(yīng)該發(fā)揮財(cái)政政策的作用。要知道貨幣政策本身并不能對(duì)產(chǎn)品供給產(chǎn)生很大的影響，所以還需考慮通過(guò)稅收政策等手段來(lái)刺激供給的增長(zhǎng)。