徐工業(yè)績(jī)稍高于預(yù)期。分析認(rèn)為徐工機(jī)械2010年的利潤(rùn)增長(zhǎng)與預(yù)期(2010年全面攤薄每股收益2.79元)基本相符，僅高于預(yù)期1.8%，主要源于徐工下半年的主營(yíng)收入延續(xù)上半年的良好勢(shì)頭，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品銷售業(yè)績(jī)優(yōu)良。自集團(tuán)資產(chǎn)注入后，徐工機(jī)械管理水平提升迅速，2010年在徐工機(jī)械三項(xiàng)費(fèi)用率的控制方面超出我們預(yù)期。2010年全年的產(chǎn)品總體毛利率同比增長(zhǎng)2.35個(gè)百分點(diǎn)，高于我們預(yù)期1.22個(gè)百分點(diǎn)，說明徐工機(jī)械整體的經(jīng)營(yíng)管理水平越來越好。

      突破產(chǎn)能瓶頸以及國(guó)際化將是11年重點(diǎn)。分析認(rèn)為徐工機(jī)械的傳統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，特別是起重機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械、以及路面機(jī)械市場(chǎng)份額高于國(guó)內(nèi)第一。但2010年起重機(jī)械由于產(chǎn)能受限，同時(shí)幾大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛踏足起重機(jī)械，致使徐工機(jī)械起重機(jī)市場(chǎng)份額稍有下滑。2010年通過定向增發(fā)后，徐工機(jī)械使用募集資金投入起重機(jī)等機(jī)械產(chǎn)能擴(kuò)張，以及研發(fā)中心的建設(shè)。目前募頭項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)在2011年內(nèi)可陸續(xù)投產(chǎn)。2011年受益于產(chǎn)能的跟進(jìn)，徐工機(jī)械的起重機(jī)械將繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。而新產(chǎn)品混凝土機(jī)械銷量增速明顯，2010年市場(chǎng)份額已升至國(guó)內(nèi)第三。隨著2011年混凝土機(jī)械產(chǎn)業(yè)園的投入，預(yù)計(jì)2011年徐工機(jī)械的混凝土機(jī)械的銷量增長(zhǎng)幅度較大。在路面機(jī)械方面，通過2011年2月18日徐工機(jī)械公告的將“徐州徐工筑路機(jī)械有限徐工機(jī)械”的資產(chǎn)注入上市徐工機(jī)械，徐工機(jī)械資產(chǎn)路面機(jī)械資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提高，對(duì)未來的銷量提升具有較大的影響。徐工機(jī)械擬在2011年內(nèi)發(fā)行H股，計(jì)劃募集資金超百億，用于國(guó)際化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)以及研發(fā)、服務(wù)體系的拓展。徐工機(jī)械全球品牌價(jià)值將進(jìn)一步提升，未來海外業(yè)務(wù)將成為徐工機(jī)械長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素。

      未來3年復(fù)合增長(zhǎng)可達(dá)24.64%。徐工機(jī)械在未來三年受益于產(chǎn)銷量的擴(kuò)大、毛利率的進(jìn)一步提升，以及費(fèi)用率的控制，徐工機(jī)械業(yè)績(jī)將穩(wěn)步提升，未來預(yù)計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)24.64%。

      盈利預(yù)測(cè)：徐工機(jī)械在解決了傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品產(chǎn)能瓶頸問題，完善新老產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈之后，未來3年增長(zhǎng)可期。維持徐工機(jī)械2011年以及2012年盈利預(yù)測(cè)分別為3.70元以及4.58元，維持0.7倍PEG估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為65.52元，維持徐工機(jī)械買入的投資評(píng)級(jí)。