工行各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，凸顯其長期介入價(jià)值。不過，即便周三復(fù)牌，其股價(jià)存在進(jìn)一步向上修復(fù)的要求，但在市場總體狀況偏弱的態(tài)勢下，還是難以脫離權(quán)重股整體滯后的表現(xiàn)。

      信貸緊縮的格局，使得市場很難依靠自身估值糾偏的修復(fù)能力，產(chǎn)生較大程度上的扭轉(zhuǎn)態(tài)勢。

      昨日市場再行下挫態(tài)勢，前期急跌的反抽形態(tài)一如“曇花一現(xiàn)”，未能形成超跌之后的大氣候。近期，貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向，短期流動(dòng)性驟然收緊，成為加劇市場調(diào)整的催化劑。我們認(rèn)為，盡管通脹帶來的調(diào)控政策并不能壓制實(shí)體經(jīng)濟(jì)上升的勢頭，也不會(huì)影響到市場中期格局的穩(wěn)固，但價(jià)格水平上漲帶給相關(guān)行業(yè)盈利空間的不利影響，已經(jīng)預(yù)先反映至當(dāng)前市場。在主要權(quán)重指數(shù)持續(xù)走低的制約下，中小市值品種難以支撐盤中熱點(diǎn)表現(xiàn)。

      工行復(fù)牌難帶動(dòng)權(quán)重股整體表現(xiàn)

      關(guān)注工商銀行周三復(fù)牌的投資者，一定還記得11月15日，其配股繳款期前一個(gè)交易日上漲6.84%的完美收盤。相比之下，當(dāng)日滬深300指數(shù)漲幅僅0.7%。據(jù)悉，工行配股認(rèn)購率預(yù)計(jì)創(chuàng)歷史新高，無疑表明投資者對其投資價(jià)值的首肯，這與近期銀行股的持續(xù)走弱背道而馳?？紤]當(dāng)前銀行股不足10倍的平均市盈率，的確已接近2008年最悲觀預(yù)期下的估值水平。并且，從前三季度上市銀行凈利潤同比增長超過30%來看，銀行板塊未來下跌空間極為有限。

      不過，究其原因，當(dāng)前的低迷走勢，一方面受制于政策預(yù)期影響。在通脹壓力下，貨幣政策由穩(wěn)健逐步轉(zhuǎn)向偏緊，流動(dòng)性管理政策將會(huì)更具持續(xù)性。年內(nèi)五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，已經(jīng)對上市銀行的業(yè)績，尤其是大型國有銀行的業(yè)績產(chǎn)生比較明顯的影響；另一方面，政策未出現(xiàn)確定性的信號之前，銀行股還難以帶動(dòng)股指形成較大反抽，偏大的流通市值限制了資金對于銀行股的介入意愿。尤其是在低迷的市場狀況之下，資金的有效性更容易在中小市值品種的進(jìn)出上體現(xiàn)，這從前期中小板指數(shù)逆勢反彈可見一斑。而且，低估值的優(yōu)勢并不代表其具備短線介入的價(jià)值，回顧年內(nèi)中國銀行及建設(shè)銀行配股前后的市場表現(xiàn)都不盡如人意。我們并不否認(rèn)，工行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)中向好的確凸顯其長期介入價(jià)值。不過，即便周三復(fù)牌，其股價(jià)存在進(jìn)一步向上修復(fù)的要求，但在市場總體狀況偏弱的態(tài)勢下，還是難以脫離權(quán)重股整體滯后的表現(xiàn)。

      流動(dòng)性收緊成市場“緊箍咒”

      銀根收緊的預(yù)期及年內(nèi)加息的必要性，對于短期市場的回穩(wěn)存在明顯的負(fù)面影響。周二消息面，央行在公開市場發(fā)行20億元1年期央票，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出年內(nèi)新低，流動(dòng)性預(yù)期的緊縮效應(yīng)直接體現(xiàn)。結(jié)合此前9月份數(shù)據(jù)，占據(jù)信貸市場大半江山的工、農(nóng)、中、建的新增貸款已經(jīng)分別達(dá)到9276億元、8742億元、6751億元、6448億元。其中，工行的全年信貸目標(biāo)為9000億元，其他三大國有銀行都在8000億元左右，且四大國有商業(yè)銀行10月底已停止了新增開發(fā)貸款審批，工行與農(nóng)行未來兩月的信貸額度緊張不言而喻。雖然目前大型銀行的準(zhǔn)備金率達(dá)到歷史高位，但若通脹或信貸超過預(yù)期，準(zhǔn)備金率仍會(huì)有上調(diào)空間。

      我們不得不承認(rèn)，年內(nèi)兩個(gè)月信貸緊縮的邊緣化定局，使得市場很難依靠自身估值糾偏的修復(fù)能力，產(chǎn)生較大程度上的扭轉(zhuǎn)態(tài)勢。盡管連續(xù)超跌之后，大盤具備技術(shù)反抽的要求，但高度和空間因欠缺驅(qū)動(dòng)力而不具備持續(xù)性特征。尤其是近五個(gè)交易日，兩市成交量水平始終處于低位態(tài)勢。加之中小市值品種連續(xù)反彈過后的調(diào)整要求，成交低迷、熱點(diǎn)不突出決定的窘境，迫使市場會(huì)重新尋找新的估值平衡點(diǎn)。

      近一階段，匯率走勢和大宗商品價(jià)格的震蕩加大國內(nèi)投資者情緒波動(dòng)。貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊趨勢的同時(shí)，也抑制了市場的反彈。結(jié)合當(dāng)前市場特征，周期性行業(yè)和主要權(quán)重股對指數(shù)形成較大拖累，這其中還要警惕中小市值品種的分化所帶來的調(diào)整壓力，上證指數(shù)2800點(diǎn)的短線支撐仍會(huì)再受考驗(yàn)。操作上，配置少量防御性品種，并將資金的安全性始終作為風(fēng)險(xiǎn)防范的首要目標(biāo)，耐心等待市場形態(tài)的進(jìn)一步回穩(wěn)。