最近兩周中資石油股大幅反彈,主要推動(dòng)因素包括: 中國宏觀經(jīng)濟(jì)前景向好; 以及美國或?qū)?dòng)第二輪量化寬松政策,令市場預(yù)期全球流動(dòng)性可能大幅增加,從而推高油價(jià),并導(dǎo)致人民幣兌美元的升值步伐加快。目前投資者可能迫切想知道,本輪反彈是否已經(jīng)充分反映了上述預(yù)期,未來上漲空間還有多少?各種油價(jià)和人民幣升值情景分析均顯示明年盈利可能保持增長.
當(dāng)前環(huán)境下,石油價(jià)格與人民幣匯率問題相互關(guān)聯(lián),而且日益復(fù)雜。二者都可能受到流動(dòng)性放松的影響。人民幣升值幅度與石油價(jià)格一樣難以預(yù)測,我們無意費(fèi)神猜測。索性列出全部可能情景,探尋盈利趨勢。
如果明年 WTI 原油價(jià)格波動(dòng)范圍在每桶80-95 美元之間,人民幣升值幅度不超過10%,石油巨頭的盈利范圍可能大致為:中國石油每股收益在人民幣0.7-0.8 元之間;中國石化集團(tuán)在0.6-1.2 元之間;中海油有限公司則在0.9-1.2 元之間。各公司盈利很可能出現(xiàn)同比持平或增長的趨勢。
我們的情景分析主要關(guān)注三個(gè)關(guān)鍵盈利變量:1)WTI 原油價(jià)格(區(qū)間為每桶75~105 美元);2)人民幣升值幅度(可能在2~11%之間);3)中國政府參考上述兩項(xiàng)變量后對成品油價(jià)格可能做出的調(diào)整。有理由相信,中國政府在決定成品油價(jià)格(破解油價(jià)困境)時(shí)候,將會(huì)考慮人民幣升值對原油進(jìn)口成本帶來的抵消作用。如果原油價(jià)格超過每桶90 美元,我們假設(shè)增加的進(jìn)口成本僅有部分轉(zhuǎn)嫁給中國消費(fèi)者。如果政府允許全部轉(zhuǎn)嫁或退稅,一體化石油公司的盈利上升空間將可能大于上述情景。
以上盈利情景分析顯示,目前中資石油股整體估值并不高。盡管近期股價(jià)有所上漲,但是石油股的估值并不昂貴。
相反,我們認(rèn)為下游大型一體化公司的估值似乎太便宜了。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致原油價(jià)格暴跌;自然災(zāi)害或施工事故;成本居高不下或上漲;政策風(fēng)險(xiǎn),包括消費(fèi)稅、增值稅、資源稅和石油暴利稅的改革等等。
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