一季度開門紅預示全年穩(wěn)增。正泰電器一季度營業(yè)總收入11.70億元，同比增長33.88%，歸屬母正泰電器所有者凈利潤1.54億元，同比增長29.29%。一季度實現(xiàn)每股收益0.15元。由于正泰電器業(yè)務特點季節(jié)性不強，考慮春節(jié)因素，全年業(yè)績穩(wěn)增20%以上已基本得到保證。

綜合毛利率28.03%，同比降低1.5個百分點。正泰電器議價能力出色，可以有效向下游轉嫁成本壓力，預計10年正泰電器毛利率將不會有較大變化。

銷售費用率3.95%，管理費用率6.34%，正泰電器戰(zhàn)略擴張中不惜加大銷售與研發(fā)投入，全年看銷售+管理費用率仍會保持高位。

海外戰(zhàn)略全面提速。正泰電器在擺脫了專利困擾后，“國際本土化”戰(zhàn)略必將隨全球復蘇而提速。正泰電器已成立全球六大洲區(qū)銷售部，憑借產(chǎn)品品質、成本及銷售服務體系上的優(yōu)勢，海外銷售存在超預期可能。

募投項目將從11年起貢獻業(yè)績。正泰電器全新高端品牌諾雅克將在年內(nèi)逐步放量，優(yōu)化和完善正泰電器產(chǎn)品線，高品牌附加值對盈利能力的提升可以在11年顯現(xiàn)。溫州產(chǎn)能建設也有望從明年起貢獻業(yè)績。

電源電器業(yè)務遇新能源發(fā)展東風。正泰電器引進海外專業(yè)團隊打造電源系統(tǒng)正泰電器，其逆變器產(chǎn)品借助光伏、風電及新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展機遇，有望成為正泰電器近期增長最快的業(yè)務。

內(nèi)生外延增長潛力提升正泰電器估值。我們暫不調(diào)整業(yè)績預測，10-12年穩(wěn)定增長的EPS分別為0.63，0.74，0.97元。正泰電器作為行業(yè)龍頭，進行產(chǎn)業(yè)整合的意愿和能力極強，可以給予合理溢價，維持目標價29元。考慮正泰電器股價下跌后價值顯現(xiàn)，提升評級至增持。

風險因素：經(jīng)濟增速放緩影響市場需求的風險；匯兌風險。

正泰電器簡介

正泰電器是低壓電器市場的龍頭企業(yè)，在低壓電器行業(yè)已有近25年的經(jīng)營積淀，主要從事配電電器、終端電器、控制電器、電源電器、電子電器五大類低壓電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。正泰電器歷經(jīng)由小及大的發(fā)展，建立了經(jīng)驗豐富的管理、研發(fā)、生產(chǎn)及營銷團隊，使“CHNT”、“正泰”成為了中國著名的低壓電器品牌。在充分參與全球競爭的中國低壓電器行業(yè)，公司已連續(xù)六年產(chǎn)銷量第一。正泰電器將繼續(xù)努力鞏固和擴大領先地位，并力求在成本和后發(fā)優(yōu)勢的支持下進一步開拓國際市場，以期成為“世界一流的低壓電器全面解決方案