機(jī)械行業(yè)目前處于一個溫和復(fù)蘇的過程，上半年由于產(chǎn)能利用率不足、產(chǎn)品降價，盈利低于預(yù)期，但是，行業(yè)最黑暗的時刻已經(jīng)過去。我們認(rèn)為現(xiàn)階段是內(nèi)需主導(dǎo)復(fù)蘇路徑，出口將逐步回暖，原材料價格持續(xù)上漲動力不足，因此預(yù)計下半年機(jī)械行業(yè)盈利將得到改善。經(jīng)過近期股價凌厲的調(diào)整，機(jī)械行業(yè)估值已具吸引力。 　　目前階段仍是內(nèi)需主導(dǎo)復(fù)蘇路徑。機(jī)械行業(yè)的復(fù)蘇將由下游專用設(shè)備向零部件再向機(jī)床等通用設(shè)備演進(jìn)，復(fù)蘇是一個逐步的過程，目前需求啟動仍主要來自于內(nèi)需，如鐵路、公路、地鐵等項目，下半年民間投資和出口復(fù)蘇，受益最明顯的仍是工程機(jī)械行業(yè)，機(jī)床等通用設(shè)備、船舶行業(yè)復(fù)蘇相對滯后。鐵路建設(shè)如火如荼。去年鐵道部將原定到2020年鐵路營業(yè)里程達(dá)到10萬公里的目標(biāo)增加到12萬公里以上，按照鐵道部的最新口徑，未來三年鐵路投資仍保持在7000億元。2009年鐵路投資將達(dá)6000億，當(dāng)年投產(chǎn)運營新線里程達(dá)5600公里；2010年，鐵路投資將達(dá)7000億元，當(dāng)年投產(chǎn)運營新線里程為6000公里，當(dāng)年鐵路運營里程達(dá)9.2萬公里；2011年鐵路投資將達(dá)到7500億元，當(dāng)年鐵路運營里程達(dá)10萬公里；2012年鐵路投資為7000億，屆時鐵路總里程達(dá)11萬公里。受益于高鐵建設(shè)的工程機(jī)械產(chǎn)品包括：混凝土機(jī)械、汽車起重機(jī)、液壓挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)。 　　大型國際會議拉動城市基建。以北京地區(qū)為例，2008年奧運會之前場館及配套項目建設(shè)達(dá)到階段性高峰，商品混凝土價格最高漲到每立方米800元，正常時期價格在260元左右，泵車的泵送價格上漲到每立方米100元，奧運會后混凝土機(jī)械需求出現(xiàn)回落，直到今年6、7月開始復(fù)蘇。2010年亞運會將在廣東舉行，廣東省2009年計劃安排重點建設(shè)項目82個，年度投資計劃806.5億元，相比2008年差不多翻了一番，項目安排上重點向亞運設(shè)施、重大城市基礎(chǔ)設(shè)施、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展和涉及民生福利的大型社會實業(yè)項目傾斜，將有亞運會比賽訓(xùn)練場館、亞運城、數(shù)字亞運工程等五大亞運項目同時推進(jìn)，2009年計劃投資70.5億元。另外，上海世博會計劃總投資是180億元，并將帶動相關(guān)城市配套設(shè)施建設(shè)。 　　商品混凝土向三線城市推廣，混凝土機(jī)械受益最為明顯。商品混凝土向三線城市推廣及高鐵建設(shè)對混凝土機(jī)械的拉動最為明顯，按照國家對預(yù)拌（商品）混凝土專業(yè)企業(yè)資質(zhì)等級標(biāo)準(zhǔn)，二級資質(zhì)要求產(chǎn)量在10萬立方米以上，配備混凝土運輸車不少于10輛，輸送泵不少于2臺；三級資質(zhì)要求產(chǎn)量5萬立方米以上，配備混凝土運輸車不少于5輛，輸送泵不少于1臺。2009年上半年攪拌站建設(shè)快速增長，三一和中聯(lián)增長接近一倍，對泵車、拖泵和沙漿車的需求拉動正在陸續(xù)顯現(xiàn)。 　　成本持續(xù)上漲壓力有限，毛利率復(fù)蘇在即。隨著機(jī)械行業(yè)產(chǎn)能利用率的提升，毛利率開始復(fù)蘇，預(yù)計下半年機(jī)械行業(yè)盈利會好于上半年。上半年，雖然鋼材價格較低，但是機(jī)械行業(yè)上市公司毛利率普遍下降，主要是因為需求不足和產(chǎn)品價格下調(diào)。七月份中厚板價格環(huán)比正增長，但是相對去年，均價仍下降30%左右，所以企業(yè)感受到的鋼材上漲壓力并不大?？v觀全球，歐、美、日本市場對機(jī)械產(chǎn)品需求恢復(fù)緩慢，產(chǎn)量和訂單大概只恢復(fù)到2007-2008年的40%左右（具體數(shù)據(jù)見本月月報），因此從全球鋼材供需角度來看，中厚板價格持續(xù)上漲的動力有限。我們預(yù)測下半年內(nèi)需與出口逐步恢復(fù)，即使是鋼材小幅上升，毛利率也有望提高，類似2007年，鋼材價格一直在溫和上漲，而機(jī)械行業(yè)的毛利率創(chuàng)新高。 　　出口需求已觸底。出口已有觸底回升的跡象，不過強(qiáng)勁復(fù)蘇尚需假以時日。七月份中國船舶訂單環(huán)比增加，工程機(jī)械產(chǎn)品出口降幅收窄；5月份開始，韓國工程機(jī)械出口環(huán)比出現(xiàn)明顯的增長；日本、德國、美國的機(jī)床訂單依然慘淡。由于出口產(chǎn)品的毛利率通常好于國內(nèi)銷售，因此出口回升也是我們判斷下半年盈利水平復(fù)蘇的重要假設(shè)。 　　經(jīng)過近期股價凌厲的調(diào)整，機(jī)械行業(yè)估值已具吸引力，重點推薦工程機(jī)械行業(yè)。我們認(rèn)為未來兩年工程機(jī)械行業(yè)成長確定，合理PE應(yīng)該在20-25倍左右，并且工程機(jī)械行業(yè)上市公司行業(yè)代表性較強(qiáng)，管理水平、公司治理、國際競爭力優(yōu)于機(jī)械行業(yè)平均水平，應(yīng)享受估值溢價。另外，中聯(lián)重科、柳工、太原重工2009、2010年P(guān)E已調(diào)整到20倍以下，估值明顯偏低，上調(diào)短期投資評級至強(qiáng)烈推薦。