2017-2019年，寒武紀的營業(yè)收入雖呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但歸母凈利潤卻持續(xù)為負，累計虧損金額不斷擴大。2020年上市后，營收增速放緩，虧損局面依然未改。上市后的2021-2023年，營收在7億元左右徘徊，增速大幅放緩，歸母凈利潤也持續(xù)處于虧損狀態(tài)，分別達到-8.25億元、-12.56億元、-8.48億元。到了2024年，前三季度實現(xiàn)營收1.85億元，同比增長27.09%，但歸母凈利潤仍虧損7.24億元，成立7年以來從未實現(xiàn)盈利，業(yè)績表現(xiàn)令人擔憂。

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，寒武紀的發(fā)展也歷經(jīng)波折。早期，終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)是其主要收入來源，尤其是與華為的合作，使得該業(yè)務(wù)在2017-2018年貢獻了絕大部分營收。然而，2019年華為自研AI芯片后，寒武紀失去這一重要客戶，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)被迫調(diào)整。

　　此后，智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸成為支撐業(yè)績的關(guān)鍵，但該業(yè)務(wù)的營收主要依賴于少數(shù)大客戶，且大客戶頻繁變更，如2021年和2022年的第一大客戶分別是江蘇昆山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司、南京市科技創(chuàng)新投資有限責任公司，2023年則主要依賴臺州、沈陽的智能計算集群項目，業(yè)績穩(wěn)定性存在較大隱患。 研發(fā)投入方面，寒武紀在2020-2022年曾不計成本地進行芯片研發(fā)，研發(fā)費用分別高達7.68億元、11.36億元、15.23億元。

　　但2022年底被美國列入“實體清單”后，供應(yīng)鏈受阻，研發(fā)支出開始銳減。2023年研發(fā)費用降至11.18億元，同比下滑26.6%，研發(fā)人數(shù)減少38%，旗下行歌科技也傳出裁員消息。2024年前三季度，研發(fā)費用為6.59億元，較去年同期繼續(xù)下滑8%。研發(fā)投入的縮減雖然在一定程度上緩解了資金壓力，但也可能對公司的技術(shù)創(chuàng)新和未來發(fā)展產(chǎn)生不利影響，畢竟在競爭激烈的AI芯片領(lǐng)域，持續(xù)的研發(fā)投入是保持競爭力的關(guān)鍵。

　　然而，與業(yè)績表現(xiàn)形成鮮明對比的是寒武紀的股價走勢。自2023年以來，寒武紀股價開啟暴漲模式，2023年暴漲535%，2024年大漲157%，市值一度超過2400億元，并在12月成為A股市場第二高價股，僅次于貴州茅臺。股價的大幅上漲使其被納入多個重要指數(shù)，如科創(chuàng)50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)、國證芯片指數(shù)等，近期更是被調(diào)入上證50指數(shù)，引發(fā)市場熱議。

　　寒武紀股價暴漲的背后，一方面是市場對人工智能芯片行業(yè)的高度預期。隨著AI技術(shù)的快速發(fā)展，尤其是ChatGPT的爆火，全球?qū)λ懔虯I芯片的需求激增，寒武紀作為國內(nèi)AI芯片的龍頭企業(yè)之一，自然受到市場的熱捧。

　　另一方面，指數(shù)基金的被動配置也起到了推波助瀾的作用。由于其被納入多個重要指數(shù)，跟蹤這些指數(shù)的被動基金必須按照權(quán)重配置寒武紀股票，從而帶來了大量的增量資金，進一步推動股價上漲。但這種股價與業(yè)績的背離也引發(fā)了諸多質(zhì)疑。

　　從估值角度看，寒武紀的市銷率與上證50成分股相比，存在巨大懸殊。上證50成分股的市銷率中位數(shù)為2.05倍，而寒武紀則高達313倍，如此高的估值在其業(yè)績持續(xù)虧損的背景下顯得格外刺眼。

　　此外，創(chuàng)投股東的行為也值得關(guān)注。2023年，國投創(chuàng)業(yè)基金、寧波瀚高、古生代創(chuàng)業(yè)、南京招銀、湖北招銀等創(chuàng)投股東紛紛清倉減持寒武紀股票，累計套現(xiàn)41.83億元，這似乎表明最了解公司情況的投資機構(gòu)對寒武紀的未來發(fā)展信心不足。

　　從行業(yè)競爭格局來看，寒武紀面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。集成電路巨頭英偉達、英特爾、高通、聯(lián)發(fā)科、華為海思等均在智能芯片領(lǐng)域大力投入研發(fā)或并購，加劇了市場競爭。同時，國內(nèi)AI芯片市場也呈現(xiàn)出激烈的競爭態(tài)勢，華為、海光信息等企業(yè)在市場份額和技術(shù)實力上都不容小覷。寒武紀雖然在技術(shù)上有一定積累，但在市場份額的爭奪上仍處于劣勢。而且，由于被美國列入“實體清單”，其供應(yīng)鏈受到?jīng)_擊，這不僅影響了產(chǎn)品的出貨量，也使得公司在研發(fā)和市場拓展方面面臨更大的困難。

　　展望未來，寒武紀的發(fā)展充滿了不確定性。在技術(shù)研發(fā)上，雖然公司已經(jīng)推出了多款智能芯片產(chǎn)品，如思元290、思元370、思元590等，但與英偉達等國際巨頭相比，仍存在一定差距。在市場拓展方面，寒武紀需要擺脫對少數(shù)大客戶的依賴，建立起更加穩(wěn)定和廣泛的客戶群體，同時還要努力構(gòu)建自己的下游服務(wù)器生態(tài)圈，以提高產(chǎn)品的出貨量和市場競爭力。

　　然而，這一切都需要大量的資金和時間投入，而公司目前的虧損狀況和資金壓力無疑是巨大的阻礙。

　　寒武紀在股價與業(yè)績背離的困境中徘徊，其未來的發(fā)展既充滿機遇，也面臨重重挑戰(zhàn)。它能否在AI芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，真正成為具有國際競爭力的企業(yè)，還需要時間的檢驗和市場的驗證。投資者在關(guān)注寒武紀的股價走勢時，也應(yīng)更加理性地看待其基本面和行業(yè)競爭格局，避免盲目跟風投資。對于寒武紀而言，當務(wù)之急是要加快技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展步伐，努力提升自身的盈利能力和市場競爭力，以支撐其高昂的股價和市場期待，避免淪為泡沫股，從而在AI芯片的激烈競爭中找到自己的立足之地，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，為中國芯片產(chǎn)業(yè)的崛起貢獻力量。否則，一旦市場情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變或行業(yè)競爭加劇，其股價可能會面臨大幅回調(diào)的風險，屆時寒武紀將陷入更加艱難的境地。