全球超額流動(dòng)性促發(fā)資產(chǎn)價(jià)格大波動(dòng)，疊加新冠肺炎疫情導(dǎo)致供需錯(cuò)配，銅鋁等有色系大宗商品上演一輪罕見(jiàn)的牛市行情，這一輪漲價(jià)周期與上一輪有何不同?未來(lái)趨勢(shì)如何?

　　　國(guó)際銅價(jià)突破歷史新高，歷時(shí)最短

　　全球貨幣超發(fā)，疊加去年下半年需求延后集中釋放，造成部分商品供需錯(cuò)配，同時(shí)銅鋁錫鉛等多個(gè)有色品種在本輪大漲前價(jià)格處在十年來(lái)周期低位，存在反彈預(yù)期。在上述多重因素催化之下，引發(fā)大宗商品價(jià)格飆漲，部分有色系產(chǎn)品創(chuàng)下多年來(lái)新高，這其中最為突出的是作為工業(yè)重要原材料的銅鋁等有色系產(chǎn)品。

　　倫敦銅在今年5月10日創(chuàng)下歷史高價(jià)10747.5美元/噸，與2020年疫情以來(lái)的低點(diǎn)相比，累計(jì)漲幅達(dá)到145.88%，倫敦鋁區(qū)間最大漲幅達(dá)到78.9%。鋅、鎳、銀、鉛和稀土等有色系品種輪番上陣，成為大宗商品里面的香餑餑。

      有色金屬因?yàn)槠渥鳛榇笞谠牧系墓灿袑傩?，一般?lái)看其周期也具有同一性，與經(jīng)濟(jì)周期有密切的關(guān)聯(lián)(本文主要關(guān)注銅鋁鋅等基本金屬，金銀等貴金屬不作討論)。

　　整體來(lái)看，2000年以來(lái)倫銅經(jīng)過(guò)了4個(gè)小周期，由近及遠(yuǎn)分別是2020年初至今、2016年底-2018年初、2008年底-2011年初、2001年底-2006年中?？梢园l(fā)現(xiàn)，4輪銅周期中，最大的共同點(diǎn)在于市場(chǎng)需求的強(qiáng)勢(shì)，本輪上漲行情中還結(jié)合了美元的大放水，所以短期內(nèi)的漲幅大幅領(lǐng)先此前周期中相同時(shí)間內(nèi)的行情。與前幾輪銅周期相比，本輪銅價(jià)上漲周期經(jīng)歷時(shí)間均比以往縮短。

       本輪銅價(jià)上漲起始于2020年3月份，疫情擴(kuò)散帶來(lái)了有色行情的迅速見(jiàn)底，銅價(jià)格達(dá)到了2016年以來(lái)的新低，但隨即價(jià)格大幅上揚(yáng)。在今年4月份倫銅價(jià)格瘋狂上漲，并于5月10日突破歷史，期間最大漲幅達(dá)到145.88%，價(jià)格翻了不止1倍。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這主要?dú)w因于以下幾點(diǎn)：

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)大放水，帶動(dòng)了全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體不斷的量化寬松，歐美推出了無(wú)限量化寬松政策，使得貨幣大貶值，挾持著有色金屬的價(jià)格狂飆上漲。

　　其次，國(guó)內(nèi)受疫情影響時(shí)間短，恢復(fù)較快，客觀上形成國(guó)內(nèi)產(chǎn)能獨(dú)立供應(yīng)全球需求，從而帶來(lái)需求的大幅增長(zhǎng);國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在疫情后迅速修復(fù)，電力、基建等需求從下半年開(kāi)始集中釋放，有色金屬作為大宗原料需求大幅上揚(yáng)。

　　再次，疫情在全球范圍擴(kuò)散后，智利等有色金屬開(kāi)采國(guó)受創(chuàng)嚴(yán)重，供應(yīng)一度嚴(yán)重萎縮，這也進(jìn)一步加劇了供需矛盾，使得銅、鋁為代表的有色金屬價(jià)格一漲再漲。

　　最后，新興科技應(yīng)用普遍落地加速，2021年一季度，隨著可再生能源和新能源汽車對(duì)有色金屬消費(fèi)拉動(dòng)預(yù)期的逐步加深，中美領(lǐng)銜的新能源、電動(dòng)汽車等投資提升，帶動(dòng)了銅、鋰、錫等有色金屬的消費(fèi)，全球電解銅三大交易所的庫(kù)存整體處于歷史相對(duì)低位，隨著后期的持續(xù)去庫(kù)，將對(duì)金屬價(jià)格形成明顯支撐。

　　中國(guó)銅消費(fèi)量全球占比首超六成  定價(jià)權(quán)在倫交所

　　近些年隨著中國(guó)制造業(yè)快速發(fā)展，對(duì)上游原材料銅的需求日益增加。由于國(guó)內(nèi)率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中國(guó)精煉銅消費(fèi)量迅速恢復(fù)至疫情前水平。截至去年10月份，國(guó)內(nèi)精煉銅消費(fèi)量占全球比例達(dá)到60.51%，最高時(shí)一度達(dá)到64%，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。作為世界最大的銅消費(fèi)國(guó)，銅價(jià)上漲對(duì)我國(guó)的影響不言而喻。多年來(lái)，交易員們一直把中國(guó)的數(shù)據(jù)視為未來(lái)銅需求的一個(gè)指標(biāo)，而銅價(jià)通常是根據(jù)倫敦金屬交易所和芝加哥商業(yè)交易所(CME)的銅期貨合約進(jìn)行定價(jià)的。

       金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)具有非常明顯的寡頭壟斷特點(diǎn)，由分散的場(chǎng)外市場(chǎng)和集中的LME遠(yuǎn)期市場(chǎng)組成，均以LME(倫敦金屬交易所)遠(yuǎn)期合約價(jià)格為基準(zhǔn)。國(guó)際金屬期貨市場(chǎng)主要由LME集中定價(jià)，目前LME是美國(guó)和中國(guó)地區(qū)市場(chǎng)以外的主要定價(jià)基準(zhǔn)，占全球有色金屬交易所交易量中的80%左右。紐約商交所(COMEX)主導(dǎo)美國(guó)市場(chǎng)，1990年成立的上海期貨交易所(Shanghai Futures Exchange，以下簡(jiǎn)稱SHFE)逐步建立了中國(guó)有色金屬期貨市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)逐漸形成LME、COMEX和SHFE的三角競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

　　中國(guó)對(duì)進(jìn)口銅礦、廢銅以及銅材等進(jìn)口依賴度較強(qiáng)，人民幣的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)勢(shì)必會(huì)令進(jìn)口商品價(jià)格承壓。而美元指數(shù)持續(xù)走軟則對(duì)以美元計(jì)價(jià)的外盤金屬形成明顯支撐，造成內(nèi)外盤走勢(shì)強(qiáng)弱分化的現(xiàn)狀。人民幣的不斷升值是倫銅走勢(shì)強(qiáng)于滬銅的重要原因。

　　本輪貨幣大放水  與有色金屬漲價(jià)有較強(qiáng)相關(guān)性

　　依賴財(cái)政刺激導(dǎo)致的全球貨幣超發(fā)現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重，自疫情發(fā)生以來(lái)美國(guó)M2凈增長(zhǎng)達(dá)到4.2萬(wàn)億美元，較疫情前增長(zhǎng)26.03%，這一增速超過(guò)2008年-2009年金融危機(jī)時(shí)期的水平。疫情以來(lái)，美國(guó)實(shí)施了幾次大規(guī)模貨幣刺激措施，包括特朗普政府在2020年3月、12月的2.2萬(wàn)億美元、9000億美元財(cái)政刺激;2021年3月拜登政府的1.9萬(wàn)億美元財(cái)政救助，不久前拜登政府又提出了6萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

　　僅2020年，美國(guó)M2增速就達(dá)到25.78%，而同期GDP增長(zhǎng)率為-2.30%。與美國(guó)類似，其他發(fā)達(dá)國(guó)家也都在疫情期間采取了以寬松貨幣救助為主要形式的經(jīng)濟(jì)刺激政策，其程度略遜于美國(guó)。

　　同期，銅鋁等基本金屬的價(jià)格也大幅增長(zhǎng)，貨幣超發(fā)與價(jià)格增長(zhǎng)的相關(guān)性如何，超發(fā)的貨幣對(duì)有色金屬大漲價(jià)的影響作用有多大?數(shù)據(jù)寶根據(jù)2020年1月份以來(lái)的數(shù)據(jù)，計(jì)算了美元M2與銅價(jià)、鋁價(jià)的相關(guān)性指數(shù)，分別為0.82、0.50，顯示本輪美元超發(fā)對(duì)有色金屬價(jià)格的大幅增長(zhǎng)具有較強(qiáng)的助漲作用。

　　有色產(chǎn)業(yè)景氣度升至六年新高  下游行業(yè)壓力山大

　　有色品種漲價(jià)給行業(yè)景氣度帶來(lái)的影響開(kāi)始顯現(xiàn)。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站最新披露，3月有色金屬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)顯示為46.9，較上月回升4.7個(gè)點(diǎn)，總體看，近期景氣指數(shù)仍在“正常”區(qū)間持續(xù)回升。值得一提的是，自去年疫情發(fā)生后，有色金屬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)一度降至五年來(lái)低點(diǎn)11.5，但在去年3月份迅速提升至16.7，4月份小幅回落后便開(kāi)始連續(xù)增長(zhǎng)，截至今年3月份已連續(xù)上升11個(gè)月，最新景氣指數(shù)直逼七年前的高點(diǎn)。

受景氣度上升影響，上市公司凈利潤(rùn)和股價(jià)受到明顯提振。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，今年一季度有色金屬板塊凈利潤(rùn)192.95億元，同比增長(zhǎng)344.37%。行業(yè)銷售毛利率整體提升2.66%，銷售凈利率整體提升2.59%。二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，不含今年上市的次新股，有26只有色股年內(nèi)股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，如華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、南山鋁業(yè)等。數(shù)據(jù)顯示，與2020年以來(lái)低點(diǎn)相比，有色股區(qū)間最大漲幅均值達(dá)到136.87%，超過(guò)半數(shù)股票最大漲幅翻倍，博遷新材、中飛股份、赤峰黃金、圖南股份、紫金礦業(yè)等漲超3倍。

幾家歡喜幾家愁，大宗商品價(jià)格上漲過(guò)快，對(duì)下游電池、銅材、家電、汽車、電纜等行業(yè)造成不小沖擊。對(duì)很多企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本上升背景下，流動(dòng)性可能面臨困難。面對(duì)成本上升的壓力，不少銅、鋁、鋅、鋰、鉛等有色系產(chǎn)品下游行業(yè)被迫選擇提價(jià)。

　　以家電行業(yè)為例，今年1月12日，TCL家用電器(合肥)有限公司發(fā)布提價(jià)通知，由于原材料持續(xù)上漲，公司計(jì)劃于1月15日起對(duì)冰箱、洗衣機(jī)、冰柜產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，預(yù)計(jì)價(jià)格上調(diào)幅度為5%-15%。1個(gè)多月后，美的宣布冰箱產(chǎn)品價(jià)格體系上調(diào)10%-15%。此外，格力、海信等品牌也上調(diào)了部分產(chǎn)品價(jià)格。

　　發(fā)改委等多部門喊話降溫  有色系產(chǎn)品價(jià)格回落

　　為緩解大宗商品價(jià)格上漲向下游傳導(dǎo)帶來(lái)的壓力，有關(guān)部門采取多種形式予以降溫。5月23日上午，國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、國(guó)資委、市場(chǎng)監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)等五個(gè)部門召開(kāi)會(huì)議，聯(lián)合約談鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業(yè)具有較強(qiáng)市場(chǎng)影響力的重點(diǎn)企業(yè)。國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局表示，將于近期分批投放銅、鋁、鋅等國(guó)家儲(chǔ)備。

　　受此影響，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)銅價(jià)明顯降溫，倫敦銅價(jià)也出現(xiàn)調(diào)整跡象，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的預(yù)期也導(dǎo)致多頭獲利了結(jié)。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，與年內(nèi)高點(diǎn)相比，倫敦銅價(jià)一度回撤幅度達(dá)到14%，上海銅期貨合約一度回撤13%以上，鎳、鋁、鋅等有色品種價(jià)格均一度回撤超過(guò)7%。

　　中金公司認(rèn)為，銅已具備結(jié)構(gòu)性牛市特征，鋁出現(xiàn)先兆信號(hào)。銅、鋁的需求在2021年均處在長(zhǎng)期趨勢(shì)線的下方。但向前看，中期內(nèi)有美國(guó)基建計(jì)劃的利好，長(zhǎng)期來(lái)看，銅、鋁的清潔能源屬性決定了其需求有突變的可能性。在全球“碳中和”進(jìn)程開(kāi)啟的背景下，銅將被廣泛應(yīng)用于新能源汽車、光伏發(fā)電、特高壓等領(lǐng)域。因而我們認(rèn)為銅、鋁的需求將在未來(lái)重回趨勢(shì)線之上。