11月挖機(jī)銷(xiāo)量有望超預(yù)期，工程機(jī)械行業(yè)這輪周期的延續(xù)性強(qiáng)于上輪。根據(jù)CME觀測(cè)，11月挖機(jī)(含出口)銷(xiāo)量有望達(dá)3.2萬(wàn)臺(tái)，同比+65%左右，高速增長(zhǎng)是不變的基調(diào)。我們預(yù)計(jì)工程機(jī)械行業(yè)在2020Q4仍以高增長(zhǎng)為主旋律；2021年在高基數(shù)的基礎(chǔ)上，雖然增速會(huì)有所回落，但由于更新+人工替代+出口需求，行業(yè)整體仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。未來(lái)幾年工程機(jī)械行業(yè)波動(dòng)估計(jì)維持正負(fù)5-10%，波動(dòng)率將比上一輪要小很多，2024年后有望進(jìn)入下一輪大的更新周期。

低波動(dòng)率周期更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力

三一重工作為中國(guó)制造業(yè)智能工廠最優(yōu)秀的公司，數(shù)字智能化+國(guó)際化將持續(xù)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，全球競(jìng)爭(zhēng)力逐步體現(xiàn)帶來(lái)估值溢價(jià)。(1)數(shù)字智能化：燈塔工廠使得18號(hào)工廠效率提升至少50%以上；通過(guò)設(shè)備互聯(lián)和升級(jí)，三一集團(tuán)數(shù)控設(shè)備利用率從不到30%提升到近80%，總設(shè)備數(shù)量已減少一半。2019年三一的人均產(chǎn)值(410萬(wàn))已超過(guò)卡特彼勒(約350萬(wàn))。(2)國(guó)際化：從7、8月起，行業(yè)出口就已好轉(zhuǎn)，根據(jù)CME預(yù)測(cè)11月挖機(jī)出口增速將達(dá)60%以上。

三一近幾年加大國(guó)際市場(chǎng)投入，各地布局逐步落地，疫情期間仍逆勢(shì)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)隨著海外疫情好轉(zhuǎn)，三一出口將進(jìn)一步發(fā)力。我們預(yù)計(jì)2020-2022年公司歸母凈利潤(rùn)分別為152/176/189億元，對(duì)應(yīng)PE分別為17/15/14倍，2020年目標(biāo)估值上調(diào)至20倍PE，對(duì)應(yīng)市值3040億，目標(biāo)價(jià)至35.9元，看好公司戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)。其余建議關(guān)注中聯(lián)重科起重機(jī)+混凝土機(jī)龍頭，估值存在修復(fù)空間。恒立液壓國(guó)內(nèi)液壓龍頭，進(jìn)口替代增長(zhǎng)可期。

工業(yè)機(jī)器人繼續(xù)高增長(zhǎng)

下游制造業(yè)景氣度持續(xù)回暖，行業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能強(qiáng)勁，10月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量維持高位。10月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量21467套，同比+38.5%，維持高位；1-10月機(jī)器人累計(jì)產(chǎn)量183447套，同比+21.0%，累計(jì)同比增速創(chuàng)2018年7月以來(lái)新高。10月PMI指數(shù)51.4%，下游制造業(yè)趨勢(shì)向好。1-10月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資下降5.3%，降幅比1-9月收窄1.2pct，工業(yè)投資持續(xù)修復(fù)。從工業(yè)機(jī)器人的主要下游來(lái)看，①汽車(chē)行業(yè)：10月汽車(chē)銷(xiāo)量同比+12.5%，其中新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比+113.2%，創(chuàng)2019年以來(lái)新高；1-10月汽車(chē)銷(xiāo)量同比-4.7%，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比-4.9%，均延續(xù)良好回升趨勢(shì)；1-10月汽車(chē)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比收窄至-15.4%。②3C行業(yè)：雖10月手機(jī)出貨量仍同比負(fù)增，但1-10月3C固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比+12.0%，持續(xù)走高。此外，下游先進(jìn)制造業(yè)中鋰電、光伏、倉(cāng)儲(chǔ)等需求旺盛，工業(yè)自動(dòng)化基本面不斷在改善，多元化的需求推動(dòng)我國(guó)機(jī)器人行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。

領(lǐng)先指標(biāo)日本機(jī)器人訂單同比轉(zhuǎn)正，對(duì)中國(guó)出口貢獻(xiàn)其銷(xiāo)售額37%。據(jù)我們觀察，一般日本工業(yè)機(jī)器人訂單金額領(lǐng)先于我國(guó)產(chǎn)量6個(gè)月左右，2020Q3同比+0.6%恢復(fù)正向增長(zhǎng)，由此推斷我國(guó)2021年工業(yè)機(jī)器人景氣度向好。雖2020Q3日本機(jī)器人銷(xiāo)售額同比-10.4%，但出口中國(guó)的銷(xiāo)售額同比+7.3%，占比達(dá)37%，說(shuō)明我國(guó)工業(yè)機(jī)器人需求旺盛，行業(yè)處于快速?gòu)?fù)蘇階段。

隨工業(yè)機(jī)器人行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，精密減速器等核心零部件逐漸國(guó)產(chǎn)化，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)有望憑此實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。我們看好掌握核心技術(shù)的本體龍頭埃斯頓，具備平臺(tái)化擴(kuò)張能力的系統(tǒng)集成龍頭拓斯達(dá)，實(shí)現(xiàn)諧波減速器0到1突破并逐漸向機(jī)電一體化發(fā)展的核心零部件龍頭綠的諧波。

推薦組合：三一重工、中聯(lián)重科、晶盛機(jī)電、杭可科技、柏楚電子、建設(shè)機(jī)械、華測(cè)檢測(cè)、廣電計(jì)量、浙江鼎力、恒立液壓。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期；行業(yè)周期性波動(dòng)；疫情影響持續(xù)。