【歌爾聲學(xué)股價(jià)連續(xù)8個(gè)月暴跌50%：傳蘋果三星砍訂單】歌爾聲學(xué)，聲學(xué)市場(chǎng)內(nèi)地上市公司的龍頭企業(yè)，與瑞聲科技一樣同為蘋果供應(yīng)商，在過(guò)去的幾年中，蘋果訂單在其營(yíng)收占比均超過(guò)了20％！然而，僅就聲學(xué)市場(chǎng)而言，在瑞聲科技的強(qiáng)力壓制下，眾多的聲學(xué)廠商經(jīng)營(yíng)并不理想，諸如共達(dá)電聲最終被借殼。隨后，立訊精密在無(wú)法收購(gòu)美律的情況下，進(jìn)一步聯(lián)合美律以及康控，試圖分享蘋果訂單紅利，事實(shí)證明此舉成功！

2018年5月15日，歌爾聲學(xué)成功躋身MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的234家A股名單。5月22日，歌爾股份在A股上市整整十年。公司也從十年之前的名不見(jiàn)經(jīng)傳，成為如今的人盡皆知。十年之間，歌爾股份營(yíng)業(yè)收入由2008年的10億元，增長(zhǎng)到2017年的255億元，增長(zhǎng)近25倍；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)從2008年的1．2億元增長(zhǎng)到21．4億元，增長(zhǎng)近17倍。

然而，這種在手機(jī)概念股中少有的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其從2017年第三季度末開(kāi)始至今，其開(kāi)始走向了下坡路！盡管其2017年?duì)I收與凈利潤(rùn)均維持高增長(zhǎng)，但是從2018年第一季度開(kāi)始，其凈利潤(rùn)同比下降近40％，據(jù)其公布的2018年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比下降高達(dá)20％－40％。據(jù)其表示，原因在于：公司智能手機(jī)客戶新機(jī)型不如預(yù)期，而新市場(chǎng)虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，公司拓展新業(yè)務(wù)投入增長(zhǎng)。在這種情況下，歌爾聲學(xué)2018年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)從何而來(lái)讓人十分懷疑！

更為嚴(yán)重的是，從2017年第三季度末至今，其股價(jià)則一直處于下跌狀態(tài)，至今已經(jīng)連續(xù)下跌了8各月，累計(jì)跌幅超過(guò)了50％。對(duì)于2018年上半年業(yè)績(jī)不佳以及股價(jià)下跌，據(jù)手機(jī)報(bào)在線（http：／／www．shoujibao．cn／）從業(yè)界得知，從2017年第三季度開(kāi)始，其大客戶蘋果和三星開(kāi)始下降訂單量，而這或許是導(dǎo)致出現(xiàn)上述現(xiàn)象的主要原因所在！

十年業(yè)績(jī)翻17倍：股價(jià)8個(gè)月回到4年前

十年前歌爾聲學(xué)上市之際，其IPO招股說(shuō)明書(shū)顯示，歌爾股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為微型電聲元器件和消費(fèi)類電聲產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售，主要產(chǎn)品既包含電聲產(chǎn)業(yè)鏈中游的微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器／受話器產(chǎn)品，又包含產(chǎn)業(yè)鏈下游的藍(lán)牙系列產(chǎn)品和便攜式音頻產(chǎn)品。

十年后的今天，歌爾股份主業(yè)已經(jīng)涵蓋了聲學(xué)、傳感器、光電、3D封裝模組等精密零組件，以及虛擬／增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、智能穿戴、智能音頻、機(jī)器人等智能硬件的研發(fā)、制造和品牌營(yíng)銷。目前已在多個(gè)領(lǐng)域建立了全球領(lǐng)先的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。在這十年中，公司保持高速成長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40％以上。

然而，隨著其在聲學(xué)市場(chǎng)的發(fā)展空間受到壓制，其不得不轉(zhuǎn)向其它新型市場(chǎng)，通過(guò)其近些年來(lái)的資本運(yùn)作可以看出，其正在積極布局以人工智能為核心的虛擬／增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、智能穿戴、智能音頻、機(jī)器人等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，試圖在全球眾多細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)全球領(lǐng)先地位。

2014年，歌爾股份收購(gòu)世界頂級(jí)音響制造商DynaudioHoldingA／S（丹拿），順利切入汽車音響領(lǐng)域，打開(kāi)智能音響研發(fā)通道。2015年，公司拿下丹麥音頻技術(shù)公司AM3D，獲得了3D音效增強(qiáng)和3D環(huán)繞音效算法能力，為VR等穿戴設(shè)備的聲學(xué)設(shè)備提供解決方案。

2016年，公司簡(jiǎn)稱由“歌爾聲學(xué)”更名為“歌爾股份”，經(jīng)營(yíng)范圍新增了“機(jī)器人與自動(dòng)化裝備、智能機(jī)電及信息產(chǎn)品”，這表示歌爾股份在發(fā)展道路上開(kāi)始了新的征程。2017年，公司又斥資2385．18萬(wàn)美元購(gòu)買KopinCorporation約9．8％股份，成功與這家提供創(chuàng)新型可穿戴技術(shù)和解決方案的企業(yè)攜手合作。

當(dāng)前的歌爾聲學(xué)看似被光環(huán)所圍繞，然而，從2017年第三季度末到目前，其發(fā)展?fàn)顩r卻并不理想，股價(jià)從2017年11月初的22元／股左右，在短短的8個(gè)月時(shí)間中，一直處于下降的狀態(tài)，截至目前，下降幅度累計(jì)已經(jīng)超過(guò)50％。而在2017年，其股價(jià)從13元每股左右上漲到最高峰的23元每股！不料從11月初開(kāi)始，一路下跌到目前的11元每股左右，而這一水平正是4年前的狀態(tài)！

如果說(shuō)，在2017年第三季度末到第四季度，歌爾聲學(xué)股價(jià)下跌是由大市場(chǎng)環(huán)境所導(dǎo)致的花，那么，到了2018年，其股價(jià)依然處于暴跌狀態(tài)，則完全是由其盈利能力所導(dǎo)致：據(jù)其2018年第一季度業(yè)績(jī)顯示，凈利潤(rùn)同比下降近40％，同時(shí)預(yù)計(jì)2018年上半年凈利潤(rùn)同比下降20％－40％！

不妨把歌爾聲學(xué)與瑞聲科技做一下對(duì)比，在過(guò)去的十年中，兩者作為聲學(xué)市場(chǎng)的主力軍，受益于智能手機(jī)出貨量的增長(zhǎng)，兩者的業(yè)績(jī)也一路高漲！

據(jù)歌爾股份2017年度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的一年中，其營(yíng)收達(dá)到了255．36億元，同比增長(zhǎng)32．40％，這是其營(yíng)收首次突破200億大關(guān)，而其凈利潤(rùn)也達(dá)到了21．39億元，同比增長(zhǎng)29．53％。從這一成績(jī)來(lái)看，看似十分不錯(cuò)，這在當(dāng)前的智能手機(jī)市場(chǎng)而言無(wú)疑十分亮眼！

細(xì)分來(lái)看，歌爾股份2017年電聲器件營(yíng)收為152．66億元，占營(yíng)收比重為59．78％，與上一年相比同比增長(zhǎng)39．56％，其中很重要的一個(gè)客戶是小米，小米在過(guò)去一年中出貨量的增長(zhǎng)顯而易見(jiàn)；而電子配件業(yè)務(wù)去年?duì)I收為98．36億元，占營(yíng)收比重為38．52％，同比增長(zhǎng)26．32％！

再來(lái)看看瑞聲科技2017年的戰(zhàn)果，據(jù)瑞聲科技2017年財(cái)報(bào)顯示，其2017年?duì)I收達(dá)到了211．19億元（前五大客戶占比83％），與2016年的155．07億元相比同比增長(zhǎng)36％，其中第四季度營(yíng)收達(dá)到了71．51億元，與2016年的57．37億元相比同比增長(zhǎng)25％。

此外，凈利潤(rùn)方面，2017年的凈利潤(rùn)為53．25億元，與2016年的40．26億元相比同比增長(zhǎng)32％，第四季度的凈利潤(rùn)則為18．32億元，與2016年的15．71億元相比同比增長(zhǎng)17％。不過(guò)，在毛利率和凈利率方面，其2017年的毛利率下降0．2個(gè)百分點(diǎn)至41．3％，當(dāng)然，這在手機(jī)行業(yè)依然處于較高的狀態(tài)，而凈利潤(rùn)則下降了0．8個(gè)百分點(diǎn)至25．2％！

從其過(guò)去幾年來(lái)看，從2010年到2017年整整8年時(shí)間中，瑞聲科技的業(yè)績(jī)一直處于增長(zhǎng)狀態(tài)中，從聲學(xué)器件起家，到目前業(yè)務(wù)涉及到觸控馬達(dá)、射頻結(jié)構(gòu)件、光學(xué)鏡頭等多方面業(yè)務(wù)，并且新業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已經(jīng)超過(guò)了最初的聲學(xué)器件業(yè)務(wù)！

從其2017年具體業(yè)務(wù)來(lái)看，觸控馬達(dá)及無(wú)線射頻結(jié)構(gòu)件銷售額如預(yù)期般超過(guò)聲學(xué)分部銷售額。受客戶滲透率提高所推動(dòng)，觸控馬達(dá)及無(wú)線射頻結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)總收入的50％，按年上升51％。聲學(xué)分部繼續(xù)延續(xù)聲學(xué)表現(xiàn)的加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，年度收入增長(zhǎng)率為20％，占總收入的45％。

對(duì)于一下兩者2012年－2017年的營(yíng)收與凈利潤(rùn)，在此期間歌爾股份的營(yíng)收分別為72．53、100．48、126．9、136．56、192．87、255．36億元，瑞聲科技的營(yíng)收則為62．83、80．96、88．79、117．39、156．07、221．19億元！顯而易見(jiàn)，歌爾股份營(yíng)收方面一直力壓瑞聲科技不少！

但是從凈利潤(rùn)方面來(lái)看的話，歌爾股份凈利潤(rùn)卻遠(yuǎn)不及瑞聲科技，2012年－2017年歌爾股份的凈利潤(rùn)分別為9．07、13．06、16．57、12．51、16．51、21．39億元，相對(duì)來(lái)說(shuō)，除了2015年凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅度下降以外，其余幾年一直穩(wěn)定增長(zhǎng)，不過(guò)，瑞聲科技凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯要恐怖一些，分別為19．80、25．12、25．81、34．35、40．22、53．25億元！

兩者無(wú)論是在營(yíng)收還是在凈利潤(rùn)方面，過(guò)去的5年中均實(shí)現(xiàn)了翻倍的增長(zhǎng)，此外，我們也可以看出，兩者之間存在比增此消的情況，如2014年歌爾股份凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26．87％，而瑞聲科技在這一年幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，到了2015年，歌爾股份業(yè)務(wù)大幅下降24．50％，此時(shí)瑞聲科技凈利潤(rùn)則同比大增36．74％！到了2016年－2017年，歌爾股份凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為31．97％、29．53％，而瑞聲科技的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為34．87％、32％！

據(jù)筆者向業(yè)界人士了解到，對(duì)于歌爾股份與瑞聲科技兩者而言，最為重要的客戶其實(shí)都是蘋果，正如前文所言，從2014年到2016年，蘋果訂單在其總營(yíng)收中的占比分別達(dá)到了26．31％、20．18％、26．76％！與此相對(duì)應(yīng)的瑞聲科技，蘋果訂單在其總營(yíng)收的占別分別為35．1％、28．4％、47．2％！顯而易見(jiàn)，對(duì)于蘋果訂單，瑞聲科技要所占比例應(yīng)該要比歌爾股份多出不少！此外，據(jù)筆者了解到，瑞聲科技由于產(chǎn)品布局高端，而歌爾聲學(xué)主要是中低端，導(dǎo)致前者的毛利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于后者，這也是后者營(yíng)收遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于后者而凈利潤(rùn)卻遠(yuǎn)不及前者的主要原因所在！

蘋果聲學(xué)供應(yīng)商之戰(zhàn)：康控＋美律＋立訊精密VS瑞聲科技

然而，在蘋果聲學(xué)供應(yīng)商中的瑞聲科技與歌爾聲學(xué)，后者已經(jīng)無(wú)法在該領(lǐng)域撼動(dòng)前者的地位。而在未來(lái)新的市場(chǎng)，兩者也已經(jīng)分道揚(yáng)鑣！

從歌爾聲學(xué)來(lái)看，其更多的是向智能終端市場(chǎng)靠近，計(jì)劃圍繞“大聲學(xué)、可穿戴、傳感器、精密制造”四大產(chǎn)品戰(zhàn)略方向，把握“互聯(lián)網(wǎng)＋”時(shí)代新的智能硬件產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，以智能移動(dòng)終端產(chǎn)業(yè)為核心，以市場(chǎng)和技術(shù)為導(dǎo)向，拓展智能音響、智能可穿戴設(shè)備、智能娛樂(lè)、智能家居等戰(zhàn)略領(lǐng)域新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

據(jù)其在2016年財(cái)報(bào)中表示：公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向進(jìn)一步明確，圍繞Hearable、Wearable、Viewable、Robotics四大戰(zhàn)略優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司對(duì)內(nèi)加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理，加大技術(shù)研發(fā)投入，不斷提高新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力；對(duì)外深入推進(jìn)國(guó)際、國(guó)內(nèi)大客戶拓展，整合全球技術(shù)、研發(fā)、市場(chǎng)優(yōu)秀資源，進(jìn)一步提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，近些年來(lái)，瑞聲科技業(yè)務(wù)來(lái)源主要是動(dòng)圈器件、觸控馬達(dá)和無(wú)線射頻、MEMS業(yè)務(wù)，這三者占據(jù)了其主要的營(yíng)收！在新業(yè)務(wù)方面，瑞聲科技目前新業(yè)務(wù)主要有3D玻璃后蓋市場(chǎng)，在該市場(chǎng)，瑞聲科技未來(lái)希望推出的是一體化整合方案，即：3D玻璃前后蓋＋非晶合金中框支架＋揚(yáng)聲器BOX＋受話器＋光學(xué)鏡頭，其中3D玻璃、非晶合金中框支架以及光學(xué)鏡頭為瑞聲科技新拓展的業(yè)務(wù)！

其次是在鏡頭市場(chǎng)，在光學(xué)鏡頭方面，瑞聲科技推出了晶圓級(jí)玻璃鏡頭（MLL）。據(jù)了解，晶圓級(jí)鏡頭的多重優(yōu)勢(shì)與現(xiàn)有解決方案相比，公司玻璃晶圓級(jí)鏡頭（WLL）將成為一項(xiàng)顛覆性的解決方案。

顯而易見(jiàn)，對(duì)于蘋果訂單的競(jìng)爭(zhēng)，歌爾聲學(xué)已經(jīng)無(wú)法與瑞聲科技相互競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于未來(lái)新的市場(chǎng)，兩者的側(cè)重點(diǎn)則全然不同。當(dāng)然，如果說(shuō)，誰(shuí)能夠在未來(lái)聲學(xué)市場(chǎng)撼動(dòng)瑞聲科技的話，那么，我寧愿相信是美律與康控！康控也表示，聲學(xué)產(chǎn)品預(yù)計(jì)客戶將從7月開(kāi)始量產(chǎn)，至于高峰期則會(huì)落在9、10月，全年?duì)I收目標(biāo)年增20－30％，獲利則力拼年增20％。

通過(guò)上述我們可以看出，對(duì)于未來(lái)新的市場(chǎng)，瑞聲科技主要有兩方面：其一是玻璃后蓋＋非晶合金中框，并且將揚(yáng)聲器、受話器以及光學(xué)鏡頭整合在一起！尤其是光學(xué)鏡頭，這將成為瑞聲科技業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的新動(dòng)力所在！然而，就這兩大市場(chǎng)而言，無(wú)論是前者還是后者，瑞聲科技都將面臨眾多的強(qiáng)者與之競(jìng)爭(zhēng)！

美律同樣為蘋果聲學(xué)器件供應(yīng)商，早在2015年，美律就通過(guò)私募方案引入立訊精密，隨后立訊精密獲得了美律25．40％股權(quán)，如此一來(lái)立訊精密便成了美律最大單一股東，然而，美律作為臺(tái)灣聲學(xué)器件龍頭企業(yè)，這筆交易最終以失敗告終。

隨后，兩者的交易繼續(xù)曲線上演，美律又與立訊精密簽訂協(xié)議，將主營(yíng)業(yè)務(wù)為微型揚(yáng)聲器模組的蘇州工廠美特51％的股權(quán)出售給了立訊精密，蘋果訂單將由臺(tái)灣美律接單，再轉(zhuǎn)交給美特生產(chǎn)。換而言之，今年立訊精密為蘋果生產(chǎn)AirPod，其主要功勞其實(shí)就在于美律！

而在2017年12月份初，立訊精密再次與美律合資成立廣東立訊美律電子有限公司，前者出資1．02億元占股51％，后者出資0．98億元占股49％！

康控，以連接器業(yè)務(wù)起家，目前為聲學(xué)廠商，并跨足塑膠鏡頭市場(chǎng)。為加大在蘋果訂單的份額，美律2016年底還投資上游供應(yīng)商康控，以不超過(guò)8億元的價(jià)格將對(duì)康控的持股比例從6％提高到16％，并成為康控第三大股東和第一大法人股東（蘋果另一大聲學(xué)供應(yīng)商歌爾聲學(xué)同樣為康控客戶）。

為了提升在蘋果訂單中的占比，美律除了引入立訊精密以外，同樣還入股了康控，2016年底，美律與康控共同宣布，美律經(jīng)董事會(huì)的決議，將參與康控私募案，總投資金額將不超過(guò)新臺(tái)幣8億元。完成認(rèn)購(gòu)之后，美律若認(rèn)購(gòu)數(shù)量達(dá)到一萬(wàn)張，則對(duì)康控的持股將由此前的6％，提升到16％的比例。

據(jù)了解，康控為美律電聲元件上游供應(yīng)商，從連接器業(yè)務(wù)起家，美律為產(chǎn)業(yè)垂直整合、掌握關(guān)鍵技術(shù)及確保電聲元件生產(chǎn)品質(zhì)，決定認(rèn)購(gòu)康控私募。美律認(rèn)購(gòu)康控私募后，將成為第3大股東，也是最大的法人股東，兩者聯(lián)手的目的無(wú)疑搶進(jìn)蘋果新款智能手機(jī)供應(yīng)鏈，事實(shí)證明此舉成功！在立訊精密以及康控的協(xié)助下，美律在蘋果訂單方面無(wú)疑取得了很大的成功，從其營(yíng)收來(lái)看，其去年業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)！而康控去年業(yè)績(jī)與2016年相比也大幅度增長(zhǎng)！

上述是在聲學(xué)市場(chǎng)，而在鏡頭市場(chǎng)同樣如此，前文所言，瑞聲科技主要推的是光學(xué)鏡頭，而奇景光電同樣如此，但是據(jù)市場(chǎng)預(yù)計(jì)，未來(lái)蘋果鏡頭將會(huì)以“玻璃＋塑膠”為主，蘋果手機(jī)到1200萬(wàn)畫(huà)素，堆迭6片塑膠鏡頭，厚度已超過(guò)機(jī)身，今年流行混合鏡p加g，也就是玻璃加塑膠。業(yè)界稱為Hybridlens，或是硅膠光學(xué)。而康控則是推出硅膠方案已經(jīng)送給半導(dǎo)體廠商認(rèn)證，促使其股價(jià)連續(xù)兩天大漲！除了上述企業(yè)在鏡頭市場(chǎng)加大力度布局以外，值得一提的還有近期對(duì)外宣布進(jìn)軍鏡頭市場(chǎng)的歐菲光，而上述這些企業(yè)，大多數(shù)都是蘋果供應(yīng)商！

整體看來(lái)，對(duì)于蘋果供應(yīng)商立訊精密、美律、康控以及瑞聲科技的競(jìng)爭(zhēng)而言，在聲學(xué)器件領(lǐng)域，美律聯(lián)合立訊精密在蘋果的訂單中大幅度提高了其訂單占比；在3D玻璃后蓋市場(chǎng)，瑞聲科技無(wú)疑想打入蘋果供應(yīng)商，但是就此而言，藍(lán)思科技、勝利精密同樣身為蘋果供應(yīng)商，且在3D玻璃后蓋市場(chǎng)同樣大力投資，可謂瑞聲科技重大勁敵；而在鏡頭市場(chǎng)，作為瑞聲科技新拓展的業(yè)務(wù)，其同樣面臨一大批廠商的競(jìng)爭(zhēng)，而其中最為值得注意的則是康控，康控、美律、立訊精密三方的聯(lián)手，瑞聲科技不得不防！

2018年，是歌爾聲學(xué)上市十周年之際，我們無(wú)法預(yù)知，在其成立十周年之際，是否是其潰敗之路的開(kāi)端！