近期制造業(yè)投資的演變令人費解。制造業(yè)固定資產投資增速前幾年一路下滑,到2016年中期穩(wěn)步回暖,但去年2季度之后又逐步回落,不料到12月份一改前期的下滑態(tài)勢,絕地反彈。2017前11個月制造業(yè)固定資產投資增速累計只有4.1%,但全年增長4.8%(比2016年全年4.2%有所提升),也就是最后一個月急劇上升(圖1),民間投資的反彈成為制造業(yè)投資反彈的主要功臣。這種情況下,市場對制造業(yè)的前景莫衷一是,有觀點認為中國制造業(yè)已經春暖花開,今年制造業(yè)投資會強勁反彈。那么,制造業(yè)到底怎么啦?投資反彈是曇花一現還是趨勢反轉?
要回答這些問題,數據分析遠遠不夠,因為供給側改革給傳統(tǒng)分析視角帶來巨大挑戰(zhàn)。從傳統(tǒng)的視角來看,分析短期經濟的演變主要看需求的變化,但供給側改革使得傳統(tǒng)的需求分析大打折扣。比如,一批未被統(tǒng)計的小微企業(yè)因環(huán)保等問題而被關停,導致訂單轉移至大型企業(yè),以致部分大企業(yè)擴充產能。這背后并非需求好轉而是供應收縮所致。那么,如何看待這些新現象?光看數據恐怕會產生誤導,實地調研非常重要。
調研表明,首先制造業(yè)需求總體上并未明顯好轉,行業(yè)差異較大,新興行業(yè)、高新技術產業(yè)、政府支持的行業(yè)需求較好。但傳統(tǒng)制造業(yè)產業(yè)需求并未出現好轉,受環(huán)保、安監(jiān)政策影響,“低小散”企業(yè)逐漸倒閉或被大企業(yè)并購。
其次部分傳統(tǒng)行業(yè)中的企業(yè)需求有好轉,但這主要并不是蛋糕自發(fā)變大所致,而是各有特殊原因。比如,所走訪的閥門企業(yè)表示需求在好轉,2017年承接了一個很大的訂單,因為西北地區(qū)興建了一個水電站(基建推動)。同時,油價上漲也帶動閥門需求,因為石油價格60美元/桶以下時其客戶每兩年更換一次閥門,在60美元/桶以上時每年都會更換閥門。
最后,制造業(yè)的出口有所好轉,但外需改善并不是出口改善的唯一原因,還得益于企業(yè)自身營銷改善。如我們調研的一家閥門企業(yè)產品70%用于出口,其出口增加一方面得益于外需好轉,但更重要的一方面是內需有限,海外營銷和拓展力度加大。換句話說,是因為該企業(yè)本身產品質量和營銷在改善(自身的原因),而不是整個行業(yè)的出口需求都在改善。目前人民幣升值對外需的影響還未體現,但未來或體現出來。如我們走訪的一家出口的化工類企業(yè)簽年單,簽完之后價格不動,為了確保利潤,原材料也這么做,所以相當于鎖定利潤,但未來可能會有一定影響。
原材料和環(huán)保成本上升,影響幾何?
原材料漲價疊加環(huán)保成本上升,對傳統(tǒng)制造業(yè)利潤擠壓較為嚴重。受訪的一家規(guī)模較大、營收靠前的人造革企業(yè)表示,盡管目前收入和銷量在增加,但利潤在下滑,基本處于保本狀態(tài)。其主要原因在于兩點:第一,整體市場需求并未顯著改善,傳統(tǒng)產業(yè)的技術革新有限,原材料價格漲價和銷售價格的漲幅不能同比例增加,對企業(yè)利潤形成擠壓。第二,環(huán)保改造也增加了企業(yè)成本擠壓利潤。環(huán)保成本逐年增加,該企業(yè)新增成本中環(huán)保開支約占一半左右,環(huán)保成本并不會產生直接效益,只是改善外部環(huán)境。目前廢水、廢氣都是在線監(jiān)測,甚至雨水,由暗渠監(jiān)測改為地表監(jiān)測,標準提高。
但并不是所有行業(yè)都受到成本漲價的困擾,比如向上游拓展的企業(yè)受到的擠壓較小。我們走訪的空氣能熱水器企業(yè)反映,盡管原材料成本占比較高,但企業(yè)自身設立了配件車間,很多配件都自己生產,以對沖對利潤的擠壓。
總體來看,原材料價格漲價疊加環(huán)保成本逐年增加對傳統(tǒng)制造業(yè)利潤擠壓較為嚴重,但向上游拓展的企業(yè)、有議價能力的行業(yè)、成本加成行業(yè)對利潤影響相對較小。
融資狀況改善了么?
監(jiān)管風暴導致全社會融資條件收緊,有效貸款利率居高不下,債市收益也未見下行,而社融與廣義貨幣增速均急劇下滑。那么,制造業(yè)的融資條件如何呢?
從調研的情況來看,當前銀行風險偏好仍較低,對放貸的行業(yè)選擇差異較大,貸款主要投向基建、個人消費貸和住房按揭貸款,對開發(fā)貸未見松綁。就制造業(yè)而言,銀行則主要投向新興產業(yè)、高新科技產業(yè)和龍頭企業(yè),傳統(tǒng)制造業(yè)和中小微企業(yè)融資仍然艱難。