核心觀點(diǎn)：新視角的研究框架概述：從微觀財(cái)務(wù)指標(biāo)與地產(chǎn)前中后端數(shù)據(jù)尋找上市公司收入增速拐點(diǎn)的領(lǐng)先指標(biāo)本文選取了家具制造領(lǐng)域中涉及多個(gè)子行業(yè)的宜華生活、美克家居、大亞圣象、海鷗衛(wèi)浴、索菲亞、喜臨門、好萊客、永藝股份、曲美家具共9家上市公司作為代表家具行業(yè)整體業(yè)績(jī)趨勢(shì)的公司組合。選取營(yíng)業(yè)收入同比增速作為業(yè)績(jī)水平指標(biāo)，分析了2010年第一季度至2017年第一季度期間企業(yè)微觀財(cái)務(wù)指標(biāo)、家具行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況指標(biāo)、家具行業(yè)下游需求房地產(chǎn)指標(biāo)與家具龍頭上市企業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)的相關(guān)性，期望尋找出家具上市企業(yè)業(yè)績(jī)變動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，預(yù)測(cè)上市公司收入增速變化。在傳統(tǒng)考慮企業(yè)微觀財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，增加了對(duì)于行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況和下游房地產(chǎn)需求的分析，優(yōu)化了輕工制造行業(yè)的研究體系。

上市公司微觀經(jīng)營(yíng)指標(biāo)無法有效解釋家具龍頭組合的收入增速變動(dòng)本文分析了存貨周轉(zhuǎn)率、歸屬母公司凈利潤(rùn)/為職工支付的現(xiàn)金流兩個(gè)指標(biāo)與企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的微觀財(cái)務(wù)指標(biāo)，如存貨周轉(zhuǎn)率、歸屬于母公司凈利潤(rùn)/為職工支付的現(xiàn)金流，解釋上市公司整體收入變化的能力有限。這和行業(yè)中定制模式與傳統(tǒng)家電等消費(fèi)品備貨模式不同，行業(yè)階段處在中速增長(zhǎng)期尚未體現(xiàn)出周期性有關(guān)。預(yù)計(jì)隨著行業(yè)增速的逐步放緩，該指標(biāo)對(duì)于判斷傳統(tǒng)成品家具模式的公司仍有意義。

家具行業(yè)整體增速與龍頭組合趨勢(shì)一致，龍頭市占率初入提升階段向上彈性大，預(yù)判市占率拐點(diǎn)很重要“家具類零售額同比增長(zhǎng)率”環(huán)比變動(dòng)趨勢(shì)與行業(yè)內(nèi)上市公司整體當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入增速變化方向基本一致，但上市公司增速中速從2013年開始持續(xù)高于行業(yè)，市占率不斷提升，因此在方向一致是體現(xiàn)出向上彈性下，向下底有限的特征。這也和經(jīng)典消費(fèi)品在集中度提升初期的增速特征不謀而合，預(yù)計(jì)未來各細(xì)分子行業(yè)龍頭上市公司提升一定程度后，上市公司整體收入端波動(dòng)性會(huì)開始大于行業(yè)，確定“市占率”的拐點(diǎn)因此非常重要。

住宅銷售增速與家具增速拐點(diǎn)相隔僅2個(gè)季度，新房開工與房屋竣工成為更有效預(yù)判指標(biāo)房地產(chǎn)開發(fā)前、中、后期不同階段指標(biāo)在不同滯后期中與家具行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況呈顯著正相關(guān)。從定性與定量判斷結(jié)果看，家具需求端傳導(dǎo)路徑與時(shí)滯分別是：土地購置面積(提前4個(gè)季度)-新房新開工(提前3個(gè)季度)-房屋竣工銷售(提前2個(gè)季度)-家具購置，與投資者普遍預(yù)期不同，竣工銷售到家具購置僅隔半年，這與精裝房交房和二手房銷售比例提升，消費(fèi)者購房后急于入住有關(guān)。為預(yù)判準(zhǔn)確投資宜緊密觀察新房開工與房屋竣工情況。

定制家具增長(zhǎng)率受房地產(chǎn)因素主導(dǎo)，滲透率增長(zhǎng)是房地產(chǎn)下行中的主要抗壓因素根據(jù)各類房地產(chǎn)家具需求的不同，測(cè)算出各類家具需求的市場(chǎng)規(guī)模。在定制家具滲透率測(cè)算的基礎(chǔ)上，計(jì)算出定制家具行業(yè)的市場(chǎng)容量及其增長(zhǎng)率。在房地產(chǎn)零增長(zhǎng)甚至下行時(shí)，定制櫥柜和衣柜增速隨之下行，但由于滲透率上升，且增長(zhǎng)率基數(shù)較大，沒有立即出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。定制櫥柜增長(zhǎng)率相對(duì)較低，滲透率處于相對(duì)高位，增速下行過程中率先出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。定制衣柜下降速度和櫥柜相近，但由于基礎(chǔ)增長(zhǎng)率較高，測(cè)算范圍內(nèi)沒有出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示房地產(chǎn)調(diào)控政策改變、樣本量有限降低有效性。

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