目前，國(guó)內(nèi)機(jī)床廠的專業(yè)性還比較差，新開發(fā)的產(chǎn)品很難形成批量。同時(shí)，國(guó)內(nèi)機(jī)床企業(yè)的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上沒有品牌效應(yīng)，而要快速?gòu)浹a(bǔ)這些缺陷，海外并購(gòu)是一條非常有效的途徑?，F(xiàn)今，國(guó)內(nèi)機(jī)床企業(yè)并購(gòu)國(guó)外機(jī)床企業(yè)已成常事。本文就將簡(jiǎn)析并購(gòu)德國(guó)非上市公司的交易流程。

中國(guó)企業(yè)以買方身份參與的德國(guó)非上市公司的并購(gòu)項(xiàng)目在不斷增加。除了傳統(tǒng)的只有一個(gè)潛在買家參與的并購(gòu)程序外，針對(duì)大型的優(yōu)質(zhì)待售項(xiàng)目，特別是私募股權(quán)交易，中國(guó)買家參與競(jìng)標(biāo)的越來越多。實(shí)務(wù)操作中，競(jìng)購(gòu)程序通常由律師、投資銀行、并購(gòu)顧問、財(cái)務(wù)顧問和稅務(wù)顧問共同策劃推進(jìn)。當(dāng)然，競(jìng)購(gòu)程序也存在一些缺點(diǎn)，尤其是對(duì)中國(guó)買家而言，參與國(guó)際并購(gòu)交易的經(jīng)驗(yàn)欠缺，大多對(duì)此類程序比較陌生，無法滿足競(jìng)購(gòu)程序?qū)r(shí)間安排和高效決策能力的要求，因此往往以失敗告終，所以賣方應(yīng)當(dāng)委托一家有能力勝任中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的顧問，以便鑒別合適的買家并與之取得聯(lián)系。下文致力于呈現(xiàn)中國(guó)企業(yè)作為買方參與非上市公司并購(gòu)項(xiàng)目所涉及的主要流程和各階段會(huì)遇到的特殊問題。

意向書與信息備忘錄

在傳統(tǒng)交易中，合同雙方一般首先簽署意向書。意向書中會(huì)確定一些重要問題，如標(biāo)的、交易結(jié)構(gòu)、交易額等。如果是競(jìng)購(gòu)，一般賣方會(huì)委托并購(gòu)顧問或投行篩選市場(chǎng)中的潛在買家，并通過簡(jiǎn)介的形式與潛在買家取得聯(lián)系，詢問他們是否對(duì)標(biāo)的感興趣，此種簡(jiǎn)介通常采取匿名形式，只用少量或非常模糊的信息大致描述待售企業(yè)。當(dāng)一家競(jìng)標(biāo)方表達(dá)了收購(gòu)興趣并簽署保密協(xié)議后，會(huì)得到一份信息備忘錄，其中包括重要的財(cái)務(wù)信息和待售方的其他信息，借助信息備忘錄，不同的潛在買家得以對(duì)待售企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況有一個(gè)初步的了解。此外，潛在買家還會(huì)獲得一份程序函，里面包括賣方及其顧問對(duì)計(jì)劃交易內(nèi)容和時(shí)間的安排。

如果有中國(guó)買家參與競(jìng)標(biāo)，首要問題是語(yǔ)言障礙。目前信息備忘錄均用英文表述，但同時(shí)準(zhǔn)備中文版本很有意義，因?yàn)楹芏嘀袊?guó)決策者不懂英文或水平有限，通過中文翻譯可以幫助中方參與競(jìng)標(biāo)程序，節(jié)省時(shí)間。

盡職調(diào)查

盡職調(diào)查在傳統(tǒng)收購(gòu)程序和競(jìng)購(gòu)程序中都扮演著舉足輕重的角色。根據(jù)買方自慎原則，因?yàn)闊o惡意動(dòng)機(jī)的賣方并無義務(wù)向買方指出交易物品所存在的缺陷，所以買方原則上自行承擔(dān)購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)。通過盡職調(diào)查，買方需要確認(rèn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施收購(gòu)是否存在經(jīng)濟(jì)上的意義或是否值得。此外，鑒于中德兩國(guó)文化的巨大差異，還應(yīng)當(dāng)重視文化盡職調(diào)查，對(duì)文化盡職調(diào)查的實(shí)施可以有助于在早期階段建立信任，還能夠促進(jìn)收購(gòu)后的融合。

盡職調(diào)查開始前，賣方一般會(huì)建立虛擬數(shù)據(jù)庫(kù)，買方可以在問答階段要求賣方提供缺失的文件和信息。除了以文件作為基礎(chǔ)的盡職調(diào)查外還有專家環(huán)節(jié)，目標(biāo)企業(yè)的管理層可在此階段就特定話題提供一次管理層次的信息披露。在所有文件審查和專家環(huán)節(jié)完畢之后，完成總結(jié)性的盡職調(diào)查報(bào)告。盡職調(diào)查報(bào)告有幾種不同的設(shè)計(jì)方案，紅旗報(bào)告(RedFlagReport)通過簡(jiǎn)潔方式列舉重大風(fēng)險(xiǎn)，而不對(duì)一般法律環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)作特別陳述。大多情況下，為了能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)作一個(gè)初步的判斷，顧問和買方會(huì)共同商議盡職調(diào)查的范圍和閾值。與之相對(duì)的是長(zhǎng)篇調(diào)查報(bào)告，則包含了對(duì)目標(biāo)企業(yè)詳細(xì)不受限制的風(fēng)險(xiǎn)分析。盡職調(diào)查結(jié)束后，潛在買家應(yīng)提交一份具有約束力的要約。在此階段，賣方往往還會(huì)向潛在買家提供一份股權(quán)收購(gòu)和轉(zhuǎn)讓協(xié)議的初稿，買家及其顧問對(duì)股權(quán)收購(gòu)和轉(zhuǎn)讓協(xié)議進(jìn)行修改并將其與約束性要約一并提交給賣方，這樣使得賣方在評(píng)價(jià)各要約時(shí)得以兼顧交易的法律框架。

合同談判和構(gòu)造

盡職調(diào)查完成或約束性報(bào)價(jià)提交后，雙方進(jìn)入談判階段。這個(gè)階段通常由負(fù)責(zé)人、并購(gòu)顧問和律師共同參與，當(dāng)涉及諸如稅務(wù)、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)和環(huán)境等專業(yè)問題時(shí)，參與人員會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大。雙方在談判階段會(huì)考慮自身利益訴求并充分考慮盡職調(diào)查的結(jié)果。作為中國(guó)買方，在此階段要仔細(xì)評(píng)估盡職調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)的法律、稅務(wù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并將此等風(fēng)險(xiǎn)盡量通過談判在合同的擔(dān)保和保證條款中予以量化。這里需要區(qū)分幾種不同的交易類型：在收購(gòu)破產(chǎn)企業(yè)的情況下，破產(chǎn)管理人通常會(huì)排除其全部擔(dān)保和保證義務(wù)，因?yàn)槠飘a(chǎn)管理人未參與企業(yè)的實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)，希望盡可能免除其對(duì)破產(chǎn)資產(chǎn)的責(zé)任和個(gè)人責(zé)任，由于中國(guó)買方不會(huì)在合同層面上獲得任何保證和擔(dān)保，通過盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)可能的風(fēng)險(xiǎn)并予以評(píng)估就顯得十分重要；相似的還有通過私募股權(quán)投資基金進(jìn)行收購(gòu)，對(duì)此類財(cái)務(wù)型收購(gòu)，賣方只會(huì)提供非常有限的保證和擔(dān)保，以排除私募股權(quán)基金各種形式的責(zé)任；而針對(duì)傳統(tǒng)的戰(zhàn)略型收購(gòu)，買家可在談判過程中獲得較多的擔(dān)保和保證。

傳統(tǒng)收購(gòu)和競(jìng)標(biāo)程序均以合同的簽署為標(biāo)志，而暫告一個(gè)段落。在簽約和交割之間還有一段顯著的時(shí)間間隔，在此期間需要滿足不同的交割條件，尤其是完成可能的中國(guó)審批、備案流程和可能的德國(guó)、歐盟反壟斷審查和德國(guó)外商投資審查。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，這里潛伏著對(duì)中方投資者最不可衡量的阻礙，盡管目前監(jiān)管政策呈放寬趨勢(shì)，但中方仍應(yīng)詳細(xì)告知德方所涉及的主管機(jī)關(guān)、審批、備案的具體要求，以及通常所需時(shí)間。同時(shí)，法律顧問應(yīng)協(xié)調(diào)溝通并為雙方設(shè)計(jì)可行的保障方案。各項(xiàng)交割條件滿足后，合同履行以交割作為結(jié)束。

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