一方面，煤炭產(chǎn)能釋放壓力初露端倪，政府治理再出重手抬高開采和生產(chǎn)成本；另一方面，小煤礦治理或?qū)⒏靖纳?，煤炭需求出現(xiàn)穩(wěn)步回升；正反兩方面的影響集中出現(xiàn)在2007年，特別是一旦小煤礦治理取得突破性進(jìn)展，則2007年將是煤炭行業(yè)整合取得“質(zhì)變”的一年。...我國小煤礦的治理是整個煤炭行業(yè)治理的重要環(huán)節(jié)，小煤礦的退出是行業(yè)觸底的最重要標(biāo)志之一。國土資源部日前叫停煤炭探礦權(quán)的申請，從源頭控制過熱投資，2006年下半年開始投資于小煤礦的游資紛紛撤離，預(yù)計未來數(shù)年新增小煤礦的個數(shù)和產(chǎn)能將明顯減弱。 隨著煤礦投資建設(shè)周期的推進(jìn)，大型煤礦陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期，煤炭的總體供給能力將獲得積極保障，預(yù)計年均新增煤炭產(chǎn)能在1億噸左右，供給增速在5%左右，與需求增長基本吻合，預(yù)計出現(xiàn)極度過?；虿蛔憔置娴目赡苄跃淮?，將在較長時期內(nèi)保持煤炭供需的相對平衡。 運輸環(huán)節(jié)對煤炭供需在全年維持均衡性狀況下，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，即基本滿足全年的煤炭運輸需求，在時間的柔性調(diào)撥下，不存在明顯的瓶頸效應(yīng)，但大秦線承載了煤炭鐵路運輸?shù)闹饕獕毫Γ瑸榻Y(jié)構(gòu)性的運力偏緊。 在“十一五”整合周期中，國家政策目標(biāo)明確，即推高一次能源的開采和使用成本，預(yù)計煤炭價格和成本均將整體向上，價格增幅平緩。 從行業(yè)角度看，2007年將是煤炭行業(yè)觸底的一年、“承下啟上”的一年，行業(yè)景氣落至最低點；從投資角度看，2007年是煤炭行業(yè)鑄底的一年，雖然長期向好，但現(xiàn)階段行業(yè)業(yè)績?nèi)詫⒃诘臀慌腔?，從投資周期而言維持行業(yè)中性評級；從上市公司角度看，主流品種西山煤電、潞安環(huán)能、國陽新能、大同煤業(yè)、平煤天安具有一定的行業(yè)代表性，長期而言也將引領(lǐng)行業(yè)的穩(wěn)步增長，但2007年業(yè)績則將以平穩(wěn)為主。 1. 平緩渡過2006年 1.1 產(chǎn)量增速延續(xù)回歸 2006年全國原煤產(chǎn)量23.25億噸，同比增長8.1%，原煤產(chǎn)量的增長速度大幅回落至GDP增速以下；其中國有重點煤礦原煤產(chǎn)量11.25億噸，同比增長10.3%，但集中度仍徘徊在50%以下。 1.2 煤炭價格以穩(wěn)為主穩(wěn)中有升 受到供需平穩(wěn)的主要影響，綜合煤炭價格在全年較長時間內(nèi)均持續(xù)走穩(wěn)；年末則出現(xiàn)一輪較為明顯的上漲，主要是基于對新一年煤炭需求的預(yù)判，其中主要因素是電力新增裝機(jī)容量遠(yuǎn)超預(yù)期的增幅，導(dǎo)致電煤需求出現(xiàn)高于預(yù)期的增長，從而推動煤炭價格出現(xiàn)上漲。 1.3 盈利水平同步回調(diào) 由于價格的主要影響因素——供需關(guān)系趨向平衡，自2003年以來緊張局面進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，價格由大幅上漲轉(zhuǎn)為穩(wěn)中有升；同時，由于國家政策的一再干預(yù)，煤炭開采成本自2004年以來不斷調(diào)高，涉及煤炭行業(yè)資源、環(huán)境、安全、職工福利等方面的成本一增再增，供需的相對平衡又導(dǎo)致上述成本的價格傳導(dǎo)能力減弱；因此，最終導(dǎo)致煤炭行業(yè)的綜合毛利率水平逐年回落，2006年末跌至30%以下。 1.4 運輸環(huán)節(jié)結(jié)構(gòu)性特征突出 2006年煤炭運量同比增長6.8%，其中太原路局同比增長10.45%，大秦線同比增長25%，侯月線同比增長2.4%，大秦線成為煤炭運輸增量的最主要承擔(dān)者。 同時，全社會煤炭庫存截至2006年末達(dá)到14448.3萬噸，較年初繼續(xù)保持增加，秦皇島共存煤年末庫存也較年初增長38.8%；而國有重點煤礦庫存截至2006年末則在2318萬噸左右，比年初增長9.4%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦庫存則達(dá)到1372萬噸左右，比年初增長86.1%。 由上述數(shù)據(jù)可以看到，運輸環(huán)節(jié)對煤炭供需在全年維持均衡性狀況下，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，即基本滿足全年的煤炭運輸需求，在時間的柔性調(diào)撥下，不存在明顯的瓶頸效應(yīng)，但大秦線承載了煤炭鐵路運輸?shù)闹饕獕毫?，為結(jié)構(gòu)性的運力偏緊。 2007年全國鐵路煤炭運量預(yù)計增長7%左右，其中電煤5.31億噸，跨省煤炭鐵路運輸總量預(yù)計在7.38億噸；煤炭運量的增加仍主要集中在大秦線，2007年大秦線煤炭運力將再增5000萬噸左右，增長約20%，其他線路增量較小，即運輸?shù)慕Y(jié)構(gòu)性特征仍將延續(xù)。 1.5 火力發(fā)電對煤炭需求呈現(xiàn)上升趨勢 根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2006年全國發(fā)電量、火力發(fā)電量和水力發(fā)電量分別達(dá)到28344億KWH、23573億KWH和4167億KWH，同比分別增長13.5%、15.3%和5.1%，其中明顯的是：水力發(fā)電呈繼續(xù)回落，火力發(fā)電則高于預(yù)期增長；累計發(fā)電耗煤量達(dá)到114254萬噸，同比增長13.2%，供熱耗煤量同比增長10.41%，但供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗同比下降4g/KWH，達(dá)到366g/KWH。 2006年總體電力對煤炭需求呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的態(tài)勢，但在年末出現(xiàn)較大漲幅，一方面是枯水期的延長導(dǎo)致水力發(fā)電量同比進(jìn)一步降低火力發(fā)電量相應(yīng)增加，另一方面超預(yù)期的新增火電裝機(jī)投產(chǎn)，拉動了對煤炭的需求，而這也預(yù)示了2007年電力對煤炭需求增速的回升跡象。 1.6 主要冶金煤品種依然稀缺 2006年生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別達(dá)到40416.7萬噸、41878.2萬噸和46685.43萬噸，同比分別增長19.8%、18.5%和24.5%，但由于行業(yè)平均煤耗指標(biāo)繼續(xù)下降，全年煤炭消費量同比增長僅在13.8%左右。 雖然鋼材產(chǎn)量同比仍保持20%以上的增速，鋼材綜合價格指數(shù)由年初的93.26點回升到年末的104.99點；但鋼鐵產(chǎn)量和鋼材消費增長速度均雙雙回落。因此，2006年國內(nèi)鋼鐵市場價格的回升表現(xiàn)為恢復(fù)性上漲。 同時，2006年焦炭價格也跟隨鋼鐵價格出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，但焦炭產(chǎn)量增幅卻較上年回落7個百分點，全年產(chǎn)量28054.15萬噸，同比增長17.4%，相應(yīng)地?zé)捊姑合M量同比增長約10.1%。 面對鋼鐵產(chǎn)能的過剩，大集團(tuán)通過產(chǎn)能的擠壓式擴(kuò)張，以實現(xiàn)規(guī)模效益，降低能耗和成本，而具體的表現(xiàn)就是高爐產(chǎn)能和焦?fàn)t產(chǎn)能的大規(guī)模擴(kuò)張，從而提高了主焦煤和肥煤的配比量，導(dǎo)致這兩種最主要的冶金煤品種的需求在現(xiàn)在以至將來都將繼續(xù)維持旺盛，價格堅挺。 1.7 建材化工用煤暗藏分化 與2005年相比，2006年全年建材產(chǎn)品生產(chǎn)仍保持穩(wěn)步增長，煤炭消費量同比增長6.1%，同比增幅繼續(xù)回落。 2006年累計合成氨產(chǎn)量4937.9萬噸，同比增長7%左右，考慮到2005年開始國家提高天然氣價格，而石油價格也經(jīng)歷巨幅波動振蕩，“油改煤”的新型煤化工投資比例提高，導(dǎo)致全年化肥及合成氨行業(yè)的煤炭消費量同比增長達(dá)到8.1%左右；而燒堿和純堿等行業(yè)的耗煤指標(biāo)呈下降趨勢；2006年總體化工行業(yè)的煤炭消費量同比增幅維持在5.2%左右的穩(wěn)定增長狀態(tài)。 當(dāng)然，眾多上馬的煤化工項目會在一定程度上拉動煤炭需求，特別在今后的1-2年中；但是，隨著石油價格的持續(xù)下跌，使得煤制油等新型煤化工的經(jīng)濟(jì)性弱化，而戰(zhàn)略性相對凸顯；無數(shù)小規(guī)模的煤化工、包括新型煤化工項目，隨著石油價格的下跌，姑且不論其工藝水平如何，其在運行效益上的壓力隨著石油與煤炭價格的“此消彼漲”將有所增大，投資動力也將受到動搖；因而對煤炭需求的拉動仍存在一定不確定性。 2. 小煤礦整治開始切入要害 我國小煤礦的治理是整個煤炭行業(yè)治理的重要環(huán)節(jié)，不符合可持續(xù)發(fā)展要求的小煤礦的退出是行業(yè)觸底的最重要標(biāo)志之一。 2.1 采礦權(quán)審批收緊 國土資源部日前叫停煤炭探礦權(quán)的申請（除國家重點規(guī)劃項目外），力圖從源頭上控制煤炭行業(yè)依然顯露的過熱投資，使供需繼續(xù)得以保持相對平衡。 2.2 游資紛紛撤離 正是由于國家自2004年以來不斷而強(qiáng)硬的政策手段和經(jīng)濟(jì)手段的控制，使得煤礦投資、特別是小煤礦的投資成本和風(fēng)險一再提高，暴利行情被扭轉(zhuǎn)，2006年下半年開始投資于小煤礦的游資紛紛撤離，2007年伊始游資對小煤礦投資更是少有問津，預(yù)計未來數(shù)年新增小煤礦的個數(shù)和產(chǎn)能將明顯減弱。 2.3 遏制小礦新增產(chǎn)能 2005年底全國共有20622處小型煤礦，產(chǎn)量為9.95億噸；經(jīng)過一年多的治理，目前尚有小煤礦約1.7萬處，其中年產(chǎn)3萬噸以下的約占1/3左右。 2007年將徹底淘汰3萬噸以下的小煤礦，并禁止各地區(qū)在“十一五”期間審批核準(zhǔn)年產(chǎn)30萬噸以下的煤礦新建項目。根據(jù)國家規(guī)劃，到2010年這些小煤礦將壓減到1萬處，其產(chǎn)能將減少到7億噸，使小煤礦實現(xiàn)“零”新增產(chǎn)能，并使總產(chǎn)能也逐年遞減。 3. 國家政策成為煤價的階段性主導(dǎo)因素 3.1 國家主導(dǎo)政策就是提高一次能源的使用成本 除下表中名列的各項成本計提外，稅收方面2006年9月1日起恢復(fù)征收的煤炭企業(yè)未利用塌陷地城鎮(zhèn)土地使用稅、9月15日取消動力煤和無煙煤等出口退稅、11月1日對煉焦煤和焦炭課征5%的出口稅、11月1日將焦炭、煉焦煤和無煙煤等加入《加工貿(mào)易禁止類商品目》等等其他一系列相關(guān)政策性因素，仍是直接或間接地影響煤炭企業(yè)的成本。 無疑，“十一五”是煤炭行業(yè)的整合周期，整合產(chǎn)業(yè)的實質(zhì)就是整合資源，政策性指導(dǎo)的核心原則就是繼續(xù)提高煤炭利用的資源成本，明確山西省的可持續(xù)發(fā)展試點，提高資源的完全成本核算，實行資源的有償使用。 因此，未來1-2年煤炭開采和使用成本的持續(xù)遞增是必需的、也是必然的，這也必將推動煤炭價格繼續(xù)高位盤踞，穩(wěn)中趨升，但以被動性因素為主；同時，煤炭行業(yè)利潤變化也將受到成本和價格變化的雙重影響，行業(yè)利潤將保持相對穩(wěn)定，大幅上下波動的可能性不大。 3.2 長期保持供需相對平衡 根據(jù)國家煤監(jiān)局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年全國煤炭產(chǎn)量23.3億噸左右，實際產(chǎn)能卻達(dá)到25億噸；同時，至2006年10月我國我國煤炭這5年內(nèi)完成固定資產(chǎn)投資達(dá)3005億元，較前9個五年規(guī)劃時期的總投資還多555億元；目前全國在建的大中型煤礦超過1560個，總規(guī)模達(dá)6.5億噸，加之技改和資源整合礦井，新增產(chǎn)能合計約8.3億噸，大大超過“十一五”規(guī)劃預(yù)期的3億噸規(guī)模。 從絕對數(shù)量上看，從2007年開始產(chǎn)能過剩似乎是不可避免的；而從規(guī)模上看，大中型規(guī)模礦井占絕大多數(shù)，并主要集中在國家規(guī)劃的礦區(qū)內(nèi)，符合國家資源和產(chǎn)能向大型國有企業(yè)和集團(tuán)集中的產(chǎn)業(yè)整合政策；從國家戰(zhàn)略政策上預(yù)期，并考慮到至2010年有約3億噸小煤礦產(chǎn)能的淘汰，預(yù)計國家會適當(dāng)調(diào)整建設(shè)投資的投放速度，集中釋放的可能性不大；從新增產(chǎn)能的釋放速度上看，預(yù)計未來5年年均新增產(chǎn)能在1億噸左右，供給增速在5%左右，與需求增長基本吻合，預(yù)計出現(xiàn)極度過?；虿蛔憔置娴目赡苄跃淮?，將在較長時期內(nèi)保持煤炭供需的相對平衡。 4. 行業(yè)主流在整合中將漸入佳境 國家從資源保護(hù)、安全生產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)集中等角度，不斷推行煤炭新政，“十一五”煤炭供應(yīng)規(guī)劃，首要將是13個大型煤炭基地的建設(shè)，其所含主要礦區(qū)40多個，擁有煤炭探明儲量6900億噸，現(xiàn)有煤炭生產(chǎn)規(guī)模10億噸左右，約占全國產(chǎn)量50%。到2010年生產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到15-16億噸左右，占全國產(chǎn)量的70%以上。 要達(dá)到上述目標(biāo)，大型煤炭企業(yè)（包括上市公司及其集團(tuán)）已相繼啟動擴(kuò)張戰(zhàn)略，從資源儲備、開發(fā)、綜合利用等方面積極投入，其中發(fā)展模式主要為以下兩種：一集團(tuán)在投在建煤炭及相關(guān)資產(chǎn)、下屬企業(yè)或上市公司予以收購，二煤炭企業(yè)或上市公司自投自建。 4.1 跨越發(fā)展模式占絕大多數(shù) 在上市公司中，絕大多數(shù)均采用跨越式發(fā)展模式，即集團(tuán)孵化相應(yīng)煤炭資產(chǎn)，涉及建礦、煉焦、煤化工和電解鋁等上下游產(chǎn)業(yè)，待相應(yīng)資產(chǎn)孵化成熟后，由上市公司予以收購，并在較快時間內(nèi)產(chǎn)生效益。 目前，神華能源、潞安環(huán)能、國陽新能、大同煤業(yè)、平煤天安、金牛能源，以及蘭花科創(chuàng)、神火股份等均將主要采用此種方式；當(dāng)然，規(guī)模較小的蘭花科創(chuàng)和神火股份基于靈活的機(jī)制，已較早啟動擴(kuò)張進(jìn)程，而大型國有煤炭企業(yè)的代表如潞安環(huán)能、國陽新能、大同煤業(yè)和平煤天安等則受到政府規(guī)劃、集團(tuán)戰(zhàn)略部署等方面不確定性的牽制，啟動相對滯緩，尚需等待。 4.2 自我發(fā)展模式側(cè)重穩(wěn)扎穩(wěn)打 上市公司中自我發(fā)展模式的典型代表是西山煤電，無論是從資源儲備、新礦開發(fā)、煤電聯(lián)營還是鐵路運輸?shù)冉ㄔO(shè)，均由公司自投自建，建設(shè)投資周期和受益周期均較長，但卻較為確定明晰，是典型的長線品種。 兗州煤業(yè)則既有跨越模式又有自我模式，近年來將陸續(xù)投產(chǎn)的煤礦是公司自建，而遠(yuǎn)期的煤制油項目則由集團(tuán)籌建，屆時也將有被公司收購的預(yù)期。 總體而言，大型國有煤炭企業(yè)包括主要上市公司，在行業(yè)整合中將不斷擴(kuò)大自身規(guī)模和產(chǎn)業(yè)鏈條，提高抵御市場風(fēng)險能力。 5. 2007年是“承下啟上”的關(guān)鍵一年 一方面，煤炭產(chǎn)能釋放壓力初露端倪，政府治理再出重手抬高開采和生產(chǎn)成本；另一方面，小煤礦治理或?qū)⒏靖纳?，煤炭需求出現(xiàn)穩(wěn)步回升；正反兩方面的影響集中出現(xiàn)在2007年，特別是一旦小煤礦治理取得突破性進(jìn)展，則2007年將是煤炭行業(yè)整合取得“質(zhì)變”的一年。 5.1 新增產(chǎn)能開始陸續(xù)釋放 隨著煤礦投資建設(shè)周期的推進(jìn)，大型煤礦陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期，煤炭的總體供給能力將獲得積極保障，預(yù)計年均新增煤炭產(chǎn)能在1億噸左右，且預(yù)計并不存在過渡過剩的較大可能性。 5.2 新增裝機(jī)和枯水期延長推動動力煤需求穩(wěn)步回升 2007年火電裝機(jī)新增容量達(dá)到創(chuàng)記錄的1億KW左右，對于煤炭的需求不僅是強(qiáng)有力的支撐，也超過前期的預(yù)期；同時，由于枯水期的延長，水電發(fā)電量的增長或?qū)⒌陀陬A(yù)期，再度提高對火電的需求。因此，從電力需求角度，已然出現(xiàn)對煤炭需求穩(wěn)步回升的跡象，一定程度緩解了煤炭過剩的風(fēng)險壓力，進(jìn)一步預(yù)示煤炭供需繼續(xù)保持總體平衡局面。 5.3 需求與政策共同作用煤炭價格 2007年煤炭訂貨協(xié)調(diào)會上，重點電煤價格上漲約25元/噸，漲幅在8-10%左右，非重點電煤價格則上漲約10-20元/噸左右，漲幅在3-5%左右；主要冶金煤價格上漲約30元/噸，漲幅在5-8%左右；主要化工用煤上漲約20-25元/噸，漲幅在5-6%左右。 上述煤炭價格的影響因素包含兩方面動因——供需和成本，但業(yè)已不單純?nèi)?003-2004年由強(qiáng)烈的需求拉動起來，需求已成為目前煤炭價格的穩(wěn)定支撐，成本推動成為整合周期中的階段性主導(dǎo)因素。