鐵路運(yùn)輸設(shè)備業(yè)08年以來繼續(xù)維持高景氣。 今年前兩個月，行業(yè)銷售收入達(dá)131.49億元，同比增長達(dá)27.66%；利潤總額達(dá)5.64億元，同比增長247.35%。同時，毛利率相對于過去三年有所提升，而利潤率維持07年以來的高位，達(dá)4.29%，盈利能力全面改善。 技術(shù)進(jìn)步、國產(chǎn)化率逐步提升 在動車組領(lǐng)域，目前國內(nèi)企業(yè)逐步掌握了系統(tǒng)集成技術(shù)、高速鋁合金車體技術(shù)和高速轉(zhuǎn)向架技術(shù)，正在加緊牽引系統(tǒng)、控制系統(tǒng)和制動系統(tǒng)的國產(chǎn)化工作，南車和北車300公里時速動車組已分別于07年年底和08年4月下線，并將規(guī)模量產(chǎn)投入京津間運(yùn)營。交傳機(jī)車方面，株機(jī)公司和大連機(jī)車公司早在06年11月和12月先后實(shí)現(xiàn)交流傳動機(jī)車下線，并批量交付使用。 南北車業(yè)務(wù)持續(xù)整合，協(xié)同效應(yīng)得以發(fā)揮。 為了改變業(yè)務(wù)布局分散、各自為政的狀態(tài)，南車和北車對各自旗下的機(jī)車、客車和貨車業(yè)務(wù)加速整合，達(dá)到研發(fā)和生產(chǎn)等資源的優(yōu)勢互補(bǔ)，發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)，應(yīng)對市場化競爭的目的。 南車時代電氣（3898.HK）迎來業(yè)績拐點(diǎn)期 動車組業(yè)務(wù)08年將進(jìn)入收獲期，如若南北車實(shí)現(xiàn)IPO上市，整車產(chǎn)能擴(kuò)充必將帶動電氣系統(tǒng)和控制系統(tǒng)的采購超預(yù)期增長；對于交傳機(jī)車業(yè)務(wù)，公司已經(jīng)完成電氣系統(tǒng)和控制系統(tǒng)相關(guān)的前期準(zhǔn)備工作，09年大規(guī)模交付應(yīng)無疑義；地鐵業(yè)務(wù)繼在07年首次獨(dú)家中標(biāo)沈陽地鐵二號線后，08年將有更多斬獲，充分享受軌道交通建設(shè)景氣周期。堅(jiān)持“增持”的投資評級。 對于A股投資者，建議重點(diǎn)關(guān)注中國南車的整合及上市進(jìn)程。 盈利能力全面改善 鐵路運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)繼續(xù)維持高景氣。今年前兩個月，行業(yè)銷售收入達(dá)131.49億元，同比增長達(dá)27.66%，維持了04年以來的快速增長勢頭。 同時，毛利率相對于過去三年有所提升，而利潤率維持07年以來的高位，達(dá)4.29%，盈利能力全面改善。 行業(yè)盈利能力全面改善得益于技術(shù)進(jìn)步帶來的國產(chǎn)化率提升和南北車持續(xù)的業(yè)務(wù)整合。 技術(shù)進(jìn)步、國產(chǎn)化產(chǎn)品逐步下線 在市場換技術(shù)的發(fā)展思路下，國內(nèi)客車和機(jī)車企業(yè)的研制技術(shù)取得長足進(jìn)步，國產(chǎn)化率提升顯著。 300公里時速動車組已進(jìn)行批量生產(chǎn) 目前南車旗下的四方股份已經(jīng)掌握了系統(tǒng)集成技術(shù)、高速鋁合金車體技術(shù)和高速轉(zhuǎn)向架技術(shù)，并正在加緊牽引系統(tǒng)、控制系統(tǒng)和制動系統(tǒng)的國產(chǎn)化工作。 南車和北車的300公里時速動車組已經(jīng)下線，并進(jìn)入批量生產(chǎn) 在鐵道部第六次提速投入的52列200公里時速動車組中，由四方股份制造的達(dá)47列。 另外，四方股份首列300公里時速（額定時速）動車組已經(jīng)于07年12月22日下線，目前在京津城際鐵路試驗(yàn)線上最高時速達(dá)370公里/小時。 北車旗下的長客股份也取得顯著進(jìn)步，先后掌握了列車總成、轉(zhuǎn)向架總裝及測試技術(shù)，由唐車公司（已并入長客股份）研制的首列350公里時速（最大時速）動車組于08年4月11日下線，目前正在試驗(yàn)階段。 由南車和北車生產(chǎn)的時速300公里動車組今年8月前均將投入京津間商業(yè)化運(yùn)營。 交傳機(jī)車已經(jīng)開始大規(guī)模交付 在交傳機(jī)車領(lǐng)域，株洲電力機(jī)車公司和大連機(jī)車車輛公司的交傳機(jī)車06年11月和12月先后下線，并交付使用。 南車和北車交流傳動機(jī)車早在06年年底已經(jīng)開始批量交付 南車旗下的株機(jī)公司首臺交流傳動電力機(jī)車早在06年11月就已下線，并批量交付大秦線使用。該機(jī)車時速達(dá)120公里、八軸交流傳動、總功率達(dá)9600千瓦，能牽引兩萬噸列車，是目前全球最大功率的貨運(yùn)電力機(jī)車，可實(shí)現(xiàn)多拉快跑。 北車旗下的大連機(jī)車首列交傳機(jī)車也在06年12月下線，它引進(jìn)日本東芝公司技術(shù)，并進(jìn)行消化吸收，國產(chǎn)化率達(dá)80%以上。它采用了交流傳動、微機(jī)控制和輪盤制動等多項(xiàng)國際成熟、可靠的新技術(shù)，具有啟動（持續(xù)）牽引力大、恒功率速度范圍寬、黏著性能好等特點(diǎn)。 正因?yàn)閲鴥?nèi)技術(shù)全面提升，動車組和交傳機(jī)車后續(xù)產(chǎn)能主要在國內(nèi)生產(chǎn)和組裝，改變了以前完全依賴進(jìn)口的狀況。部分高端產(chǎn)品也開始實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，比如南車時代電氣已開始獨(dú)家應(yīng)標(biāo)國內(nèi)地鐵項(xiàng)目，并成功中標(biāo)沈陽地鐵二號線。 同時，出口方面也保持了快速增長的態(tài)勢。根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國鐵路運(yùn)輸設(shè)備業(yè)07年出口達(dá)95.4億美元，增速43.42%（圖4）。 值得指出的是，根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)出口分類，該數(shù)據(jù)含了鐵道及電車道機(jī)車、車輛及其零件、鐵道及電車道軌道固定裝置及其零件、各種機(jī)械（包括電動機(jī)械）交通信號設(shè)備。其中，各種機(jī)械交通信號設(shè)備不屬于鐵路運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，但增速可基本反映鐵路運(yùn)輸設(shè)備業(yè)情況。 南車和北車正在加速業(yè)務(wù)整合 為了改變業(yè)務(wù)布局分散、各自為政的狀態(tài)，南車和北車正在加快對相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，以發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)、應(yīng)對市場化競爭的目的。 南車：整合近尾聲、改制已完成 目前南車的業(yè)務(wù)整合已近尾聲，動車組業(yè)務(wù)集中在四方股份，客車集中在浦鎮(zhèn)車輛廠，貨車業(yè)務(wù)和機(jī)車業(yè)務(wù)先后完成整合。 長江公司整合了南車旗下的五家貨車車輛廠 07年11月，亞洲最大鐵路貨車基地——中國南車集團(tuán)長江公司正式宣告在武漢成立，長江公司由南車集團(tuán)下屬的株洲車輛廠、武昌車輛廠、江岸車輛廠、銅陵車輛廠、戚墅堰機(jī)車廠（貨車部分）整合而成。整合完成后，長江公司將形成5000輛鐵路貨車制造能力、1萬輛貨車修理能力，部分產(chǎn)品出口，年銷售收入50億元，一舉成為國內(nèi)最具實(shí)力的鐵路貨車產(chǎn)品研發(fā)中心，亞洲最大、世界一流的鐵路貨車產(chǎn)品制造和修理企業(yè)，以及國內(nèi)最大的鐵路貨車出口產(chǎn)品制造商。 株機(jī)公司和資陽機(jī)車公司實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合 08年2月，南車在四川資陽新成立了資陽南車電力機(jī)車公司，其中株機(jī)公司和南車資陽機(jī)車公司分別占比51%和49%，新公司定位為大功率電力機(jī)車現(xiàn)代化制造基地，主要業(yè)務(wù)為大功率交流傳動電力機(jī)車組裝、銷售和售后服務(wù)，計(jì)劃在未來2到3年內(nèi)形成年產(chǎn)150臺六軸大功率交流傳動電力機(jī)車制造能力。 其中，株機(jī)公司是中國南車乃至我國電力機(jī)車研發(fā)制造的龍頭企業(yè)，具有雄厚的電力機(jī)車研制實(shí)力，資陽機(jī)車公司是我國大功率內(nèi)燃機(jī)車和電力機(jī)車制造骨干企業(yè)之一。兩公司共同組建資陽南車電力機(jī)車公司，將集合各自優(yōu)勢資源，使株機(jī)公司的電力機(jī)車技術(shù)擁有更加強(qiáng)大的制造平臺，使資陽機(jī)車公司的制造資源優(yōu)勢得到充分發(fā)揮，從而在整體上提升南車的電力機(jī)車產(chǎn)業(yè)競爭力。 整合的同時，南車也在加緊改制，并于07年年底成立了中國南車股份有限公司，完成了股份制改造。 北車：加快改制、各自業(yè)務(wù)特色鮮明 北車集中在06年年底對各業(yè)務(wù)進(jìn)行了改制。 北車也不遺余力對旗下客車、機(jī)車和貨車業(yè)務(wù)進(jìn)行整合 客車：原唐車公司的新造客車業(yè)務(wù)與長客股份公司進(jìn)行了整合重組，重組后，唐車公司客車新造業(yè)務(wù)整體劃歸長客股份公司，機(jī)車檢修、客車修理和擬改制單位劃歸唐車公司。 機(jī)車：二七機(jī)車廠與大連機(jī)輛公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，二七機(jī)車廠50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給大連機(jī)輛公司，整合后二七機(jī)車廠的股權(quán)構(gòu)成為大連機(jī)輛公司持股51%，集團(tuán)公司持股為49%，北京二七機(jī)車成為大連機(jī)輛公司控股的子公司。 在鐵路運(yùn)輸設(shè)備中，南車時代電氣是我們最為看好的投資標(biāo)的，其主導(dǎo)產(chǎn)品技術(shù)含量最高、受益于行業(yè)高增長程度最大。 南車時代電氣08年迎來業(yè)績拐點(diǎn)期 動車組業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長期。客運(yùn)專線及普通鐵路建設(shè)進(jìn)度均快于原規(guī)劃，動??需求。受制于產(chǎn)能約束，南車和北車動車組產(chǎn)量低于實(shí)際需求，但如能在今年實(shí)現(xiàn)IPO上市，產(chǎn)能將大幅擴(kuò)充，動車組的投放呈大幅增長。 交傳機(jī)車業(yè)務(wù)和地鐵業(yè)務(wù)符合我們預(yù)期。公司已經(jīng)完成交傳機(jī)車電氣系統(tǒng)和控制系統(tǒng)的前期工作，09年開始大規(guī)模交付應(yīng)無疑義。地鐵業(yè)務(wù)在07年首次獨(dú)家中標(biāo)沈陽地鐵二號線項(xiàng)目具備標(biāo)志意義，針對國產(chǎn)牽引傳動和控制系統(tǒng)的不公正招標(biāo)政策已改觀，有領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢的國內(nèi)企業(yè)將得到國家政策鼓勵，獨(dú)家中標(biāo)地鐵項(xiàng)目，充分享受軌道交通建設(shè)景氣周期。 公司發(fā)起對全球大功率半導(dǎo)體領(lǐng)先供應(yīng)商Dynex的收購錦上添花。不僅滿足上游IGBT和大功率電子器件等重要進(jìn)口部件的需求，而且可以發(fā)揮出研發(fā)的協(xié)同效應(yīng)，為公司在鐵路及其它領(lǐng)域的拓展提供支持。