年初以來,由北方大面積霧霾引起的環(huán)保治理相關政策似對行業(yè)產(chǎn)量沒有實質(zhì)性影響,2013年我國粗鋼產(chǎn)量增幅仍然超過8%。三中全會政策加大了鋼鐵企業(yè)經(jīng)營成本壓力。我們認為:底線思維使得固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資決定鋼鐵需求不會出現(xiàn)脈沖式波動。環(huán)保壓力對行業(yè)供給格局的影響將是一個漸進式“量變到質(zhì)變”的過程。從萍鄉(xiāng)特鋼以及邢臺龍海的停產(chǎn)重組中,我們注意到鋼廠“大而難倒”的堅冰正在出現(xiàn)裂痕。

此番我們重點關注去產(chǎn)能化問題:為何行業(yè)虧損面日趨增大,鋼廠虧損之聲不絕于耳,卻鮮有企業(yè)退出,新增產(chǎn)能和實際產(chǎn)量卻頻創(chuàng)新高?為何淘汰落后產(chǎn)能相關政策見諸報端,而產(chǎn)能卻越淘越多?我們從鋼鐵行業(yè)資本密集屬性和顯著的規(guī)模效應等主要經(jīng)濟屬性和博弈論基本原理來分析鋼鐵行業(yè)內(nèi)生的擴產(chǎn)動力和眾多利益相關者原生的逐利動機,同時指出最終只能依靠市場之力使得市場出清。中國鋼鐵行業(yè)在經(jīng)濟增速和行業(yè)增速的高點已過的階段,去產(chǎn)能化是必然之路。當行業(yè)景氣度進入嚴冬之時,市場之力倒逼行業(yè)出清,實力不濟企業(yè)退出,而大型實力型企業(yè)則脫穎而出。行業(yè)競爭格局由當前的無序競爭逐漸過度到多寡頭壟斷的競爭格局,行業(yè)集中度提升。

短期內(nèi),全球礦價將以100美元/噸為中樞波動。作為最大的礦石消費國,中國鐵礦成本最高。短期內(nèi)因品位較低和要素成本上升影響,國產(chǎn)鐵礦石成本難有實質(zhì)性下降,平均110美元/噸是國產(chǎn)礦石的成本支撐線。若進口礦跌破110美元/噸,國產(chǎn)礦供給將出現(xiàn)收縮,若低于70美元,優(yōu)質(zhì)礦山也面臨虧損,全國鐵礦開采基本停工。鋼廠將加大進口礦的采購比例,而推動礦石價上升。

四條主線投資邏輯:重組預期標的;產(chǎn)業(yè)資本退出機制正常化下的估值修復預期和龍頭優(yōu)勢;能源領域改革和環(huán)保治理力度加大背景下的油氣管道建設加速;軍工投入加大利好上游原材料供應廠商。建議關注具備重組和資產(chǎn)收購預期的杭鋼、三鋼;受益于行業(yè)整合和PB估值較低的寶鋼、鞍鋼、華菱;受益于油氣領域破除雙維度壟斷而利好的玉龍、金洲和常寶;景氣度由政策催化向業(yè)績落地過渡的鋼研高納;新材料國瓷、豫金、紅箭以及東方鐵塔。

風險提示:市場資源配置修正低于預期;行業(yè)整合低于預期