光伏電站的投資總離不開兩個(gè)方面，建新的，或者買現(xiàn)成的。不管是哪一種，都得對(duì)所要建的對(duì)象或所要買的對(duì)象進(jìn)行項(xiàng)目可行性評(píng)估。哪個(gè)劃算就做那個(gè)，這就必然引出一個(gè)新的話題：電站買賣和估值。電站買賣，從根本上說改變了光伏電站的投資運(yùn)營模式，把投資的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?，讓更多的關(guān)聯(lián)方參與。光伏電站的合理估值，從意義上來講是為了方便電站作為一種經(jīng)營資產(chǎn)進(jìn)行合理轉(zhuǎn)讓，以實(shí)現(xiàn)光伏電站投資的市場化、利益化、合理化。

光伏電站的估值難題在于，一是行業(yè)對(duì)光伏電站的估值方法猶豫不決，沒有一個(gè)共識(shí)；二是對(duì)光伏電站運(yùn)營的政策的連續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)，三是電站本身質(zhì)量帶來的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，四是如何對(duì)電站的當(dāng)前質(zhì)量進(jìn)行保證。這幾個(gè)難題不解決，就無法讓投資者從國家投資轉(zhuǎn)為市場投資，建光伏電站就無法從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為市場化的利益驅(qū)動(dòng)。

在這幾個(gè)難題中，哪個(gè)是解決問題的關(guān)鍵，哪個(gè)是最難解決的，恐怕是行業(yè)最為關(guān)注的事情。前兩者可以看做是市場和管理者要考慮的問題，后兩者可以看做是技術(shù)和研究院所要解決的問題。

首先，從光伏電站的估值方法來說。

傳統(tǒng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓評(píng)估無非是凈資產(chǎn)法和現(xiàn)金流法。所謂凈資產(chǎn)法，顧名思義，就是將光伏電站的現(xiàn)有價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，原來投資多少，運(yùn)行了幾年，折舊了多少，還剩多少，折算成現(xiàn)金，就是該電站出售的成本，再根據(jù)預(yù)期的投資收益率，決定售價(jià)。而這，可能也是光伏電站出現(xiàn)搶裝潮的主要誘因之一。但問題是光伏行業(yè)仍是一個(gè)發(fā)展中的不成熟的行業(yè)，產(chǎn)品的成本這幾年不斷在下降，價(jià)格趨勢大家都知道，原來投資是基于原來的成本，也許今天算下來的資產(chǎn)凈值比新裝一個(gè)電站還要高。轉(zhuǎn)讓價(jià)格要高于新建價(jià)格，這恐怕正是買賣雙方的分歧所在。就象當(dāng)初的香港樓市一樣，一幢房子要還的貸款已經(jīng)比房子的現(xiàn)價(jià)還要多的時(shí)候，誰還會(huì)繼續(xù)捂著房子還貸款呢，當(dāng)然是直接把房子還給銀行了。再加上光伏投資本來就是靠光伏發(fā)電逐年收回投資成本，從理論上來講也應(yīng)該用現(xiàn)金流法更科學(xué)和實(shí)際，可是現(xiàn)有市場資料卻顯示，在已簽訂光伏電站轉(zhuǎn)讓的合同中，大部分都是以電站所屬項(xiàng)目公司的凈資產(chǎn)作為定價(jià)依據(jù)。問題到底出在哪里呢？

這就引出了光伏電站估值的下一個(gè)影響因素：光伏政策和電站質(zhì)量。本篇說說當(dāng)前的政策因素。

光伏政策

眾所周知，光伏發(fā)電還沒有實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，都是靠上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼來刺激著光伏行業(yè)一輪又一輪的投資熱潮。無論哪個(gè)國家和地區(qū)，電價(jià)補(bǔ)貼也經(jīng)歷了從項(xiàng)目立項(xiàng)補(bǔ)貼到按實(shí)際發(fā)電量補(bǔ)貼的轉(zhuǎn)變。無論哪里，電站的投資是相當(dāng)大的，需要政府或銀行財(cái)團(tuán)的初期支持。在光伏發(fā)展的初級(jí)階段，項(xiàng)目立項(xiàng)補(bǔ)貼由政府解決或者說承擔(dān)了新技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，幫助了光伏從襁褓中一點(diǎn)點(diǎn)長大，這對(duì)光伏行業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)是巨大的，沒有哪個(gè)銀行或財(cái)團(tuán)能承擔(dān)這樣的社會(huì)責(zé)任。但從行業(yè)的發(fā)展可以看到，政府并不是萬能的，政府的口袋不是取之不竭的，一旦政府拿不出錢，整個(gè)資金鏈就斷了。這個(gè)道理放之四海而皆準(zhǔn)。歐美的雙反說白了還不是歐債危機(jī)引起的，政府沒錢支付了，就得為自己找理由，中國就成了替罪羊。在中國的金太陽工程中，也有后續(xù)資金未到位的情況，這從政府不斷下文催錢就可以看出來。難道光伏電站在估值的時(shí)候，財(cái)務(wù)報(bào)表里還要加上一張白條？

那么光伏政策的新方式-度電補(bǔ)貼呢？

應(yīng)該說度電補(bǔ)貼是市場的一種進(jìn)步，這不僅僅是技術(shù)上體現(xiàn)了對(duì)光伏電站的長效性的要求（光伏的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)進(jìn)步在一定程度上已經(jīng)能提供一些數(shù)據(jù)），從運(yùn)營的角度來講，政府不再提供初裝資金來源了，這就逼著電站業(yè)主拿著投資回報(bào)的計(jì)算去找投資者：銀行或財(cái)團(tuán)。投資回報(bào)計(jì)算的重要支撐就是政府答應(yīng)的每度電補(bǔ)貼多少錢。當(dāng)投資者面對(duì)一份誘人的投資回報(bào)率計(jì)算時(shí)，是否要考慮政府答應(yīng)的度電補(bǔ)貼的可行性或者說可信性呢。從投資的角度來看，投資人的態(tài)度必須是謹(jǐn)慎的，懷疑一切的?？隙ㄓ腥藭?huì)提一個(gè)問題：如果政府破產(chǎn)了呢？

這不是聳人聽聞，也不是傳言。希臘政府經(jīng)歷過，羅馬市政府經(jīng)歷過，美國加州政府經(jīng)歷過。前不久美國政府還停擺了呢?；蛟S在中國你不用擔(dān)心政府破產(chǎn)，但誰都知道80年代中國是沒有失業(yè)的，至多也就是下崗和待業(yè)而已。相比這種隱形的失業(yè)，背后隱藏的就是欠錢。沒錢給你和欠錢給你會(huì)帶來一個(gè)類似的結(jié)果：資金鏈斷了。

光伏補(bǔ)貼的政策不只是度電補(bǔ)貼這一大頭。國家為了鼓勵(lì)分布式電站的推廣，陸續(xù)出臺(tái)了一系列的配套政策，如增值稅，所得稅等。各個(gè)地方政府為鼓勵(lì)項(xiàng)目投資也各有奇招。象江西省的居民屋頂項(xiàng)目補(bǔ)貼，讓全江西人民沒有不想在自家屋頂早點(diǎn)裝上光伏板的。正是這一針一針的雞血，打得整個(gè)行業(yè)如此熱鬧。這還沒有算上光伏上游項(xiàng)目的各種政策暗補(bǔ)貼，如多晶硅冶煉階段的電價(jià)補(bǔ)貼，投資項(xiàng)目的征地補(bǔ)貼。在行業(yè)低迷的階段，政府想盡了一切辦法給出各種政策來扶持，這些政策必然是犧牲其它市場的利益，拿東墻的磚來補(bǔ)西墻。隨著法律的完善，或許哪一天會(huì)發(fā)現(xiàn)之前的某個(gè)政策決策是不科學(xué)的，或許東墻上的磚頭也不夠用的時(shí)候，就是考驗(yàn)政策連續(xù)性的時(shí)候了。

對(duì)政策連續(xù)性的考驗(yàn)從根本上說是因?yàn)楣夥娬就顿Y回收期太長。行業(yè)一般都期望產(chǎn)品使用壽命在20-25年，目前的趨勢是向25-30年，甚至40年進(jìn)軍。這么長的時(shí)間內(nèi)要保證投資初期的政策能影響到項(xiàng)目末期，確實(shí)是一個(gè)難以琢磨的假設(shè)。如果真的出現(xiàn)新政策導(dǎo)致影響老項(xiàng)目的投資收益率時(shí)，到時(shí)候免不了更多的磋商和讓步。經(jīng)濟(jì)利益的特點(diǎn)就是討價(jià)還價(jià)，就怕到那時(shí)候的討價(jià)還價(jià)不是讓你少賺一點(diǎn)，而是讓你少損失一點(diǎn)。

或許根本的解決方案還是技術(shù)上早日實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，早日提供保障方案。但遠(yuǎn)水解不了近渴，當(dāng)前做投資評(píng)估時(shí)還是要想想怎樣規(guī)避、分?jǐn)傔@些不確定因素。