編者按：不難發(fā)現，傳統(tǒng)制藥和生物技術仍然入不了風險投資的“法眼”，反倒是醫(yī)療衍生品——和醫(yī)療有關的設備器械以及服務（以下簡稱醫(yī)械）受到了VC的首肯。中國醫(yī)療儀器市場投資運作正當紅火。 當一場電影達到高潮的時候，通常也就是這部影片尾聲到來的時候。而中國的互聯網創(chuàng)業(yè)潮似乎和電影的這種規(guī)律類似。雖然時下的互聯網仍在以極大的熱情召喚VC，但逐利的資本顯然對這輪大潮已喪失了些許興趣。 然而與互聯網形成對比的是，醫(yī)療行業(yè)投資卻熱起來了。經本刊記者調查發(fā)現，截止2007年8月，共有近12家企業(yè)拿到VC/PE的資金，涉及金額近2億美元，數據表明，這些企業(yè)大都集中在醫(yī)用設備、醫(yī)用軟件和信息服務三個細分領域。就中國內地醫(yī)療器械及服務市場而言，這是自2003年以來投資最多的一個年份。不難發(fā)現，傳統(tǒng)制藥和生物技術仍然入不了風險投資的“法眼”，反倒是醫(yī)療衍生品——和醫(yī)療有關的設備器械以及服務（以下簡稱醫(yī)械）受到了VC的首肯。國際趨勢無不如此，據美國權威研究機構發(fā)布的數據顯示，美國第二季度投資最明顯的特征是醫(yī)療設備行業(yè)投資連續(xù)創(chuàng)新高，融資達10億美元，同比增加58%，交易數量達75筆。 長期以來，醫(yī)療行業(yè)由于產品同質化競爭激烈，投資期長，風險大，再加上醫(yī)改等眾多不確定政策因素的制約，一直讓VC裹足不前。但是，2007年上市的中國醫(yī)藥外包服務商藥明康德和較早前上市的醫(yī)療器械制造商邁瑞醫(yī)療在海外市場良好的表現，觸動了VC的神經。而中國“十一五”規(guī)劃，2007年“新農村合作醫(yī)療”及社區(qū)醫(yī)療的推廣，到2010年由此產生的近1500億元的市場，再次為VC注入了一針興奮劑。 除了醫(yī)療設備與器械，這個行業(yè)中另外一個值得關注的就是醫(yī)療服務。最近陸續(xù)獲得投資的佳美口腔、慈濟體檢以及愛康網等企業(yè)就是明證。由于生物醫(yī)藥研發(fā)周期長、投入大、在中國產業(yè)化機制不健全等原因，海外很多對藥業(yè)投資很有經驗的VC最后都落點在醫(yī)療器械和服務上。究其原因，醫(yī)械領域投資的運作模式簡單，基本以銷售設備、軟件、服務等為主，只要符合醫(yī)院及百姓的需求即可。 面對中國龐大的人口基數，以及即將爆發(fā)式增長的市場，VC們又怎么會放棄這個醫(yī)械“金礦”呢？ 　　 中國的醫(yī)療健康支出已成為繼食品、教育之后的第三大消費支出，但該產業(yè)的總體規(guī)模還僅占到國內生產總值不到2%的比例，中國醫(yī)療健康產業(yè)也因此成為中國最有投資價值的產業(yè)之一。中國醫(yī)療企業(yè)不斷上市的消息也再一次證明其價值所在。 2007年8月11日，中國醫(yī)藥外包服務企業(yè)，無錫藥明康德新藥開發(fā)有限公司在紐約證交所上市，首日股價飆升40%至19.60美元，成功融資1.85億美元，上市當天公司市值超過11億美元；去年9月，在紐交所上市的中國醫(yī)療設備企業(yè)深圳邁瑞醫(yī)療，目前估價高達40美元以上，總市值超過23億美元；同屬醫(yī)療器械行業(yè)的納斯達克上市企業(yè)中國醫(yī)療技術有限公司（CMED），自上市以來估價已經上漲一倍，近期股價為23美元以上，公司市值接近6億美元。 然而，與此形成反差的是，2007年2月6日登陸納斯達克的沈陽三生制藥股份有限公司（以下簡稱三生制藥）IPO價格為每股16美元，首個交易日股價升至18.10美元后即開始走下坡路，至今雖略有回暖，但仍徘徊于發(fā)行價左右。同樣遭遇了下挫命運的還有今年3月登陸紐交所的中藥概念股同濟堂藥業(yè)，上市后即跌破發(fā)行價10美元，迄今仍在這個價位附近徘徊，而今年2月初在香港主板上市的武夷藥業(yè)上市之后其股價也表現平平。 如果仔細觀察會發(fā)現三家在海外資本市場表示良好的公司，都有一個共同的特征——醫(yī)療器械（以下簡稱醫(yī)械）及服務。究其原因，紅杉資本中國基金副總裁徐崢在接受本刊記者采訪時一語道破：“醫(yī)械比較符合VC投資的周期，并且企業(yè)的利潤要比醫(yī)藥企業(yè)高很多?！? 據記者調查發(fā)現，目前中國的制藥企業(yè)數量眾多，藥品核心技術缺乏，專利藥品少之又少。然而自2006年以來中國醫(yī)療體制的改革對醫(yī)藥的降價又使得醫(yī)藥公司利潤下降。從市場因素看，中國醫(yī)藥市場，尤其是醫(yī)藥流通市場，尚無法形成公正合理的估值標準。不規(guī)范的市場機制在很大程度上扭曲了企業(yè)在市場中的真正價值。高端醫(yī)療設備商家的利潤率目前仍保持在25%以上，中低端器械廠商利潤往往也不會低于13%。這也許就是同為醫(yī)療類上市企業(yè)，為何價值卻不同。 進入2007年以來，醫(yī)械及服務領域可謂是風聲水起，2007年1月華平投資入股醫(yī)械產品生產商樂普醫(yī)療；2007年3月啟明創(chuàng)投500萬美元投資醫(yī)療設備的研發(fā)制造與服務商上海伽瑪星醫(yī)療；同月IDGVC投資醫(yī)療服務商39健康網；6月，美國中經合聯手軟銀中國共同投資化學發(fā)光免疫診斷試劑制造商北京科美東雅生物技術有限公司500萬美元；8月，海納亞洲基金與馬丁可利共同。 巨大的蛋糕 在中國每人花一元錢的生意絕對是誘人的概念，而中國醫(yī)械市場符合這個概念。面對這樣巨大市場中的投資機會是每一個身居中國的VC都不愿放棄的。作為2006年底剛剛進入中國，管理超過2億美元的啟明創(chuàng)投基金，已經在該領域快速投下兩單——奧泰科技和伽瑪星醫(yī)療集團兩個醫(yī)療設備供應廠商，前者主要從事醫(yī)用磁共振影像醫(yī)療系統(tǒng)的研發(fā)和生產，后者是一家在腫瘤治療技術領域處于國際領先地位的高科技醫(yī)療集團。啟明創(chuàng)投基金合伙人梁穎宇在接受本刊記者采訪時表示：“我們非?？春弥袊尼t(yī)療市場，尤其是醫(yī)械及服務的市場空間。”啟明創(chuàng)投為了更好地發(fā)現中國醫(yī)療行業(yè)的投資機會，還專門組建了醫(yī)療領域的投資團隊。由此可以看出啟明創(chuàng)投在該領域的投資決心。 中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會會長姜峰在接受采訪時表示：“近十年，中國醫(yī)械持續(xù)年增長率達到15%-18%，2005年銷售額已逾730億元，2006年全行業(yè)利潤總額同比增長30.05%，遠快于醫(yī)藥行業(yè)的平均發(fā)展水平。預測到2010年中國醫(yī)療器械行業(yè)總產值將達1500億元?！? 在中國VC圈中大名鼎鼎的紅杉資本中國基金同樣在該領域搜尋著“獵物”，徐崢說：“我們已經投資了一家醫(yī)療試劑類的公司，我們很看好這個領域。中國有13億人口，人口的老齡化問題逐漸嚴重起來，所以對于醫(yī)療服務和器械的需求會越來越大，而且有很多富有階層需要更好的治療，未來市場的前景是巨大的。目前中國這個領域和當年早期的互聯網很相似，處于一個有待開墾的時期，所以只要抓住這個行業(yè)發(fā)現優(yōu)秀的企業(yè)，我們就會果斷下單?！? 根據中國食品藥品監(jiān)督管理局2006年發(fā)布的數據顯示，2005年中國醫(yī)械市場已成為繼美國和日本之后世界第三大醫(yī)療市場，高端醫(yī)療設備銷售更是達到20%以上的增長速度。照此發(fā)展速度來看，在未來5-7年內，中國將超過日本，成為全球第二大醫(yī)療設備市場，預測市場超過6000億元。然而根據記者調查發(fā)現，面對如此巨大的市場，眾多VC基金還處于觀望階段，是什么原因使得眾多VC如此謹慎呢？ 作為專業(yè)的醫(yī)療投融資顧問，北京合眾世紀投資顧問有限公司總裁曹越認為：“這個巨大的市場人人都可以看到，但是因為醫(yī)械與服務是一個很多學科交叉的領域，所以當下在中國投資醫(yī)療行業(yè)的基金還不是很多。不過目前一些VC開始招募專業(yè)領域的合伙人加入，相信未來兩年內這個行業(yè)會越來越火?！? 醫(yī)械成主角 自2003年以來，中國企業(yè)累計在海外股票發(fā)行融資725億美元，其中醫(yī)療企業(yè)為11.5億美元，所占比例還微乎其微，僅有1.6%。但基于中國巨大的市場容量、強勁的增長勢頭、明顯的成本優(yōu)勢及國家的大力支持，中國的醫(yī)療行業(yè)將有望成為繼電信、媒體、科技（TMT）行業(yè)之后，國際資本市場上的第二輪投資熱點。然而醫(yī)療行業(yè)是一個很大的產業(yè)，為什么VC要去投資醫(yī)械及服務這樣細分的行業(yè)而不去投資醫(yī)藥企業(yè)呢？ 對此問題，曹越認為，“中國的醫(yī)藥研發(fā)能力現在還沒有達到海外的實力，一般新藥的研發(fā)需要投入的資金最少也要達到3億美元，并且研發(fā)時間少則8年多則10年，風險極大。而醫(yī)械研發(fā)與生產的成本和時間就相應少得多，研發(fā)金額一般在1億美元以下，時間在3-5年左右。而一支VC基金的存續(xù)期大都為7年左右，所以不管在資金還是周期上都比較符合VC投資運作的周期?！? 據曹越介紹，長期以來醫(yī)療行業(yè)由于產品同質化競爭激烈、投資期長、風險大，再加上醫(yī)改等眾多不確定政策因素的制約，一直讓VC裹足不前。但是投資醫(yī)械有一個重要優(yōu)勢在于投資回報期相對較短。與藥品相比，一個醫(yī)用儀器生產一年時間可以拿證，而藥品審批需要3-5年。一家醫(yī)療設備公司從無到有、從小到大，時間不過5年左右，與投資基金的投資周期大致吻合。而對制藥企業(yè)來說，這個周期至少要10年以上，對于“只爭朝夕”的VC來說太過漫長。 在醫(yī)療價值鏈中，醫(yī)械與服務是我們最為看好的一個行業(yè)。中國改革開放以來雖然國家的綜合實力增強了，但是從整個醫(yī)療機構的硬件設備來看，相比國外還非常弱。目前，很多醫(yī)療機構都在更新器械，尤其是國家最近提出的‘社區(qū)醫(yī)療’計劃更讓我們感到其中蘊涵的投資價值是巨大的?！毙鞃樥f。 中國市場與美國市場存在的差別在于，美國是技術驅動型的市場，企業(yè)只要有先進的技術，獲得成功的可能性很大。中國是消費驅動型的市場，未必是最先進的技術，老百姓最需要的模式最容易獲得成功。“對于醫(yī)療服務我們非常關注，這兩年中國政府一直在提高醫(yī)療服務而出臺了很多政策改革醫(yī)療機構，包括今后大大小小的社區(qū)醫(yī)療機構。我們最近正在看一家社區(qū)醫(yī)療的服務機構，他們的目標是要在全國做到5000家連鎖醫(yī)療，雖然每家的規(guī)模都很小但是服務質量會很高，如果形成品牌連鎖，那么這個項目的價值就會很大?！绷悍f宇說。 醫(yī)改凸現商機 根據“十一五”規(guī)劃，2007年，“新農村合作醫(yī)療”試點覆蓋面將擴大到全國縣（市、區(qū)）總數的60%，2008年在全國基本推行，2010年實現基本覆蓋農村居民的目標。如果農村人口分別用5年、10年、15年達到城市人均衛(wèi)生醫(yī)療費用2004年的水平，農村人均衛(wèi)生醫(yī)療費用年均增長33%、15%和10%。這對于國內醫(yī)械以及服務行業(yè)而言，無疑將構成重大利好，機會不言而喻。 當提到醫(yī)療改革投融資機會時曹越顯得有些激動：“國家三甲以上的醫(yī)院是563家，二甲縣級以上5000家，“十一五”規(guī)劃的醫(yī)療服務機構，包括社區(qū)醫(yī)院，總共是31萬家。對于市場來講，目前在醫(yī)療設備配置比較全的，都是在國家二甲和縣級以上的醫(yī)院。未來5年之內，醫(yī)療設備領域將會有質的變化，應該有上千億的市場等待開發(fā)，這里還不包括三甲和二甲醫(yī)院更新換代的設備。” 據姜峰介紹，醫(yī)療保險制度改革全面推進，將擴大醫(yī)療保險人群范圍，即從目前的1.6億人增加到3億人，這將促進醫(yī)療器械的消費，同時農村普及型醫(yī)療設備將有一個快速的增長?！爸袊⑨t(yī)院的改革也即將推出，公立醫(yī)院改革方向是要回歸公益，但以中國目前的財力還無法承擔所有公立醫(yī)院的費用，因此，將有很大一批公立醫(yī)院走向市場，由此引發(fā)醫(yī)院產權制度的變革，涌現大批民營醫(yī)院，除了為醫(yī)療器械產業(yè)提供一個巨大的市場外，必將影響到醫(yī)療器械目前的銷售及生產體系，加速行業(yè)整合，促進行業(yè)走向成熟和規(guī)范?！苯鍖τ浾呷缡钦f。 有數據顯示，中國現有醫(yī)械生產企業(yè)12243家，但在個別地方，醫(yī)械生產企業(yè)高度密集，一些企業(yè)甚至沒有得到主管部門的認證，所生產的醫(yī)械也存在著多方面的隱患?！坝捎卺t(yī)械生產商的問題，國家目前在‘十一五’規(guī)劃中已經把醫(yī)械GMP提到日程上，希望通過這樣的認證規(guī)范行業(yè)次序。未來3年中將會有80%的企業(yè)消失，預計通過認證的企業(yè)不會超過3000家，這對于有一些規(guī)模的企業(yè)來說是一個利好，對于投資這個領域的VC來說無不是一種福音?！辈茉奖磉_了相同的觀點。 對于VC來說，又是如何看待中國醫(yī)療改革由此產生的市場機會呢？啟明創(chuàng)投投資總監(jiān)胡旭波，在接受本刊記者采訪時對于醫(yī)療改革的投資機會表達了不同的觀點：“關于醫(yī)療改革中的社區(qū)醫(yī)療、農村合作醫(yī)療這些概念，坦白來說，這其中確實孕育著很大的商業(yè)價值，對于該行業(yè)的企業(yè)來說都會是一次發(fā)展的機會，但是這并不意味著每一個企業(yè)都能吸引VC的注意，關鍵是看企業(yè)核心競爭力有多強，產品服務質量及管理能力是不是很好。我們主要關注在高端器械領域，所以我們對于醫(yī)療改革帶來的機會還是保持較為謹慎的看法。” 對此徐崢也表示了相同的看法：“中國做醫(yī)械的企業(yè)很多，但都在低端競爭。對于中國企業(yè)來說一方面要走高端路線提高精度，比如彩超。另外一方面，就是診斷器械，包括伽馬刀、超聲刀、核磁共振，這些設備的需求還是很大的，但必須要往高端走。目前這個行業(yè)的競爭非常激烈，尤其是低端企業(yè)都在進行價格競爭，所以通過醫(yī)療改革實行GMP認證可以篩選掉一些利潤較低的企業(yè)，將一些利潤好的、擁有核心競爭力的企業(yè)浮上水面，這對于整個行業(yè)來說是一個重大的洗牌過程，這對于我們投資人來說是一件好事。” 五大熱點 中國是世界上人口最多的國家，經濟發(fā)展迅速、人口日益富裕及老齡化對醫(yī)械的需求日益迫切。近年來醫(yī)械產品逐漸向多功能方向延伸，產品結構不斷調整，市場也隨之擴大。那么什么樣的醫(yī)械及服務可以得到VC的關注呢？ 針對這個問題姜峰指出，盡管國內醫(yī)械行業(yè)總體水平是快速增長的，但仍遠低于中國市場需求增長水平。中國高檔醫(yī)械進口產品約占70%左右；中國整體醫(yī)療裝備水平還很低，醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展，將促進醫(yī)械消費的增加；人口老齡化、生活日益富裕、家用保健器械將大幅增長；疾病的交叉感染，使醫(yī)療部門對消毒、滅菌、皮膚抗菌、廢物處理等產品的需求量大增；農村鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）衛(wèi)生醫(yī)療機構是潛力巨大的市場。 對于未來投資的熱點徐崢表示：“歸納起來VC可以在五個細分領域發(fā)現投資機會，分別是計算機相關技術、家庭和自我保健器械、微創(chuàng)醫(yī)械、器官移植和輔助醫(yī)械、醫(yī)療服務機構。”據徐崢介紹，計算機相關技術包括計算機輔助診斷、智能器械、生物傳感器械、機器人和器械網絡；家庭和自我保健器械包括家庭自我監(jiān)護與診斷、家庭自我醫(yī)療與遠程醫(yī)療相應產品；微創(chuàng)醫(yī)械包括無創(chuàng)傷或微創(chuàng)傷的醫(yī)械、醫(yī)學成像、微型化醫(yī)械、激光診療、機器人外科和非植入式輔助傳感；器官移植和輔助醫(yī)械包括人工骨、心臟瓣膜、心泵、軟骨皮膚及神經肌肉刺激器等。醫(yī)療服務包括?？漆t(yī)院、創(chuàng)新的服務模式、醫(yī)藥外包服務等。 我們已經投資了兩個項目，高端磁共振醫(yī)療透視系統(tǒng)生產商奧泰醫(yī)療，以及放射外科治療系統(tǒng)商伽瑪星醫(yī)療，我們對這個產業(yè)理解是很深的，我們相信未來中國會出現醫(yī)械和服務領域的巨頭。”梁穎宇說。 對于這五個投資熱點，曹越表示認同并詳細談到了醫(yī)院信息化服務這個子行業(yè)的投資價值。據曹越介紹，醫(yī)院信息化趨勢引發(fā)醫(yī)械需求增長。這個趨勢會引發(fā)對影像化、數字化等高、精、尖醫(yī)療設備的需求增長。醫(yī)院信息系統(tǒng)（HIS）的普遍建立又使得醫(yī)院有了進一步建立以醫(yī)學影像存檔與通信系統(tǒng)（PACS）為核心的臨床信息系統(tǒng)（CIS）的要求，占全部醫(yī)療信息90%以上的醫(yī)療影像信息的處理更是今后醫(yī)院信息化的核心所在。醫(yī)院信息化趨勢給醫(yī)械生產企業(yè)帶來了巨大的市場空間。據推算，全國PACS市場的總需求達211.7億元，如果考慮到由PACS衍生出的高檔影像設備及其他一些附屬設備市場，PACS的市場容量將達到300億元以上。 在醫(yī)械這個大領域里，每一個細分市場都會有很多機會，尤其是行業(yè)的前幾名都將會受到VC的關注?！辈茉秸f。