按照前述統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)已完工待出售的光伏電站多達3000多兆瓦。如果不能及時脫手，那么眾多BT項目開發(fā)商不得不做的選擇是，由開發(fā)商轉(zhuǎn)為運營商，BT項目轉(zhuǎn)為BOT項目。這就意味著，前期投建電站所耗巨資的回報周期將被拉長，考驗著大小開發(fā)商們的資金承壓能力。在此局面下，這場光伏電站開發(fā)的熱潮將演變?yōu)橛绣X人的“游戲”。

上述中銀國際分析師表示，一般來說，目前投建100兆瓦的光伏電站，至少需要10個億左右的資金投入。企業(yè)項目融資最低需要20%（有的甚至高達30%）的自有資金以及80%的銀行貸款。由于目前光伏行業(yè)景氣度不高，國內(nèi)銀行對光伏業(yè)務(wù)的貸款相對比較謹慎，很多大型電站項目的貸款，需要企業(yè)進行至少等額資產(chǎn)抵押。這就需要開發(fā)商有充足的自有資金儲備。

眾所周知的是，光伏全行業(yè)尤其是制造商的財務(wù)狀況近兩年來不斷惡化。這其中，投身光伏電站的企業(yè)的一些財務(wù)指標更扎眼。以拓日新能、海潤光伏、綜藝股份為例，三公司均于2011年后開始投入光伏電站建設(shè)，隨著電站項目的不斷推進，三公司短期借款以及中長期借款（特別是短期借款）快速增長，據(jù)統(tǒng)計，2013年上半年，拓日新能、海潤光伏和綜藝股份短期借款分別達3.45億元、16.52億元和7.52億元，均高于各自公司過去兩年全年的水平。相應(yīng)地，投身光伏電站開發(fā)公司的資產(chǎn)負債率也一路走高，如中利科技、東方日升2011年資產(chǎn)負債率分別為40.33%、69.11%，但到今年上半年則分別上升至53.76%、77.80%。

中銀國際分析師認為，隨著未來電站開發(fā)的加速增長，一些企業(yè)甚至將陷入資金鏈斷裂的危險境地。

玩不起的企業(yè)已經(jīng)開始選擇黯然離場。拓日新能今年5月就發(fā)布公告稱，擬將其參股的一家新疆合資公司喀什瑞城49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其控股股東奧欣投資。資料顯示，喀什瑞城的主營業(yè)務(wù)為建設(shè)和運營大型并網(wǎng)光伏電站。對于此舉，拓日新能無奈地稱，光伏電站開發(fā)目前面臨融資渠道變窄、融資成本上升以及電站項目未來收益不確定性等風(fēng)險，出于對上述風(fēng)險的考慮，公司今后將專注光伏、光熱新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

另一些企業(yè)則開始傍上資本的“大腿”，為光伏電站開發(fā)找出路。7月5日，海潤光伏公告，公司將牽手江西順風(fēng)光電公司合作開發(fā)其目前在手的499兆瓦光伏電站項目，涉及資金量達42億元之巨。順風(fēng)光電是近年來活躍于新能源行業(yè)的資本大佬，今年1月，順風(fēng)光電的實際控制人鄭建明曾以2500萬元收購光伏巨頭賽維LDK旗下的安徽子公司。

值得注意的是，順風(fēng)光電大肆收購光伏電站在眾多業(yè)內(nèi)人士看來，并非想做電站運營的生意，而是欲通過電站資產(chǎn)證券化，玩轉(zhuǎn)光伏電站開發(fā)“游戲”。這也是目前眾多資本熱衷其中的公開秘密。

所謂資產(chǎn)證券化，就是將光伏電站的相關(guān)資產(chǎn)以及收益進行打包，并分割成若干相同等份，通過有資質(zhì)的信托等金融機構(gòu)將該產(chǎn)品出售給不同的投資者。這種光伏電站開發(fā)模式，可大大降低光伏電站的融資成本，且風(fēng)險共擔，近段時間備受推崇。

但理性的市場分析者則提醒，光伏電站的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在國內(nèi)屬于空白，其運作方式目前尚處于探討階段，大規(guī)模推廣還存在諸多不確定性。一位業(yè)內(nèi)資深專家分析道，證券化是對電站資產(chǎn)的一種虛擬估值，是以未來現(xiàn)金流折現(xiàn)方式進行，而不是按照現(xiàn)今銀行授信中的凈資產(chǎn)模式。但是，光伏電站運營，受到電網(wǎng)限發(fā)、補貼不到位、電站本身衰減以及天氣等多種因素影響，存在很大的不確定性，如何確定現(xiàn)金流是個大問題。“畢竟，對于一個橫跨25年的電站而言，除了政策環(huán)境外，還要既考慮電池組件的效率因素，又考慮期間的天氣因素，其中面臨的不確定性因素太多。”他說。

前述光伏上市公司表示，光伏電站資產(chǎn)證券化雖有長期潛力，但對于企業(yè)來說，短期的考慮仍然是竭力找到買家出手電站。“眼下，能賣得出去電站，才是王道。”他說。