特變電工（600089）目前具有從煤炭到自備電廠到多晶硅的完整產(chǎn)業(yè)鏈，而多晶硅重要成本之一就是電能。公司電能成本較國內(nèi)其他廠家具備較大優(yōu)勢，1.2萬噸的規(guī)模在國內(nèi)也屈指可數(shù)，預(yù)計公司1.2萬噸多晶硅生產(chǎn)線的綜合成本較國內(nèi)廠家具備很大優(yōu)勢，能夠控制在15美元/千克以內(nèi)的水平。根據(jù)我們測算，如若完全成本下降到15美元/千克的水平，按照目前的價格水平，預(yù)計多晶硅項目能夠貢獻公司業(yè)績約2億左右。

公司主營業(yè)務(wù)變壓器和電線電纜雖然增長前景有限，但基本能夠保持穩(wěn)定，為公司光伏業(yè)務(wù)的拓展提供充分的現(xiàn)金流。目前看國內(nèi)廠家多晶硅的成本和售價基本持平，甚至超過售價水平，很多廠商處于停產(chǎn)狀態(tài)，而多數(shù)光伏企業(yè)僅涉足光伏行業(yè)，基于資金流有限，因此提前退出的可能性較大，但特變電工這類有強大的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供現(xiàn)金流做支撐的公司有很大的競爭優(yōu)勢，能夠支撐到最后。

特變電工作為國內(nèi)電站開發(fā)龍頭，加上區(qū)位優(yōu)勢突出，有望較大程度受益于國內(nèi)市場的正式啟動。根據(jù)我們簡單統(tǒng)計，上半年公司獲得光伏電站218.5MW，預(yù)計投資在25億元左右。假設(shè)都按照BT模式測算，按照10%左右的收益率計，預(yù)計貢獻公司利潤2.5億左右。而我們認為公司的光伏電站投資才剛剛開始，隨著國內(nèi)一系列分布式和地面電站光伏補貼政策的落實，未來國內(nèi)光伏電站市場將發(fā)展迅速，由于新疆地區(qū)是我國太陽能最為豐富的地區(qū)之一，公司將具備很大的區(qū)域優(yōu)勢。

我們預(yù)計公司2013~2014年每股收益分別為0.50元、0.62元，對應(yīng)目前市盈率分別為16倍、13倍，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)目前基本穩(wěn)定，光伏業(yè)務(wù)目前正在逐步企穩(wěn)回升，而公司多晶硅業(yè)務(wù)具備較強的成本優(yōu)勢，有望盈利，而一旦模式得到驗證，公司有望繼續(xù)擴張，綜合考慮我們給予公司股票“增持”的投資評級。